見證歷史！白銀LOF單日暴跌31.5%背后的真相

中國金融市場的一次風險警示課。

作者 | 市值風云基金研究部

編輯 | 小白

就在昨天，國內公募基金市場誕生了一個足以載入史冊的慘烈紀錄。

國投瑞銀白銀期貨LOF（161226.OF，以下簡稱“國投白銀LOF”）單日凈值暴跌31.5%。

（來源：市值風云APP）

這一跌幅不僅刷新了該基金自身的歷史，在整個中國公募基金歷史上也極為罕見。

消息一出，輿論瞬間炸鍋。各大社交平臺上，投資者的投訴和質疑幾乎刷屏。

為什么投資者如此憤怒？

投資者的憤怒不僅源于虧損，更源于規則的“突變”。

首先是預期的落空。2月2日（周一）白天，不少投資者看到白銀市場形勢不妙，為了止損選擇贖回。

按照當時的國內盤面和以往的估值習慣，大家預估的虧損上限也就是國內期貨的跌停板，即17%左右。

然而，到了2月2日晚上，基金公司發布公告，宣布臨時修改估值方法，將參考價格由國內改為國際。

（來源：Choice數據）

這一改不要緊，凈值跌幅直接從17%跳到了31.5%。這意味著，那些白天剛贖回的人，在完全不知情的情況下“多虧”了14.5%，相當于損失直接翻倍。

這種“預期差”帶來的心理沖擊，比虧錢本身更讓投資者難以接受。

另外還有一些套利黨，本想薅點溢價的羊毛，結果卻撞上了估值下調，不僅羊毛沒薅到，本金還被深鎖，絕望情緒瞬間拉滿。

怎么突然變更估值方式？

要理解這次暴跌，必須看清國內外市場的規則差異。白銀是全球定價品種，核心交易發生在倫敦和紐約。

國際市場（如倫敦銀、COMEX白銀期貨）沒有漲跌停限制，但國內市場（如上期所白銀期貨）有。

1月31日凌晨，國際白銀市場突發崩盤，現貨白銀盤中一度暴跌36%，盡管此后略有回升，但最終收盤跌幅仍超過25%。

到了2月2日（周一）開盤，即使滬銀期貨被按死在跌停板上，依然無法跟上國際市場的真實跌幅。

（來源：Choice數據）

這就產生了一個巨大的“價格黑洞”：國際價格已經跌到了溝里，國內價格卻被“剎車”鎖在了半路。

所以，如果基金繼續按照國內期貨的結算價估值，其凈值就是虛假的——明明底層的資產價值已經縮水超30%，賬面卻只顯示縮水17%。

不變更會怎樣，合乎情理嗎？

很多人問，為什么要這時候改規則？不改是不是就不用虧這么多了？其實不然，如果不調整，后果可能更加不公平，甚至引發擠兌。

基金資產是全體持有人共有的。如果不調整，基金凈值就會虛高。這時候，那些消息靈通、反應快的投資者會利用這個“時間差”趕緊贖回，拿走按照虛高凈值計算的現金。

但這部分人少虧的錢并沒有憑空消失，而是被轉嫁給了那些未賣出的持有人。

因為提前贖回的人拿走了超過其份額的真實資產，剩下的持有人要替他們承擔那14.5%的隱藏虧損。這顯然損害了大多數留守基民的利益。

此外，虛高凈值會誘發恐慌性擠兌，迫使基金在流動性喪失的情況 下賤 賣資產，最終可能導致基金崩盤。

按相關規定，當常規估值方法不能客觀反映價值時，管理人與托管人協商后，可以使用更合理的公允價值。

因此從規定來看，國投瑞銀的操作也合規，切換到國際價格估值，可以避免出現“早跑的人搶劫留守的人”的局面。

但從另一方面來看，國際銀價周六就崩了，公司理應有充足的時間提醒投資者：由于國內外價差巨大，基金凈值可能面臨大幅下調。

哪怕是一句“正在評估估值調整風險”，也能讓很多投資者心里有個底。

總而言之，國投白銀LOF這類跨市場商品基金，其實是在“戴著鐐銬跳舞”。它試圖用半封閉、有漲跌停限制的國內通道，去追蹤一個24小時交易、無漲跌停限制的國際標的。

這種錯配，平時看不出大問題，一旦遇到極端行情，就會發生“脫軌”。

白銀不是黃金。黃金有央行背書，有貨幣屬性；白銀如今更多是工業金屬，價格波動極大。

這次白銀LOF的31.5%的單日暴跌，注定會成為中國金融市場的一次風險警示課。

它提醒著基金公司要更有溫度，提醒著監管層要完善規則，更提醒著每一位投資者要了解投機背后的風險。

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