瑞派寵物的IPO狂飆：贖回負(fù)債28億仍需注意

導(dǎo)語：從情感服務(wù)到資本躍遷：解碼瑞派寵物醫(yī)院的成長邏輯

如今的港股IPO并不簡單。

從2025年末，香港證監(jiān)會、香港交易所聯(lián)名致函表示觀察到最近港股IPO質(zhì)量下滑，要確保新上市申請的審核能及時且嚴(yán)謹(jǐn)進(jìn)行后，港股IPO也迎來了新的嚴(yán)審期。

但就在同期，瑞派寵物醫(yī)院向港交所主板遞交上市申請僅過去一個月，就傳出該公司將于1月29日啟動香港上市NDR（非交易路演）的消息。

這速度，像極了主人抱著生病的貓沖進(jìn)急診室時的心跳，快得不容遲疑，也不禁讓人想要去探究一下這所寵物醫(yī)院究竟有何魅力？

一、情感經(jīng)濟(jì)的吞金獸仍有現(xiàn)金壓力

世界衛(wèi)生組織的報告顯示，全球平均每6人中就有1人深受孤獨(dú)困擾。而在中國超過1.25億的獨(dú)居人口，讓孤獨(dú)經(jīng)濟(jì)的市場價值進(jìn)一步凸顯，而寵物則是緩解孤獨(dú)情感的不二之選。

隨著人口結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變動，寵物的定位已經(jīng)逐漸從陪伴的物品轉(zhuǎn)變?yōu)榧胰耍墙陙砬榫w消費(fèi)的核心增長點(diǎn)之一。

《2026年中國寵物行業(yè)白皮書（消費(fèi)報告）》顯示，去年我國城鎮(zhèn)犬貓數(shù)量已經(jīng)達(dá)到1.26億只。與之相應(yīng)的是，2025年我國城鎮(zhèn)寵物貓狗消費(fèi)市場規(guī)模達(dá)到3126億元，較2024年增長4.1%。

試想一下，當(dāng)貓咪在診室里發(fā)出不安的嗚咽，當(dāng)狗狗在檢查臺上焦躁地擺動尾巴，在主人緊握的雙手和擔(dān)憂中，診金已經(jīng)不再成為負(fù)擔(dān)。寵物醫(yī)院成為情感經(jīng)濟(jì)最前沿的哨所，也成為孤獨(dú)經(jīng)濟(jì)中獨(dú)樹一幟的吸金地。

2025年雙11戰(zhàn)報也再度驗(yàn)證了寵物經(jīng)濟(jì)的購買力。

以天貓雙11數(shù)據(jù)為例，追蹤器等智能穿戴設(shè)備同比增長1560%，智能玩具同比增長1470%，智能飲水機(jī)同比增長250%，智能碗同比增長超160%，智能儲糧桶同比增長超160%。

我們能夠看到，如今人們對于養(yǎng)寵物不僅局限于“吃飽穿暖”的功能性滿足——人們開始為寵物的焦慮買單，為寵物的健康買單，甚至寵物智能產(chǎn)品數(shù)量不比主人少。

馬斯洛需求層次金字塔已然進(jìn)入到寵物領(lǐng)域，從價格敏感到情感敏感，正在成為當(dāng)下都市人對孤獨(dú)感的回應(yīng)。

而瑞派寵物早早地抓住了這一點(diǎn)，早在2012年，就將事業(yè)投放進(jìn)寵物醫(yī)療領(lǐng)域，致力于為“毛孩子”們提供高標(biāo)準(zhǔn)診療及全生命周期健康管理服務(wù)。

根據(jù)招股書顯示，截至2025年6月30日，瑞派寵物已擁有548家在營寵物醫(yī)院，覆蓋中國大陸及香港地區(qū)，遍布28個省份約70座城市。根據(jù)灼識咨詢報告，按2024年寵物醫(yī)院產(chǎn)生的收入計(jì)，瑞派寵物醫(yī)院占中國寵物醫(yī)療行業(yè)市場份額的4.8%。

除規(guī)模外，讓資本市場看重瑞派寵物的，還有其出色的吸金能力。

招股書顯示，瑞派寵物的營收成績十分出色。2022年至2024年?duì)I收從14.55億元穩(wěn)步增長至17.58億元，2025年上半年?duì)I收達(dá)9.43億元，同比增長8.5%。

其中，診療服務(wù)板塊占收入的絕對主導(dǎo)地位，2022年至2025年上半年，該板塊的收入分別為12.95億元、14.23億元、15.93億元、86億元人民幣，占總營收比例從89.1%增至91.3%，毛利率分別為21.1%、18.9%、19.8%、22.7%。

但如此出色的營收能力以及不俗的毛利背后，瑞派寵物卻直到2025年才扭虧為盈。

2022年至2024年，瑞派寵物持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈虧損分別達(dá)6224萬元、2.51億元和5871萬元，三年累計(jì)虧損高達(dá)3.7億元，直到2025年上半年才扭虧為盈。

這其中，離不開高速擴(kuò)張的影響。

瑞派寵物能迅速壯大的原因之一，就是VDP模式。

這個模式即瑞派寵物在收購現(xiàn)有寵物醫(yī)院時，往往拿走60%控股權(quán)，原團(tuán)隊(duì)保留40%股份，以提供品牌背書的形式迅速擴(kuò)張。

這也使得瑞派寵物旗下548家醫(yī)院中，428 家為收購而來，自建僅120家，收購占比高達(dá)78%。

而支撐起瑞派寵物擴(kuò)張的，除了寵物醫(yī)院的吸金能力外，還有大量的融資。

天眼查APP數(shù)據(jù)顯示，瑞派寵物醫(yī)院管理股份有限公司前后經(jīng)歷了9輪融資。

而在高盛、馬氏等資本入局時，也附加了上市的對賭條款——若未能在約定時間內(nèi)完成上市，投資方有權(quán)要求公司或?qū)嵖厝粟H回股份。

2022年至2024年瑞派寵物贖回負(fù)債的賬面值變動支出分別高達(dá)1.18億元、1.30億元和1.29億元，嚴(yán)重影響到利潤。截至2025年6月30日，其贖回負(fù)債賬面值已飆升至28.22億元，占總負(fù)債比例超60%。

除此之外，招股書顯示，2022年至2025年6月30日，瑞派寵物投資活動持續(xù)為負(fù)，分別為-3.48億元、-8055萬元、-2974萬元及-1.04億元，規(guī)模擴(kuò)張下現(xiàn)金壓力還是存在。

并且瑞派寵物當(dāng)下現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅2.18億元，而流動負(fù)債凈額高達(dá)24.59億元。

這也就意味著，瑞派寵物在成功IPO之后，不僅要考慮如何緩解現(xiàn)金壓力，還要在維持高額的資本投入的同時，償還流動負(fù)債。

由此可見，此次IPO也會是瑞派寵物發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

二、瑞派的IPO是寵物經(jīng)濟(jì)邁向成熟的標(biāo)志

所幸瑞派寵物此次IPO目前看來還是穩(wěn)健的，后續(xù)對賭協(xié)議的壓力可能會減緩。

但對于瑞派寵物而言，它的IPO不是終點(diǎn)而是起點(diǎn)。若瑞派寵物成功上市，它帶來的不應(yīng)是財務(wù)報表的華麗數(shù)字，而是整個行業(yè)對情感價值的重新定義。

一直以來情感服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化都是寵物醫(yī)療行業(yè)的最大挑戰(zhàn)。

如果把情感服務(wù)放進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化的“冰箱”，那么它會失去溫度。寵物醫(yī)院的真正價值，不在于有多少家店，而在于每家店能否保持情感服務(wù)的鮮活度。

當(dāng)寵物醫(yī)生能記住每只寵物的名字、習(xí)慣、家庭故事，服務(wù)才有了靈魂。

就像當(dāng)年星巴克不只是賣咖啡，而是賣空間，寵物醫(yī)院未來也不單是提供醫(yī)療服務(wù)，也可以提供更多的情感服務(wù)。

要知道寵物經(jīng)濟(jì)是有“圈子”的。

比如說寵物圈中，一部分貓舍、狗舍的領(lǐng)養(yǎng)條件之一，就是要在他們家購買一定時間、一定數(shù)量的口糧、用具。

固定品牌下的粉絲，固定貓舍狗舍下的寵物主們，很容易形成自己的寵物圈層。

寵物醫(yī)院雖然不像寵物口糧這般“圈子”敏感度較高，但仍然有著通過服務(wù)建立起寵物圈子的可能。

比如說除了做寵物醫(yī)療服務(wù)外，也能定期舉辦寵物養(yǎng)護(hù)知識講座、寵物交流會等活動。

這樣一者能夠讓寵物主們因?qū)櫸锂a(chǎn)生更多的社交可能，緩解孤獨(dú)情緒；二者也能通過這種公益性活動，增加自己的品牌滲透度。

通過更有溫度的寵物醫(yī)療服務(wù)，以及后續(xù)可能出現(xiàn)的養(yǎng)護(hù)、寵物社交等延伸服務(wù)，寵物醫(yī)院也能成為新的情感服務(wù)聚集地。

同時瑞派寵物IPO之后，也應(yīng)該擔(dān)負(fù)起“第一股”的責(zé)任，推動整個寵物醫(yī)院行業(yè)向著成熟邁進(jìn)。

比如說推動寵物醫(yī)院與寵物保險行業(yè)的進(jìn)一步合作。

最近眾安保險發(fā)布了2025年理賠年報。其中，寵物險板塊的數(shù)據(jù)尤為引人關(guān)注：全年承保寵物數(shù)量超560萬只，理賠案件數(shù)超100萬件。

比如說此前螞蟻保旗下寵物險業(yè)務(wù)就官宣了與南京農(nóng)業(yè)大學(xué)、新瑞鵬醫(yī)療集團(tuán)、瑞派寵物醫(yī)院集團(tuán)等學(xué)界機(jī)構(gòu)和寵物醫(yī)院的合作，探索寵物險行業(yè)在就醫(yī)理念、診療標(biāo)準(zhǔn)等方面的應(yīng)用規(guī)范。

寵物醫(yī)院與寵物保險的聯(lián)合，無疑是一次雙向奔赴式的美談。

一方面，寵物保險能夠讓寵物醫(yī)院價格方面的問題得到緩沖，瑞派們能減少一些盈利與成本之間的壓力。

盡管當(dāng)下的年輕人們愿意為寵物經(jīng)濟(jì)買單，但并不意味著年輕人們就不會覺得貴。而寵物保險的出現(xiàn)，能夠有效地將這份擔(dān)憂分?jǐn)傊粮L的支付周期與更廣的風(fēng)險共擔(dān)網(wǎng)絡(luò)，也讓寵物醫(yī)院們減少了生存壓力。

另一方面，寵物保險也能幫助寵物醫(yī)院建立起透明、信任的寵物就醫(yī)機(jī)制。

制約寵物醫(yī)院發(fā)展的除了價格還有不透明的信息。長久以來像“收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一”“誤診、過度診療”等現(xiàn)象，極其容易引發(fā)用戶就診糾紛。

以高發(fā)的貓腸胃炎為例，其臨床癥狀與貓瘟類似但二者在病因和治療手段上卻大有不同。而個別寵物醫(yī)療機(jī)構(gòu)可能將輕度腸胃炎誤診為貓瘟，導(dǎo)致單次診療費(fèi)用高達(dá)2、3千元，而正常的輕度的貓腸胃炎治療費(fèi)用一般在500元以內(nèi)。

而寵物保險與寵物醫(yī)院之間的合作，將信任機(jī)制轉(zhuǎn)嫁到第三方擔(dān)保上來，讓保險企業(yè)去審核與考察企業(yè)，倒逼寵物診療行為標(biāo)準(zhǔn)化、病歷書寫電子化、檢查項(xiàng)目透明化，每一張保單都成為一次第三方監(jiān)督。

對于瑞派寵物而言，IPO才是寵物經(jīng)濟(jì)的新開端，寵物醫(yī)療的未來，不在于規(guī)模擴(kuò)張，而在于服務(wù)深度與情感聯(lián)結(jié)。當(dāng)“它經(jīng)濟(jì)”走向成熟，溫度與專業(yè)，終將成為行業(yè)最堅(jiān)實(shí)的底色。

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另：股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。