34億，高瓴“買藥”

原“中國私募股權投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

高瓴又出手了。

近日，港股上市公司上海醫藥集團股份有限公司（簡稱：上海醫藥）發布公告稱，其計劃通過產權交易所以公開掛牌方式，轉讓其所持參股子公司中美上海施貴寶制藥有限公司（簡稱：中美施貴寶）30%股權，掛牌轉讓價格不低于10.23億元人民幣。

據悉，此次公告所涉及交易，是高瓴資本（Hillhouse Capital）收購中美施貴寶100%股權交易的一部分，標的公司整體價值約4.8億美元，折合人民幣超過34億元（以2025年9月30日中國人民銀行發布的7.1055匯率計）。

此次公告不僅標志著交易已進入實質性推進階段，也標志著這家擁有超過40年歷史的中國改革開放后首家中美合資制藥企業，正迎來股權結構的全面重組。

上海醫藥完全退出

回報率近4倍

根據上海醫藥公告，此次股權轉讓的定價機制體現了市場化原則與國有資產保值增值的雙重考量。公告披露，百時美施貴寶（中國）投資有限公司此前已啟動出售其持有的中美施貴寶60%股權程序。

經多輪競標與談判，潛在收購方于2025年6月提交確認性報價，擬以4.8億美元的等值人民幣收購中美施貴寶100%股權。其中，上海醫藥持有的30%股權對應價格為1.44億美元。

這一價格較上海醫藥所持股權的賬面成本有顯著溢價。公告顯示，截至2025年6月30日，上海醫藥所持中美施貴寶30%股權賬面成本約為2.56億元。

若最終按10.23億元底價成交，上海醫藥將實現投資收益約7.67億元，回報率近4倍。

交易完成后，上海醫藥將不再持有中美施貴寶股權。

中國制藥現代化的標桿

建有中國第一支專業醫藥銷售隊伍

據公開資料，中美施貴寶成立于1982年10月14日，是中國改革開放后第一家中美合資制藥企業，也是中國醫藥工業發展史上的標志性事件。

公司由美國百時美施貴寶公司與中國醫藥對外貿易總公司、上海醫藥（集團）總公司共同投資組建，1985年10月正式投產，公司注冊資本1844萬美元，總投資額達4628萬美元，員工人數超過1000人。

國家藥監局官網信息顯示，中美施貴寶在中國上市銷售博路定、百服寧、施爾康、卡托普利、二甲雙胍等10余個知名品牌，涵蓋全身用抗菌藥、全身用抗病毒藥、咳嗽和感冒用藥、心血管系統藥物以及多種維生素產品。

1985年，公司建立了中國第一支專業醫藥銷售隊伍，1998年成為上海市第一家通過國家GMP認證委員會認證的制藥企業，并率先獲得加拿大、新西蘭、美國等國家的質量認可和出口資格。

這些開創性舉措為中國制藥行業的現代化和國際化奠定了基礎。作為中國醫藥合資企業的"黃埔軍校"，中美施貴寶在中國醫藥行業發展中扮演了重要角色。

在股權轉讓前，中美施貴寶的股權結構為：百時美施貴寶（中國）投資有限公司持股60%，上海醫藥持股30%，國藥集團資產管理有限公司持股10%。

這一三方持股格局已延續數十年，見證了中國醫藥行業從計劃經濟向市場經濟轉型的全過程。

“全產業鏈閉環”

高瓴在下一盤大棋

高瓴資本由張磊于2005年創立，是亞洲規模最大的私募股權投資機構之一，旗下管理有多支人民幣和美元基金。

截至2025年一季度，高瓴資本管理規模超過6000億元人民幣（雙幣合計折算），覆蓋、早期風投、私募股權、二級市場等全周期投資領域。??醫療健康一直是高瓴的核心投資賽道，其在該領域的布局具有"全產業鏈、全周期、多龍頭"的鮮明特征。

據報道，高瓴在高瓴在創新藥領域的投資始于2014年前后，尤其重點布局PD-1/PD-L1單抗、腫瘤免疫療法等前沿賽道。其投資的代表性企業包括百濟神州、信達生物、君實生物、恒瑞醫藥、翰森制藥等知名企業。

目前，高瓴投資組合從早期種子輪到IPO后的二級市場全都有所涉獵。比如翰森制藥，高瓴2016年參與其A輪投資，目前持股比例2.87%，翰森制藥已在港交所上市；而恒瑞醫藥則是高瓴在二級市場重倉持有。可謂不拘一格，全階段覆蓋。

此外，高瓴還投資了甘李藥業、天境生物、基石藥業、嘉和生物等多家創新藥企，形成了覆蓋腫瘤、代謝、自身免疫等治療領域的廣泛布局。

高瓴的醫療健康投資不僅限于中國市場。2023年，高瓴收購了澳大利亞臨床CRO公司George Clinical；2024年，以11億美元收購日本房地產投資公司Samty Holdings，并計劃每年在日本投資10-20億美元。在二級市場，高瓴曾投資美國生命科學巨頭丹納赫（Danaher）、基因編輯公司Metagenomi等。

近年來，高瓴的投資策略呈現兩個新特點：一是從單純的財務投資向"控股型投資+深度運營"轉變，通過收購成熟資產進行重組改造；二是從創新藥向醫療服務、消費醫療等"后支付環節"延伸，構建"研發-臨床-商業化-服務"的全產業鏈閉環。

收購中美施貴寶，正是這一策略演進的體現。通過控股這家擁有成熟生產體系和銷售渠道的老牌藥企，高瓴不僅獲得穩定的現金流資產，更獲得了一個可導入新產品、整合行業資源的戰略平臺。