趙建：市場震蕩中緊盯長期配置的主線

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前言
本文旨在探討全球與中國經(jīng)濟及大類資產(chǎn)走勢背后的宏觀邏輯，并從長期資產(chǎn)配置視角，分享核心結(jié)論與判斷。面對市場震蕩，關(guān)鍵不在于追逐短期波動，而應(yīng)穿透表象，把握底層趨勢。趙建院長強調(diào)通過深度邏輯推演獲取超額收益，避免為短期情緒化交易買單。文章分析了當(dāng)前市場從流動性驅(qū)動向經(jīng)濟復(fù)蘇驅(qū)動切換的再平衡特征，并指出地緣政治變革、貨幣秩序重構(gòu)及AI與軍備需求等長期變量正深刻影響資產(chǎn)價格。最后，趙建院長對中國資本市場的政策轉(zhuǎn)向與結(jié)構(gòu)性機會提出展望，提示在堅定長期信心的同時，警惕部分領(lǐng)域交易擁擠及美聯(lián)儲降息不確定性的風(fēng)險。

正文

今天我報告的主題是，近年來全球與中國經(jīng)濟以及大類資產(chǎn)走勢背后的宏觀邏輯，并從長期資產(chǎn)配置的視角，分享一些我的核心結(jié)論與判斷。當(dāng)下各類資產(chǎn)的市場表現(xiàn)，究竟由何種底層動因驅(qū)動，其所傳遞的是短期脈沖、中期趨勢還是長期的變局信號？哪些信號能夠真正為我們的長期資產(chǎn)配置提供指引，映射出宏觀底層邏輯的實質(zhì)性切換？這是我本次交流希望深入探討的問題。

近年來我始終深耕宏觀配置領(lǐng)域，核心聚焦宏觀對沖與多元配置策略，基本不參與高頻交易。在我看來，只要對趨勢的核心判斷未發(fā)生偏移，就不會輕易調(diào)整倉位和敞口，僅在市場出現(xiàn)非理性情緒泛濫、交易行為失序時適度調(diào)倉。長期宏觀配置的核心，不應(yīng)為短期的非理性波動買單。近兩年市場的非理性階段，恰恰為我們獲取宏觀阿爾法收益創(chuàng)造了機會。例如去年，我所管理的宏觀組合收益接近滬深300指數(shù)的兩倍，同時回撤幅度更低。這一超額收益的關(guān)鍵，源于去年4月特朗普關(guān)稅戰(zhàn)引發(fā)的市場非理性恐慌。我們當(dāng)時通過深度拆解特朗普的政策決策邏輯與心智特征，運用懦夫博弈模型準(zhǔn)確推演了美國政府與全球及中國的關(guān)稅政策的后續(xù)走勢。這個在4月7日的公眾號文章中，明確指出此次調(diào)整為“黃金坑”行情，這并非事后諸葛亮，而是基于宏觀底層邏輯的理性推演。

對于險資等機構(gòu)類不具備高頻交易條件的大資金而言，這樣的深度宏觀研判尤為關(guān)鍵：短期回撤等策略性偏差尚可接受，但戰(zhàn)略級資產(chǎn)配置不能出現(xiàn)失誤。要規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險，就必須穿透短期波動的表象，厘清宏觀邏輯中更本質(zhì)、更長期的核心脈絡(luò)，而非局限于短期頭寸的細(xì)微變化。畢竟短期市場波動往往充斥著熱點炒作與非理性情緒，但最終將回歸基本面本質(zhì)。 比如這幾天貴金屬和有色的瘋漲，長期資金不應(yīng)該參與，相反應(yīng)該降低倉位避避風(fēng)頭。

開年以來，市場出現(xiàn)了諸多超出市場普遍預(yù)期、但仍處于核心邏輯框架內(nèi)的變化。若做一個粗略的時間維度類比，當(dāng)前市場格局與2021年可能存在一定的相似性。2021年是全球流動性寬松背景下的萬物普漲，其中資源端表現(xiàn)尤為突出，只不過當(dāng)時是黑色，現(xiàn)在是有色。一個半月前，我在研判2026年資產(chǎn)配置邏輯時提出，市場或?qū)⒂瓉硇乱惠喌脑倨胶膺^程。從此前基于流動性寬松、市場情緒與宏大敘事的成長股定價邏輯，轉(zhuǎn)向由經(jīng)濟復(fù)蘇驅(qū)動的分子端EPS定價邏輯。簡言之，就是從做多貨幣趨勢、科技產(chǎn)業(yè)趨勢，轉(zhuǎn)向做多經(jīng)濟復(fù)蘇的周期趨勢。如今這一預(yù)判也基本得到市場的驗證。

今年一季度伊始，無論是中國市場還是美股市場，均清晰呈現(xiàn)出這一再平衡特征。A股市場中，今天茅臺股價幾乎漲停，消費、周期板塊也迎來強勢上漲，這背后是市場對宏觀經(jīng)濟基本面的認(rèn)知正在重構(gòu)、修正。美股市場中，道指、標(biāo)普500指數(shù)接連創(chuàng)下歷史新高，納指雖一度表現(xiàn)滯后，但以英偉達(dá)為代表的科技龍頭股正重新逼近歷史高位，迎來了修復(fù)性上漲。這些表現(xiàn)本質(zhì)上都是資產(chǎn)估值層面的再平衡，是對各類資產(chǎn)的價值的校準(zhǔn)與再定價。 我們早在一個多月前便作出判斷，中國經(jīng)濟面臨的最大壓力時期已經(jīng)過去。當(dāng)然這并不意味著市場會完全重現(xiàn)2021年的走勢，做宏觀研究不要犯刻舟求劍的教條主義錯誤。

回想2021年，全球開始處于通脹共振階段，中國憑借全面的防控舉措保障了供應(yīng)鏈的穩(wěn)定暢通，成為全球供應(yīng)鏈的核心供應(yīng)方。彼時的出口勢頭也與去年相近，均創(chuàng)下人類貿(mào)易發(fā)展史上的紀(jì)錄。2021年全球經(jīng)濟格局堪稱“全球印鈔創(chuàng)造需求，只有中國生產(chǎn)保障供給”，無數(shù)滿載物資的中國貨輪駛向全球各地，返程時的集裝箱卻空空如也，這正是當(dāng)時全球供應(yīng)鏈斷裂、僅中國具備穩(wěn)定大規(guī)模生產(chǎn)能力的真實寫照。如今中國出口再次領(lǐng)跑全球，出口順差突破1.2萬億美元，但內(nèi)在邏輯與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已今非昔比。當(dāng)前的出口結(jié)構(gòu)更多呈現(xiàn)資本密集型特征，與此前的勞動密集型為主形成鮮明對比，也一定程度影響了就業(yè)與收入的微觀體感。過去幾年，全球多數(shù)經(jīng)濟體處于通脹高企狀態(tài)，而中國則處于通縮環(huán)境，物價水平被動降至世界平均水平的一半，這一現(xiàn)象的背后，是房地產(chǎn)行業(yè)深度轉(zhuǎn)型帶來的要素成本比較優(yōu)勢。今天，中國“人財物”什么都便宜，財：10年期國債利率長期維持低位，人：人員工資相對下調(diào)，物：房地產(chǎn)要素成本則出現(xiàn)大幅下降，部分化工原料價格連續(xù)三四年下跌，PPI為負(fù)已經(jīng)創(chuàng)造歷史記錄。在近期與化工行業(yè)資深從業(yè)者交流時發(fā)現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)對未來發(fā)展普遍持樂觀態(tài)度，這份樂觀并非源于終端需求的突然激增，更多是前期行業(yè)估值與價格跌幅過大帶來的觸底反彈與估值修復(fù)的預(yù)期。這一個月以來，從原油到各類大宗商品，再到權(quán)益資產(chǎn)，市場呈現(xiàn)出“萬物普漲”的態(tài)勢，其核心驅(qū)動因素正是分子端定價邏輯的主導(dǎo)，市場關(guān)注點從分母端的折現(xiàn)率轉(zhuǎn)向企業(yè)盈利本身。

昨天即便美聯(lián)儲未超預(yù)期啟動降息，權(quán)益市場與黃金價格仍同步走高，這背后是市場對美國經(jīng)濟韌性的普遍認(rèn)可，交易邏輯開始轉(zhuǎn)向做多經(jīng)濟周期、做多分子端、做多企業(yè)預(yù)期EPS。中國市場近一個多月的交易邏輯，也正從此前的流動性蓄勢、科技板塊蓄勢，逐步轉(zhuǎn)向周期板塊蓄勢，我判斷這一邏輯切換屬于中短期（季度級別）的市場調(diào)整，并非長期趨勢的改變，很快就會出現(xiàn)大幅波動。另一個值得高度關(guān)注的現(xiàn)象，是黃金、白銀等有色金屬品種的大幅上漲，這背后并非單純的通脹預(yù)期驅(qū)動，而是全球貨幣秩序、地緣政治秩序重構(gòu)的新范式信號，其意義遠(yuǎn)超普通的資產(chǎn)價格波動。但如果短期內(nèi)交易過度擁擠，需要注意風(fēng)險。

另一個重大的變局是國際秩序和地緣政治的變化。在今年的達(dá)沃斯論壇上，加拿大總理直言“我們正身處弱肉強食的叢林時代”，歐盟主席更是將當(dāng)前的全球貨幣秩序變化，直接類比為1971年布雷頓森林體系的崩潰——而歷史數(shù)據(jù)顯示，布雷頓森林體系崩潰后，黃金曾迎來近10年的超級牛市行情，價格從35美元/盎司攀升至800美元/盎司，漲幅高達(dá)24倍。作為長期堅定的黃金多頭，我也未曾預(yù)料到當(dāng)前黃金的上漲節(jié)奏與力度。現(xiàn)在這個瘋狂走勢已經(jīng)脫離長期宏觀邏輯的底層驅(qū)動，而是與市場情緒、交易結(jié)構(gòu)、杠桿頭寸、資金流向等短期因素密切相關(guān)，我們應(yīng)該減倉降低風(fēng)險敞口。若當(dāng)前全球真的處于貨幣秩序的范式轉(zhuǎn)變階段，黃金作為超主權(quán)資產(chǎn)的價值還將進(jìn)一步凸顯，價格未來的上漲潛力仍然值得高度重視。

從長期來看，黃金價格保持強勢的核心支撐，在于美元的全球信用體系出現(xiàn)了難以修復(fù)的“裂縫”：其一，次貸危機以來，美聯(lián)儲開啟無節(jié)制的貨幣寬松政策，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴張10倍，美元的信用基礎(chǔ)被持續(xù)稀釋，貨幣超發(fā)的弊端逐步顯現(xiàn)；其二，俄烏沖突中，美國對俄羅斯海外金融資產(chǎn)實施的長臂管轄與凍結(jié)措施，讓全球各國對美元資產(chǎn)的安全性產(chǎn)生普遍質(zhì)疑，美元的信用屬性遭遇沖擊；其三，美聯(lián)儲的政策獨立性正不斷弱化，鮑威爾或許會成為最后一位堅守職業(yè)操守的美聯(lián)儲主席，過去支撐美元信用的軟性底層要素，如獨立性、契約精神等，正在逐步瓦解。

盡管目前美元仍是全球主要的儲備與支付貨幣，其主導(dǎo)地位尚未被撼動，但出于資產(chǎn)安全的考量，全球各國的資產(chǎn)配置已開始向超主權(quán)資產(chǎn)回歸。而黃金作為承載人類數(shù)千年價值信仰的實物資產(chǎn)，則成為了重要的配置選擇。值得注意的是，部分加密貨幣市場的資金，因美國加大對加密資產(chǎn)的監(jiān)管與制裁，開始轉(zhuǎn)向黃金市場，若這一資金遷徙形成系統(tǒng)性趨勢，可能會進(jìn)一步加大黃金價格的波動率。貨幣秩序的重構(gòu)，此次各類資產(chǎn)的上漲，還源于AI產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展與全球軍備競賽升級帶來的雙重需求拉動。通過對戰(zhàn)爭經(jīng)濟學(xué)的深入研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)代戰(zhàn)爭早已脫離傳統(tǒng)的人力與鋼鐵比拼，對銅、稀有金屬、新能源材料等基礎(chǔ)資源的需求規(guī)模巨大。

今年達(dá)沃斯論壇的語境變化極具歷史意義，各國領(lǐng)導(dǎo)人不再暢談普世價值與現(xiàn)代化發(fā)展愿景，反而紛紛擔(dān)憂世界發(fā)展“返祖”至二戰(zhàn)前的緊張格局——美國不再主動承擔(dān)全球秩序維護(hù)的公共品供給角色，甚至開始向盟友“要賬”，要求盟友承擔(dān)更多防務(wù)成本。而與此同時，中國與芬蘭、英國、加拿大等國的雙邊關(guān)系則出現(xiàn)積極變化，芬蘭總理時隔十余年訪華，英國首相也跟著到訪中國，臺海相關(guān)和平論壇也重新重啟，這些現(xiàn)象均反映出全球大國博弈的復(fù)雜性與多面性。

當(dāng)前全球已進(jìn)入“戰(zhàn)備范式”，中國雖始終堅持和平崛起的發(fā)展道路，奉行防御性的國防政策，但被動卷入軍備競賽的趨勢已較為明顯。特朗普曾提出，美國應(yīng)將軍費開支從2026年的9000億，提升至2027年的1.5萬億；北約計劃未來10年將軍費開支占比提高至GDP的10%，而俄羅斯當(dāng)前軍費占比也僅為8%~9%；中國也根據(jù)自身安全需求，相應(yīng)大幅增加了軍費投入，保障國防建設(shè)與國家安全。與傳統(tǒng)軍備競賽不同，當(dāng)前全球軍備投入的核心聚焦于AI等高科技要素，科技成為軍備競賽的核心競爭力，沒有AI神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)支撐與算法賦能，導(dǎo)彈、戰(zhàn)機等硬件裝備將如同失去“大腦”的“植物人”，難以發(fā)揮實戰(zhàn)效能。未來戰(zhàn)爭的核心競爭領(lǐng)域，將是AI技術(shù)、星鏈等太空基礎(chǔ)設(shè)施的爭奪，這一趨勢也帶動了市場對算力、電力、稀缺資源等的巨量需求。

AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度遠(yuǎn)超市場預(yù)期，其應(yīng)用場景不僅局限于消費電子、日常辦公領(lǐng)域，更深度賦能化學(xué)實驗室、生物醫(yī)藥、高端制造創(chuàng)新等高端領(lǐng)域，技術(shù)落地速度持續(xù)加快。有科技企業(yè)實控人向我私下透露，其研發(fā)的大模型對程序員的實際替代率可達(dá)100%，出于行業(yè)影響與團隊穩(wěn)定考慮，目前僅控制在40%。這種大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用背后，是跨周期的超級需求支撐，盡管短期市場可能因非理性交易與資金炒作出現(xiàn)估值偏離，但行業(yè)長期發(fā)展趨勢是明確的，估值中樞仍將穩(wěn)步上行。

全球發(fā)展語境轉(zhuǎn)向“叢林法則”后，對發(fā)展安全、國防安全的追求成為各國的核心訴求，這與鄧小平時代“和平與發(fā)展是世界主題”的范式形成了鮮明對比。根據(jù)戰(zhàn)爭經(jīng)濟學(xué)的生產(chǎn)可能性曲線理論，國家發(fā)展資源有限，需要在“大炮（戰(zhàn)備、國防）”與“黃油（經(jīng)濟發(fā)展、民生改善）”之間尋找最佳平衡。而當(dāng)前全球各國的發(fā)展重心，均在向“大炮”一側(cè)傾斜，國防與戰(zhàn)備投入持續(xù)加大。值得關(guān)注的是，全球貨幣格局存在一個顯著規(guī)律：一種貨幣在全球儲備中的占比，與發(fā)行國國防開支在全球的占比高度相關(guān)，也就是說軍事力量為貨幣信用提供了重要的底層支撐。目前中國軍費開支占比提升至3%，與人民幣在全球儲備中的占比基本匹配。美元貨幣儲備占比近60%，其軍費開支占比接近50%。

此外，中美關(guān)系的新變化也值得重點關(guān)注，其走勢直接影響著全球資產(chǎn)配置與經(jīng)濟格局。經(jīng)過近10年的貿(mào)易戰(zhàn)、金融戰(zhàn)、科技戰(zhàn)，美國逐漸發(fā)現(xiàn)“越打中國越強”，制造業(yè)競爭力與產(chǎn)業(yè)鏈地位在全球愈發(fā)穩(wěn)固。美國近年發(fā)布的三份重要報告，清晰展現(xiàn)了其對華戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)向：《2025年美國國家安全戰(zhàn)略》將中國定位為“競爭性對手”，戰(zhàn)略重心重新回歸西半球，推行“美洲優(yōu)先”。《2026年美國國防戰(zhàn)略》進(jìn)一步調(diào)整了全球區(qū)域布局，對亞太地區(qū)的關(guān)注與部署雖未減弱，但資源投入更趨理性。而蘭德公司的相關(guān)報告也一改此前的強硬態(tài)度，呼吁“管控中美競爭”，傾聽中國的發(fā)展聲音，避免競爭走向?qū)埂．?dāng)前中美關(guān)系已進(jìn)入“新常態(tài)”，如同拳擊比賽從最初的“美國進(jìn)攻、中國防守”，轉(zhuǎn)向雙方“相互防守、伺機反擊”的階段，雙方均在關(guān)注對方內(nèi)部的發(fā)展問題，更關(guān)注自身實力的提升，這一關(guān)系變化對全球資產(chǎn)配置總體而言偏向利好，避免了極端對抗帶來的市場風(fēng)險。

與此同時，需要注意的是，在全球安全公共品供給缺失的背景下，各國為保障自身安全“自筑防線”的戰(zhàn)備需求，仍將持續(xù)拉動AI、有色金屬、稀缺資源、算力電力等領(lǐng)域的需求。 在此類資產(chǎn)配置上，我們更傾向于布局與戰(zhàn)備需求相關(guān)的上游資源板塊，而非直接投資軍工現(xiàn)貨標(biāo)的。核心原因在于，中國軍工企業(yè)的產(chǎn)品定價權(quán)受到一定政策限制，類似醫(yī)藥行業(yè)的集采模式，產(chǎn)品價格受管控，企業(yè)盈利水平難以充分釋放，資產(chǎn)價值就難以通過企業(yè)盈利有效兌現(xiàn)。因此我們選擇通過上游資源類資產(chǎn)，來表達(dá)對這一邏輯的配置判斷，既把握戰(zhàn)備需求帶來的資源紅利，又能規(guī)避軍工企業(yè)盈利受限的問題。對于配置型資金而言，需規(guī)避短期估值過高的品種，擇機布局有色金屬、稀有資源等上游資源板塊。

中國資本市場自身也正在經(jīng)歷深刻的范式轉(zhuǎn)變，去年的924事件就是這一轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點，資本市場的底層邏輯發(fā)生根本性變化。924事件之前，我一直主張“用債的思維做股”，認(rèn)為紅利屬性與債性是資產(chǎn)配置的核心邏輯，此時的市場更注重資產(chǎn)的安全性與穩(wěn)定。924事件之后，我果斷轉(zhuǎn)向全面看多權(quán)益類資產(chǎn)，堅定看好資本市場的長期發(fā)展。這一判斷轉(zhuǎn)變的核心原因，在于央行的貨幣政策與財政政策出現(xiàn)了根本性轉(zhuǎn)向，政策組合拳力度空前：貨幣政策工具持續(xù)發(fā)力，降準(zhǔn)、降息、結(jié)構(gòu)性貨幣政策等輪番出臺，操作規(guī)模也不斷擴大，這本質(zhì)上是開始借鑒美聯(lián)儲與日本央行的政策思路，將資產(chǎn)價格納入貨幣政策的考量范圍，為市場提供了隱性的“看跌期權(quán)”，維護(hù)了資本市場穩(wěn)定。財政政策方面，終于突破了堅持30多年的3%赤字率限制，赤字率適度提升，創(chuàng)設(shè)發(fā)行超長期特別國債，通過買斷式逆回購、重啟公開市場操作等方式購入國債，實現(xiàn)財政與貨幣的協(xié)同發(fā)力。這些政策操作與次貸危機后美聯(lián)儲的范式轉(zhuǎn)變高度相似，而美聯(lián)儲的那次政策轉(zhuǎn)變，直接催生了美股長達(dá)十余年的長期牛市，這也是我未來長期看好中國資本市場走勢的核心邏輯。在明確的牛市格局中，倉位就是生產(chǎn)力，需堅定持有核心籌碼，不要因短期波動輕易下車。

當(dāng)前中國資本市場還面臨著“收益率光譜缺口”的結(jié)構(gòu)性問題：收益率在2%-5%區(qū)間的穩(wěn)健型資產(chǎn)規(guī)模大幅縮減。此前由銀行理財、信托產(chǎn)品填補的這一收益區(qū)間，如今難以通過標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品滿足。目前銀行理財?shù)募訖?quán)收益率僅為1.9%，且凈值波動加大，打破了居民對理財“剛性兌付”的認(rèn)知。銀行定期存款利率也處于歷史低位，難以滿足居民的保值增值需求，大量居民與機構(gòu)資金面臨“資產(chǎn)荒”的困境。在此背景下，各類資金開始尋找新的配置方向，而保險就是其中重要一項。險資也為此加力推出分紅險產(chǎn)品，增加權(quán)益資產(chǎn)配置，搶占市場優(yōu)質(zhì)籌碼。

目前，散戶資金風(fēng)險偏好不減，部分流入主題基金、行業(yè)基金以及科創(chuàng)50指數(shù)等相關(guān)成長性資產(chǎn)，而國家隊則在近期大幅減持了前期籌碼，以穩(wěn)定市場情緒。據(jù)市場傳聞，國家隊去年在資本市場浮盈超1萬億元，但目前科創(chuàng)50相關(guān)標(biāo)的已近乎無籌碼可賣。應(yīng)該說，國家隊此次減持并非不看好市場，更多是發(fā)揮平準(zhǔn)基金的功能，平滑市場短期波動，維護(hù)市場長期穩(wěn)定運行。這一市場籌碼的交換過程仍將持續(xù)，各類資金的布局與調(diào)倉預(yù)計仍將推動市場的前行，今年1月市場大概率呈現(xiàn)普漲格局。國家隊減持后，手握充足現(xiàn)金將為后續(xù)市場調(diào)整提供了更好的托底力量，也為中國資本市場未來走出長期健康慢牛行情創(chuàng)造穩(wěn)定了的資金條件。

總結(jié)來看，2026年開年以來的核心宏觀邏輯并未發(fā)生變化，中國經(jīng)濟復(fù)蘇向好的趨勢明確，資本市場的牛市行情持續(xù)時間，可能會超出市場的普遍預(yù)期。當(dāng)前，各類高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)、周度交易數(shù)據(jù)顯示，宏觀經(jīng)濟具備筑底反彈動力，化工、消費等行業(yè)的復(fù)蘇態(tài)勢也印證了在政策刺激與市場預(yù)期改善的雙重作用下，經(jīng)濟基本面正穩(wěn)步修復(fù)。當(dāng)然，若市場交易過于擁擠，部分板塊出現(xiàn)非理性炒作，很快會迎來大幅調(diào)整，政策端也可能會出臺相關(guān)舉措進(jìn)行平滑調(diào)節(jié)，引導(dǎo)資金理性投資，為資本市場的高質(zhì)量發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。

最大的風(fēng)險還是來自于美聯(lián)儲。美國今年的降息節(jié)奏，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟數(shù)據(jù)與政策導(dǎo)向，我的判斷是，美聯(lián)儲的降息節(jié)奏可能會比市場預(yù)期更為緩慢，當(dāng)前市場對6月份啟動首次降息的概率預(yù)期約為48%，降息時點與降息幅度均存在較大不確定性。當(dāng)前美聯(lián)儲的降息節(jié)奏呈現(xiàn)出明顯的“數(shù)據(jù)依賴性”，鮑威爾也多次在公開場合表示，貨幣政策決策將根據(jù)實時經(jīng)濟數(shù)據(jù)動態(tài)調(diào)整，不會預(yù)設(shè)路徑。這一判斷的核心邏輯在于美國經(jīng)濟的基本面韌性超預(yù)期，政策提前量必要性并不顯著：目前美國投資對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)持續(xù)提升，成為經(jīng)濟增長的重要拉動力，今年AI巨頭的大規(guī)模資本開支、算力中心與電力設(shè)備的建設(shè)投入、軍備開支的大幅增加等，多方面的投資增量可能會形成顯著的乘數(shù)效應(yīng)，持續(xù)支撐美國經(jīng)濟的韌性，一定程度上延緩降息進(jìn)程。對于資產(chǎn)配置而言，預(yù)計美元降息節(jié)奏對資產(chǎn)定價的敏感度會有所降低，建議更聚焦分子端，側(cè)重交易美國與中國經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期，將定價的核心放在企業(yè)盈利上，更好把握經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期帶來的投資機會。

【免責(zé)聲明】本文僅代表趙建院長個人學(xué)術(shù)觀點，旨在交流與探討。內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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