昂瑞微的失靈邏輯與上億元虧損窟窿

昂瑞微預(yù)計(jì)2025年年度歸母凈利潤虧損1.1億元到1.5億元，上年同期為虧損6470.92萬元

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 董琳

站上科創(chuàng)板新起點(diǎn)后，北京昂瑞微電子技術(shù)股份有限公司（下稱昂瑞微，688790.SH）的盈利兌現(xiàn)卻遲遲未到。

1月28日，昂瑞微發(fā)布2025年年度業(yè)績預(yù)告。經(jīng)初步測算，公司預(yù)計(jì)年度歸母凈利潤虧損1.1億元到1.5億元，上年同期為虧損6470.92萬元；歸屬于母公司所有者扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤虧損1.3億元到1.9億元，上年同期為虧損1.1億元，虧損額均有所擴(kuò)大。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，與近期扎堆上市的科技股相似，昂瑞微也帶有國產(chǎn)替代的敘事屬性。該公司開發(fā)的高集成度5G L-PAMiD等產(chǎn)品，技術(shù)方案和性能已達(dá)到國際廠商水平，并在主流品牌旗艦機(jī)型中實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)應(yīng)用，被視為有望打破國際廠商在L-PAMiD模組領(lǐng)域壟斷的重要力量。

受益于此，2025年12月16日，昂瑞微在科創(chuàng)板掛牌交易，開盤價(jià)為240元/股（不復(fù)權(quán)，下同），較83.06元的發(fā)行價(jià)大漲189%，收盤時(shí)該股雖回落至216.05元/股，仍收獲160.11%的漲幅，市值達(dá)215億元。不過，從17日起昂瑞微股價(jià)開始震蕩下滑，截至2026年2月2日收盤，該公司股價(jià)為149.79元/股，較上市首日收盤價(jià)已回落近3成，總市值為148億元。

昂瑞微上市以來股價(jià)走勢(shì)情況（元/股）

數(shù)據(jù)來源：Wind

作為國家級(jí)專精特新重點(diǎn)“小巨人”企業(yè)，昂瑞微成立于2012年，主要從事射頻前端芯片、射頻SoC芯片及其他模擬芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售，為智能移動(dòng)終端、物聯(lián)網(wǎng)、智能汽車、衛(wèi)星通信等領(lǐng)域提供核心器件及系統(tǒng)級(jí)解決方案。

公司核心業(yè)務(wù)集中在射頻前端芯片領(lǐng)域，其下游終端應(yīng)用領(lǐng)域主要為智能手機(jī)，產(chǎn)品已進(jìn)入榮耀、三星、小米、vivo、OPPO等全球主流手機(jī)品牌供應(yīng)鏈。2022年至2024年，昂瑞微營收分別為9.23億元、16.95億元、21.01億元，其中射頻前端芯片均貢獻(xiàn)了超八成收入。

不過，公司凈利潤持續(xù)為負(fù)，2022年至2024年，昂瑞微歸母凈利潤虧損分別為2.9億元、4.5億元、0.65億元；公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-0.39億元、-0.67億元和-1.87億元，持續(xù)凈流出。而據(jù)公司最新發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，2025年昂瑞微的凈虧損進(jìn)一步增加至1.1億元至1.5億元。

對(duì)于虧損加劇，昂瑞微在公告中解釋稱，2025年，基于因自身終端銷售預(yù)期及供應(yīng)鏈情況，公司部分客戶調(diào)整了采購節(jié)奏，階段性放緩了提貨節(jié)奏。同時(shí)，為追求高質(zhì)量發(fā)展，公司主動(dòng)優(yōu)化客戶與訂單結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)略性收縮了部分低毛利、競爭激烈的項(xiàng)目。此外，部分產(chǎn)品受客戶需求結(jié)構(gòu)性變化、備貨策略及材料漲價(jià)等因素影響導(dǎo)致其可變現(xiàn)凈值低于賬面價(jià)值，公司根據(jù)相關(guān)要求，對(duì)部分存貨計(jì)提減值準(zhǔn)備，亦對(duì)公司本期業(yè)績產(chǎn)生影響。

昂瑞微發(fā)布2025年年度業(yè)績預(yù)告

信息來源：公司公告

業(yè)內(nèi)有分析認(rèn)為，昂瑞微正陷入“大客戶依賴—低毛利—研發(fā)投入不足—份額流失”的循環(huán)：大客戶集中度較高，公司議價(jià)能力薄弱，為維持客戶關(guān)系承接低毛利訂單，導(dǎo)致公司毛利率降低；在供應(yīng)鏈較為集中的情況下，若主要客戶轉(zhuǎn)向同業(yè)其他公司，則會(huì)導(dǎo)致昂瑞微業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)升高。

據(jù)招股書披露，2022年至2024年，昂瑞微前五大客戶銷售收入占比分別為70.44%、75.84%和69.52%。由于公司對(duì)大客戶較為依賴，2025年1—6月，昂瑞微第一大終端客戶受自身銷售預(yù)期及供應(yīng)鏈調(diào)整影響，階段性縮減采購規(guī)模，直接導(dǎo)致公司射頻前端芯片收入同比減少38.28%，該公司在上半年?duì)I收同比下降32.17%。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，作為一家“硬科技”芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，昂瑞微近年來在研發(fā)上雖保持在3億元左右投入，但對(duì)應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用率卻從2022年的29.25%減少至2024年的14.94%，且低于包括唯捷創(chuàng)芯（688153.SH）、泰凌微（688591.SH）等在內(nèi)的行業(yè)均值。

此外，昂瑞微存貨余額持續(xù)攀升。數(shù)據(jù)顯示，公司存貨賬面余額從2022年的6.45億元增至2024年年末的9.20億元，累計(jì)增長42.6%。截至2025年6月末，昂瑞微存貨余額為7.11億元，存在一定的產(chǎn)品迭代風(fēng)險(xiǎn)或庫存積壓風(fēng)險(xiǎn)。

從行業(yè)角度看，昂瑞微的業(yè)績波動(dòng)表現(xiàn)也是同行業(yè)企業(yè)當(dāng)下面對(duì)的共同困境。一方面，全球射頻前端芯片市場85%以上的份額被Skyworks、Broadcom等巨頭長期壟斷，?國內(nèi)廠商大多處于起步階段，為獲取訂單和拓展市場，短期內(nèi)往往只能以利潤換取空間；另一方面，除了行業(yè)內(nèi)競爭，如小米等核心客戶也在自研射頻前端芯片，市場需求被進(jìn)一步削弱。

此前，昂瑞微曾表示，基于持續(xù)向好的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、公司突出的研發(fā)能力、優(yōu)質(zhì)的客戶資源基礎(chǔ)、廣闊的下游市場空間、高集成度模組產(chǎn)品率先出貨的先發(fā)優(yōu)勢(shì)等因素，預(yù)計(jì)公司經(jīng)營虧損將繼續(xù)保持收窄態(tài)勢(shì)，于2027年度實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。那么，昂瑞微的盈利兌現(xiàn)期是否能準(zhǔn)時(shí)到來？