倍輕松創始人遭立案，此前占用公司5200萬資金！

早該懸崖勒馬。

作者 |方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經

最近，倍輕松（688793.SH）不輕松。

2月6日，倍輕松披露公告稱，2月4日收到中國證監會對實控人馬學軍下發的《立案告知書》，因其涉嫌操縱證券市場，根據相關法律法規，中國證監會決定對其立案。

倍輕松強調，此次調查事項系馬學軍個人調查，不會對公司日常運營造成重大影響，其本人仍在公司正常履職。

盤古智庫高級研究員江瀚認為，實控人涉嫌操縱證券市場被立案，將嚴重損害公司聲譽，引發投資者信心動搖，可能導致股價劇烈波動甚至持續下跌。監管機構可能對公司治理結構展開延伸調查，若發現內控缺陷或信息披露違規，將進一步觸發合規風險。企業融資能力可能受限，銀行授信、再融資或發債等資本運作將因“關鍵人風險”而受阻，尤其在當前信用環境趨緊背景下更為敏感。

截至2月6日收盤，倍輕松報收于22.71元/股，跌幅1.13%，總市值19.52億元。

01

倍輕松會受實控人連累嗎？

馬學軍不是第一次被證監會立案。2025年12月26日，倍輕松披露，公司及馬學軍均收到證監會下發的《立案告知書》，原因是馬涉嫌信披違法違規。警鈴大作，倍輕松強調，公司各項經營活動和業務均正常開展。這份“輕松”，與此次馬學軍再次馬失前蹄栽跟頭所展示的澄清，如出一轍。

僅時隔41天，倍輕松兩次被證監會立案，真能這么淡定？

中國企業資本聯盟副理事長、中國區首席經濟學家柏文喜認為，首先，關于該事件是否與公司無關，馬作為公司實控人，其行為可能與公司存在關聯，如，通過操縱證券市場影響公司股價，或通過信息披露誤導投資者。因此，不能完全撇清與公司的關系。

圖源：倍輕松公告

尤其是信披違法違規引發的立案，近在一個月前。倍輕松所說“正常履職”在柏文喜看來，稱馬學軍仍正常履職，可能意味著公司希望穩定市場情緒，避免因實控人離職導致公司運營混亂。但市場會擔心其“正常履職”將影響公司的決策獨立性，如，實控人可能繼續干預公司事務，阻礙公司治理改善。

41天前，倍輕松與馬學軍曾一同被立案，此次馬學軍“單獨”被二次立案，在江瀚看來，馬作為實控人，其行為雖名義上屬“個人”，但其身份與公司高度綁定，市場難以割裂看待，公告撇清易被視作危機公關話術。倍輕松所說的“正常履職”，僅指未被采取強制措施，可繼續參與經營決策，但其權威性與決策公信力已受損。若實控人操縱行為涉及利用公司資源或信息，則公司難辭其咎，監管后續或追溯公司內控責任。

柏文喜認為，作為上市公司一把手，馬學軍的行為存在明顯的藐視規則情形，首先是違反信息披露規定，未及時披露資金占用情況，導致公司信息披露違規；其次是侵犯公司及股東利益，占用公司資金導致公司資金緊張，影響了公司的正常運營和發展，損害了股東的利益。

A股市場操縱證券市場的違規現象為何屢禁不止？據江瀚分析，首先，實控人常借信息優勢或資金優勢拉抬股價，配合減持套現、質押融資或維持市值以滿足對賭協議等私人利益訴求；其次，A股散戶占比較高、交易情緒化特征明顯，為操縱行為提供土壤；再者，從監管角度看，應強化穿透式監管、完善異常交易預警機制，并加大對“首惡”個人的刑事追責力度；其危害不僅扭曲價格信號，更破壞市場公平，侵蝕中小投資者權益。

圖源：罐頭圖庫

實控人作為企業一把手，涉嫌操縱證券市場的動機主要有哪些？據柏文喜分析，首先，受個人利益驅動，操縱證券市場可以幫助實控人通過內幕交易、虛假陳述等手段獲取非法利益，如，通過操縱股價提高個人持股價值，或通過信息披露誤導投資者以獲取融資便利；其次，掩蓋公司問題，倍輕松近年來業績持續下滑，實控人可能通過操縱證券市場轉移市場注意力，掩蓋公司的經營困境和內控問題。

倍輕松目前業績壓力不小，1月28日，倍輕松披露2025年業績預告顯示，預計2025年歸母凈利潤為-1.05億元到-8400萬元。2025年三季報顯示，前三季營收5.52億元，同比減少34.07%；歸母凈利潤虧損6562.8萬元，同比減少600.98%。

針對下一步如何改善業績，以及實控人再度被立案后可能對公司產生的潛在影響，截至2月7日發稿，多次嘗試聯系倍輕松均未得到回應。

江瀚指出，倍輕松產品同質化嚴重，按摩椅/眼部按摩儀賽道競爭白熱化，小米、SKG等品牌擠壓其高端定位。此外，倍輕松戰略搖擺不定，從硬件向“健康服務”轉型缺乏清晰路徑，研發投入產出效率低，導致營收增長乏力與費用高企并存。

圖源：罐頭圖庫

02

代言人不作妖，

但創始人捅婁子？

此前倍輕松曾聘請過易烊千璽、肖戰擔任代言人，去年亦聘請體育界名人代言。據“全景網”報道，2025年10月31日，倍輕松官宣乒乓球世界冠軍孫穎莎擔任全球品牌代言人。此次代言，是公司塑造專業、可靠品牌內核的戰略性舉措。

倍輕松從事智能便攜按摩器的設計以及研產銷，在供應鏈端，主要采用“以產定采”和“以銷定采”相結合的模式進行采購，“計劃生產”和“訂單生產”相結合的模式進行生產。銷售端，倍輕松采用線上線下兩種模式。2025年還推出了“輕松一刻”，截至2025年上半年，倍輕松在全國建成6家“輕松一刻”門店，包括深圳、廣州、西安等地。

倍輕松表示，2025年下半年，還會加速門店拓展，重點增加廣州、深圳地區門店密集度。并強調，未來還會根據情況增設更多門店。截至2025年上半年，倍輕松在全球范圍內線下渠道共布局125家直營門店，77家全球加盟店以及超500個銷售網點。

尤其針對“輕松一刻”，倍輕松給予格外重視。2025年8月，倍輕松對外表示，2025年年底預計開40家以上“輕松一刻”門店，2026年將拓展更多城市。2026年擬新增200-300家門店，加速規模化布局。倍輕松篤信，隨著門店加速拓展，“輕松一刻”有望與線上營銷聯動助力業績回升。并透露，上半年“輕松一刻”大部分單店已實現盈利。

倍輕松的確亟待需要鍛造盈利利器。從目前整體經營業績上看，倍輕松上市僅四年零六個月，表現不盡如人意。提及2025年上半年業績下滑的原因，倍輕松方面表示，主要是因為公司線上渠道承壓，“抖音那邊下降的比較多”，包括天貓、京東都有所下滑，此外，也包括外部及產品（銷售）壓力、宏觀經濟狀況、消費觀念的轉變等因素。

倍輕松方面還稱，“我們的線上投入也有調整”，主要是為了提升公司的營運能力，因此減少了一些無效渠道的投放，以此提升整體經營效率。當渠道投入放緩，“導致我們線上獲客的能力還有流量都有下滑，影響到我們的收入端”。

倍輕松2025年半年報指出，在直銷渠道，公司線上平臺的推廣費和線下門店的租賃費、銷售人員的薪酬支出較大，銷售費用率隨之較高。公司自2024年度開始調整銷售戰略，減少了投入產出效率低下的渠道投入。但由于報告期內總營收下降，導致公司銷售費用率較上年同期有所上升。

研究一下倍輕松的“大后方”，糧草、彈藥比較緊湊。2025年上半年，倍輕松銷售費用、財務費用分別較上年減少27.15%、156.88%。研發費亦同比減少12.43%。2025年2月，倍輕松副總經理、核心技術骨干儲清華因“個人原因”辭職。

雪上加霜的是，近年來，令倍輕松在資本市場形象大為受損的一個導火索——由馬學軍親手點燃。

圖源：罐頭圖庫

創始人資金占用！一石激起千層浪。2024年年報顯示，馬學軍通過深圳市星佳順貿易有限公司（簡稱“星佳順”）形成資金占用。2024年12月中旬，倍輕松累計凈額轉出5200萬元至星順佳，形成關聯方資金占用。

2023-2024年度，馬學軍通過員工向公司借款，形成資金占用。2023年馬學軍通過員工借款577.69萬元，2023年已全部歸還本金。2024年馬學軍通過員工借款683.29萬元，2024年度已歸還360萬元，剩余本金323.29萬元。

2025年7月，倍輕松制定的防范控股股東、實控人及關聯方占用公司資金專項制度顯示，公司董事、高級管理人員擅自批準發生的控股股東、實控人或關聯方資金占用，均視為嚴重違規行為，董事會將追究有關人員責任，嚴肅處理。

03

實控人違法違規幾時休

針對實控人資金占用一事，倍輕松對外表示，主要源于管理層對相關法規制度了解不足，執行尚存在缺陷與不足。公司將加強員工借款管理；完善預付賬款管理；加強培訓學習，提高合規意識。

對于實控人資金占用這件敏感事件，倍輕松方面表示，相關信息已做了披露，現在已全部完成了整改。

據香頌資本執行董事沈萌分析，實控人占用資金屬于違法違規行為，特別是在經濟下行或大股東自身決策失誤的背景下。據他觀察，類似事件在A股出現的概率很大，而實控人占用資金事件的發生說明“企業內控制度存在缺陷”。

不過倍輕松老板也做過增持。2023年10月26日，馬學軍擬合計增持金額不低于1000萬元且不超過2000萬元。截至目前，公開信息顯示，馬學軍已累計增持股份18.5812萬股，占公司總股本的0.22%，合計增持金額696.8萬元（不含交易費用）。公告同時表示，馬學軍將會繼續增持。

圖源：罐頭圖庫

另據倍輕松2025年6月披露，2025年4月，公司通過集中競價交易方式回購公司已發行的部分普通股股票，回購股份資金總額不低于4000萬元，不超過8000萬元，回購股份價格不超過49.81元/股。回購資金來源為自有資金和股票回購專項貸款資金，回購目的主要為維護公司價值及股東權益并用于出售。

據沈萌分析，倍輕松需要積極尋求消費者新偏好，否則在市場競爭中容易被取代。因為智能按摩器的市場需求缺少剛性，屬于一個營銷概念，當經濟下行，對這種有限的需求沖擊性會很大，此外產品也缺少差異性優勢。

2025年上半年，倍輕松研發人員有113位，同比減少9位。研發人員平均薪酬為16.28萬元，高于上年同期的14.83萬元。研發投入總額占營收比例7.02%，同比增加1.91%。

和手機一個道理，按摩器對更新迭代的速度要求同樣比較高。倍輕松方面表示，研發投入占比是上升的，而且有些研發的投入與銷售情況相關聯，比如要推新品，就會隨著銷售需求進行一些研發。盡管數據顯示上升，但倍輕松方面坦言“1.91%”這個比例“確實是很小”。

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