國投白銀LOF單日暴跌31.5%！該基金二級市場或面臨至少5個跌停

2月2日晚間，國內(nèi)公募基金市場見證了一場歷史性的劇烈波動。國投瑞銀白銀期貨證券投資基金（LOF）更新后的凈值數(shù)據(jù)顯示，其單日跌幅高達(dá)驚人的31.5%，一舉刷新了公募基金單日下跌的歷史紀(jì)錄。

國投瑞銀同步發(fā)布的風(fēng)險(xiǎn)提示公告顯示，受凈值暴跌影響，國投瑞銀白銀LOF二級市場交易價(jià)格與凈值出現(xiàn)大幅偏離，2月2日場內(nèi)價(jià)格一字跌停（交易所對LOF場內(nèi)交易設(shè)置10%漲跌幅限制），當(dāng)日基金二級市場價(jià)格溢價(jià)率飆升至109.92%。

這場由極端國際市場波動觸發(fā)、經(jīng)基金估值機(jī)制調(diào)整而引爆的暴跌，不僅暴露了跨境大宗商品投資基金的獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)，更將一場由社交媒體助推、席卷大量新手投資者的投機(jī)套利熱潮推至聚光燈下。

單日暴跌創(chuàng)紀(jì)錄：估值調(diào)整引爆累積風(fēng)險(xiǎn)

本次事件的直接導(dǎo)火索，是基金管理人國投瑞銀基金對旗下白銀LOF估值方法進(jìn)行的一次非常規(guī)調(diào)整。公告顯示，該基金主要投資于上海期貨交易所（上期所）掛牌交易的白銀期貨合約。在正常市場情況下，基金凈值通常依據(jù)上期所白銀期貨的當(dāng)日結(jié)算價(jià)進(jìn)行估值。然而，近期國際白銀市場出現(xiàn)了極端行情。

公告指出，國際主要市場的白銀期貨價(jià)格，如COMEX白銀和倫敦現(xiàn)貨白銀，近期單日波動幅度急劇放大，多次突破25%，極端情況下甚至接近35%。相比之下，上期所對白銀期貨合約設(shè)有漲跌停板制度，相關(guān)合約的漲跌停板幅度為16%，疊加保證金因素，理論最大單日跌幅約為17%。這種內(nèi)外市場的巨大波動差，導(dǎo)致了一個嚴(yán)重問題：當(dāng)國際銀價(jià)暴跌時，國內(nèi)期貨價(jià)格因跌停限制無法同步跟跌，若基金仍沿用國內(nèi)結(jié)算價(jià)估值，其賬面凈值將無法真實(shí)反映底層資產(chǎn)（即白銀期貨合約）在國際市場上的公允價(jià)值，形成顯著的估值滯后;或凈值高估;。

為保護(hù)基金持有人利益，確保基金凈值能夠真實(shí)、公允地反映資產(chǎn)狀況，經(jīng)與基金托管人協(xié)商一致，國投瑞銀基金決定自2月2日起調(diào)整估值方法。對基金持有的多個白銀期貨合約，將參考估值日北京時間15:00國際主要市場白銀期貨價(jià)格相對于前一日的波動幅度進(jìn)行重估。此次調(diào)整并非投資策略的改變，而是對極端行情下估值偏差的一次性修正。 正是這次修正，將此前因國內(nèi)跌停限制而未能充分體現(xiàn)的國際市場累計(jì)跌幅，一次性反映在2月2日的基金凈值中，從而導(dǎo)致了31.5%的歷史性單日回撤。

國投瑞銀基金在公告中以通俗案例解釋了這一必要性：假設(shè)國際銀價(jià)單日下跌30%，而國內(nèi)期貨僅跌17%。若按國內(nèi)價(jià)估值，基金凈值被高估，此時若有投資者贖回，將以虛高的凈值兌現(xiàn)，這將損害剩余持有人的利益。因此，臨時調(diào)整估值是履行管理人職責(zé)、維護(hù)公平性的舉措。公司同時表示，將持續(xù)跟蹤市場，待相關(guān)期貨合約交易恢復(fù)常態(tài)、價(jià)格具備代表性后，將恢復(fù)常規(guī)估值方法。

內(nèi)外市場劇烈分化，白銀遭遇過山車;行情

國投白銀LOF凈值的極端波動，根源在于底層資產(chǎn)——白銀本身近期上演的過山車;式行情。此前，白銀價(jià)格經(jīng)歷了連續(xù)數(shù)月的強(qiáng)勢上漲，一度站上每盎司120美元的歷史高位。然而，漲速過快積累了大量的獲利盤，市場本身已孕育著高位回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在1月30日（上周五）。倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌，盤中一度暴跌超過36%，最低觸及74.31美元/盎司，創(chuàng)下自1980年3月以來的最大單日百分比跌幅。盡管收盤時跌幅收窄至26.42%，報(bào)85.259美元/盎司，但仍創(chuàng)下1983年以來的最大單日跌幅。2月2日，銀價(jià)開盤后繼續(xù)下探，一度跌超16%，最低至71.312美元/盎司，幾乎抹去年內(nèi)全部漲幅，隨后才略有反彈。

對于這輪暴跌，國投瑞銀基金分析指出：此次暴跌是在白銀經(jīng)歷連續(xù)數(shù)月暴漲后的一次劇烈回調(diào)。白銀在前期漲幅過大，漲速過快，積累了不少獲利盤。消息面風(fēng)吹草動或觸發(fā)集中獲利了結(jié)。; 這揭示了其基本面：快速上漲后的技術(shù)性調(diào)整與獲利了結(jié)壓力集中釋放。

然而，關(guān)鍵在于國內(nèi)外交易機(jī)制的差異。國際白銀市場（如倫敦銀、COMEX白銀）無漲跌停限制，價(jià)格可對市場情緒和信息做出瞬時、充分的反應(yīng)。而上海期貨交易所的白銀期貨合約設(shè)有明確的漲跌停板（近期為16%），當(dāng)國際市場價(jià)格出現(xiàn)遠(yuǎn)超此幅度的暴跌時，國內(nèi)合約在當(dāng)日便無法跌至相應(yīng)位置，只能以跌停價(jià)報(bào)收，從而產(chǎn)生了價(jià)格信號傳導(dǎo)的阻隔和延遲。國投白銀LOF作為主要投資于國內(nèi)白銀期貨的基金，其凈值在1月30日國際市場暴跌當(dāng)日，因國內(nèi)合約跌停而未能充分反映實(shí)際虧損，這部分隱藏;的虧損在2月2日通過估值調(diào)整被一次性確認(rèn)，導(dǎo)致了凈值的驚人跌幅。

格上基金研究員關(guān)曉敏對此解釋：白銀LOF在1月30日因價(jià)格異常波動停牌，未能及時反映當(dāng)日白銀價(jià)格的斷崖式下跌。今天（2月2日）復(fù)牌后，市場同時面臨‘凈值下跌’和‘溢價(jià)收斂’的雙重壓力，導(dǎo)致跌停。;

社交媒體助推下的投資狂潮與踩踏

除了凈值暴跌，本次事件另一個引人注目的焦點(diǎn)是基金二級市場交易價(jià)格與凈值之間巨大的溢價(jià)率，以及由此引發(fā)的流動性危機(jī)。在2月2日凈值暴跌后，該基金場內(nèi)交易價(jià)格雖然跌停（-10%）至4.722元，但相較于當(dāng)晚公布的2.2494元凈值，溢價(jià)率仍高達(dá)109.92%（以凈值計(jì)算基礎(chǔ)），即使以更通用的方式計(jì)算，收盤價(jià)溢價(jià)率也達(dá)43.8%。這種高溢價(jià)的背后，是此前一場由社交媒體驅(qū)動的投資狂潮。

在暴跌發(fā)生前，微信、小紅書、抖音等社交平臺上廣泛流傳著各種LOF套利教程;，吸引了大量剛接觸投資的新手和年輕上班族涌入。這些教程往往簡化了套利的復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)，描繪出一種看似輕松的賺錢途徑。由于國投白銀LOF是市場上稀缺的、可場內(nèi)交易的白銀主題基金，在白銀上漲周期中備受關(guān)注。加之今年1月28日，該基金A類份額場外申購限額降至零，套利通道受限，更多資金轉(zhuǎn)而直接涌入二級市場買賣，將其當(dāng)作股票進(jìn)行短線炒作，進(jìn)一步推高了交易價(jià)格，使其嚴(yán)重偏離凈值，形成巨大泡沫。

當(dāng)國際白銀價(jià)格掉頭向下、基金凈值因估值調(diào)整而暴露出真實(shí)虧損后，這場擊鼓傳花的游戲瞬間停止。巨大的溢價(jià)空間變成了需要快速收斂的風(fēng)險(xiǎn)敞口;。2月2日復(fù)牌后，持有者恐慌性拋售，但買盤寥寥。當(dāng)日該基金成交額僅6500多萬元，而跌停板上的封單金額卻超過80億元，流動性幾近枯竭。賣不出去;成為各大投資社區(qū)普遍的哀嘆。

關(guān)曉敏分析認(rèn)為：套利或投機(jī)白銀LOF資金集體出逃形成踩踏，引發(fā)流動性危機(jī)，可能將迎來連續(xù)跌停。短期來看，當(dāng)前溢價(jià)率高達(dá)43.8%，白銀價(jià)格尚未企穩(wěn)，凈值仍有下跌空間。; 市場普遍預(yù)計(jì)，該基金后續(xù)可能面臨3至5個跌停，價(jià)格需要向凈值回歸以消化高溢價(jià)。甚至有公募基金人士向媒體表示：按照目前白銀價(jià)格和白銀LOF的溢價(jià)水平，白銀LOF至少還有5個跌停。;

頗具諷刺意味的是，隨著劇情反轉(zhuǎn)，社交平臺上流行的內(nèi)容從套利教程;迅速切換為LOF跌停逃生指南;，核心策略是教投資者如何通過夜市委托提前掛單，爭奪有限的賣出機(jī)會。這從側(cè)面印證了在極端情況下，個人投資者試圖逃離時的無助與艱難。

跨境商品基金風(fēng)控與投資者教育任重道遠(yuǎn)

國投白銀LOF的劇烈波動事件，為市場和投資者帶來了多重深刻的啟示。

它凸顯了投資跨境大宗商品衍生品類基金的特殊風(fēng)險(xiǎn)。這類基金凈值不僅受基礎(chǔ)商品價(jià)格影響，還受到不同市場間交易規(guī)則差異（如漲跌停板）、匯率波動、估值方法適應(yīng)性等多重因素影響。在極端市場環(huán)境下，估值可能面臨挑戰(zhàn)，管理人出于公允性考慮調(diào)整估值可能導(dǎo)致凈值短期劇烈波動，投資者需要對此類產(chǎn)品的復(fù)雜性和潛在風(fēng)險(xiǎn)有充分認(rèn)知。

在社交媒體時代，投資行為快餐化;、娛樂化;帶來的隱患。業(yè)內(nèi)人士分析：簡化乃至誤導(dǎo)性的教程;容易使缺乏經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)意識的新手投資者盲目涌入高波動、高溢價(jià)品種，追逐短期暴利，而忽視其底層邏輯和巨大風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)趨勢逆轉(zhuǎn)時，羊群效應(yīng)會加劇踩踏，造成嚴(yán)重?fù)p失。一位公募人士明確表示：高溢價(jià)往往不可持續(xù)，普通投資者應(yīng)堅(jiān)決回避。; 并建議普通投資者不要參與高溢價(jià)品種的炒作，尤其是風(fēng)險(xiǎn)很高的場內(nèi)交易。

從產(chǎn)品供給角度看，此次國投白銀LOF的高溢價(jià)，部分原因在于市場上跟蹤白銀的公開募集基金工具過于稀缺，當(dāng)白銀投資熱情高漲時，資金過度集中于單一產(chǎn)品，容易扭曲其交易價(jià)格。這提示行業(yè)在提供更多元化、低成本的大宗商品投資工具方面仍有空間。

對于基金公司而言，在管理此類特殊產(chǎn)品時，除了常規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)提示，如何在投資者教育和溝通上做得更透徹、更前瞻，特別是在社交媒體信息泛濫的背景下，如何有效傳遞真實(shí)、準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)信號，是一個持續(xù)的課題。對于監(jiān)管和行業(yè)機(jī)構(gòu)，如何引導(dǎo)投資者理性投資，防范由非正規(guī)信息渠道驅(qū)動的市場非理性波動，也值得深入思考。

專業(yè)人士認(rèn)為：對白銀的炒作空間持謹(jǐn)慎態(tài)度。有公募人士指出，白銀本質(zhì)上是工業(yè)金屬，其投資屬性長期偏弱，本輪大漲大跌主要受杠桿資金炒作驅(qū)動，帶來了本不屬于它的高波動率，長期看白銀價(jià)格還是會回歸工業(yè)用途的定價(jià); 。（作者｜孫騁，編輯｜劉洋雪）