貴金屬“過山車”后何去何從？多家機構研判

財聯社2月3日訊（記者 趙昕睿）2026年以來，黃金與白銀等貴金屬經歷了急漲與急跌的“過上車”行情，為何下跌？主因是什么？未來如何看？對此，多家機構做出后市研判。

截至2月2日，倫敦金現已從近5600美元/盎司的最高點回落至4500美元/盎司附近，下跌近20%。倫敦銀現則從121美元/盎司跳水至80美元/盎司以下，跌幅接近40%。今日，現貨黃金重新站上4900美元/盎司，日內漲超5%；現貨白銀報86.10美元/盎司，日內漲8.7%。

值得注意的是，此輪貴金屬價格調整幅度之大、速度之快在歷史上均較為罕見，而銅、鎳、鋁等金屬也有明顯回落。

觸發劑是什么？綜合多家機構解讀，“沃什交易”只是引爆貴金屬情緒轉向的導火索之一，但非主要原因。極致擁擠的倉位才是本次下跌元兇。

華泰證券固收研究分析，在1月28日之前，全球做多最擁擠的品種是有色，尤其是白銀，多空最擁擠的品種是美元，且都已經到了歷史極端水平。黃金ETF期權隱含波動率達到46%，僅次于2008年金融危機和2020年新冠危機。白銀市場擁擠度則更高，3個月期權隱含波動率突破60%，白銀ETF成交額升至歷史新高，RSI指標顯示極度超買。

對于本周貴金屬市場走勢，銀河證券指出，5000美元/盎司是黃金價格的關鍵支撐，走勢將取決于美元對“沃什提名”事件的進一步反應，以及是否有新的地緣政治風險出現。

長遠來看，多數賣方機構普遍研判，黃金及有色板塊的長期上漲趨勢并未終結，核心上漲邏輯依然穩固。但機構同時提醒，鑒于前期巨大漲幅，短期內入場需保持謹慎，警惕波動過程中的多空雙殺風險。

前期大幅上漲后又暴跌，原因有幾？

探究黃金大幅下跌后的緣由，銀河證券表示上周五，黃金白銀價格的跳水主要由于市場情緒的變化以及獲利了結的回吐，其次，美國總統特朗普提名前美聯儲理事凱文·沃什為下一任美聯儲主席，緩解了市場對美聯儲獨立性的擔憂，也是導致周五貴金屬價格跳水的核心原因。

國泰海通證券首先認為，大跌的最主要的原因來自于前期的非理性超漲。年初以來，在特朗普揚言購買格陵蘭島、伊朗局勢升溫、美國政府關門風險再次上升等事件的催化下，美元信用裂隙再次加大，使得黃金的避險屬性與貨幣屬性得到強化。

其次，非理性上漲時期積累的散戶杠桿資金成為了波動放大器。

在前期超漲以及杠桿過熱的擁擠行情下，貴金屬對沃什當選、地緣風險邊際降溫等的反應更為劇烈，而貴金屬大幅下跌所帶來的risk off以及流動性沖擊，也一定程度傳染至其他資產市場，帶來普遍下跌的調整壓力。

天風研究分析，實際上，市場情緒已經在前期金價的快速上漲中，達到了脆弱狀態，任何消息面的變化，都可能引發短線投機者的集中拋售。沃什提名帶來的“鷹派”預期，或是黃金大跌的導火線，但市場情緒脆弱，短線投資者“獲利了結”或是黃金大跌的主因。

黃金由誰來定價？央行配置主導，ETF放大趨勢

投資需求和央行購金或主導著金價變化。

長江宏觀團隊分析，黃金的需求集中在珠寶首飾及工業用金、央行購金和ETF及類似產品等三個方面。其中，珠寶首飾和工業用金需求相對穩定，對黃金價格的影響也較為有限，而從歷史數據看，主導黃金定價的或主要是期貨持倉、ETF 增持和央行購金。

其中，黃金ETF更偏向被動反映價格走勢，并在趨勢行情中起到放大作用，而居民資產配置向黃金轉移所帶來的增量需求，則將在中長期內，通過改變黃金供需格局影響定價。相比之下，央行購金更多出于戰略配置考量，對短期價格波動的敏感度相對較低。年初以來的金價上漲，更多由國內投資者和巴西、印尼、伊拉克等央行購金推動。

天風研究表示，由于黃金進入了“高位高波動”的階段，全球央行這類對價格不敏感的“長線配置力量”從2025年以來已在放緩買入，今年以來金價上沖或更多的是黃金ETF、衍生品投資等價格敏感型投資者的貢獻，過度“投機”的持倉特征，導致市場更加脆弱。

后續怎么看？黃金上漲邏輯仍在

此輪貴金屬價格調整速度與幅度都較為罕見，黃金作為全球避險資產后續是否還值得投資，投資機會在哪里，是投資者最為關心的話題。

中信期貨研究表明，美元信用收縮是本輪貴金屬牛市的核心基石，長周期敘事并未反轉。短期的急劇殺跌，更多是對超買和擁擠行情的修正，應理性看待行情波動。

國泰海通證券分析，長期來看，在各國信任程度下降的情況下，全球仍在經歷持續的貨幣體系重構，央行購金仍有較大空間，黃金長期的行情仍然會延續。

長江證券研判，全球仍處“秩序重構”、“低增長高債務”格局，黃金仍是對抗不確定性的最優資產。一方面，我們仍處于新一輪世界權力交接期，這意味著“秩序重構”的全球政治格局并未改變；另一方面，AI尚處于早期，這意味著“低增長、高債務”的經濟格局也未改變。當美元和美債不再“無風險”，黃金這一最古老的貨幣仍是對抗不確定性的最優資產，金價上漲也遠未結束。

天風研究則認為，短期內，黃金或進入一段時間的寬幅震蕩，年內仍有望重回升浪。當前處于世界競爭格局的關鍵節點，黃金的“故事”也不會就此結束，預計全球央行對黃金的長線配置需求將繼續存在，充當黃金價格的根本支撐。短期內黃金或進入震蕩期，買入情緒偏謹慎但底部有支撐。短線投機者的情緒平息后，或重現上漲的主線。