賽力斯剝離藍(lán)電：全力押寶問(wèn)界，成含華量最高上市公司

要把賽力斯做成明星公司，這家公司決定徹底“問(wèn)界化”。2月8日，賽力斯集團(tuán)有限公司發(fā)布公告稱(chēng)，公司已與重慶市沙坪壩區(qū)人民政府簽署《合作協(xié)議》，將對(duì)旗下藍(lán)電汽車(chē)相關(guān)資產(chǎn)實(shí)施戰(zhàn)略重組，通過(guò)資產(chǎn)剝離與增資擴(kuò)股方式設(shè)立獨(dú)立主體公司，進(jìn)一步推進(jìn)業(yè)務(wù)聚焦與資源整合。

根據(jù)公告安排，賽力斯將以所持藍(lán)電汽車(chē)相關(guān)存量資產(chǎn)出資，設(shè)立標(biāo)的公司。隨后，由沙坪壩區(qū)政府牽頭組建或引入有限合伙企業(yè)（或產(chǎn)業(yè)基金），聯(lián)合外部投資人及公司經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，以現(xiàn)金方式對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行增資擴(kuò)股。本次交易的關(guān)鍵在于，交易完成后，賽力斯將失去對(duì)藍(lán)電汽車(chē)業(yè)務(wù)的控制權(quán)，其身份將從母公司轉(zhuǎn)變?yōu)閰⒐煞健?/p>

根據(jù)已披露的意向性股權(quán)結(jié)構(gòu)，新公司中沙坪壩區(qū)政府相關(guān)方持股約33.5%，賽力斯持股約32%，其余股權(quán)由其他投資方及員工持股平臺(tái)持有。在公司治理層面，新公司董事會(huì)設(shè)5個(gè)席位，賽力斯僅能委派1名董事。這種股權(quán)與治理結(jié)構(gòu)的雙重變化，意味著藍(lán)電汽車(chē)將脫離賽力斯體系，成為獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的實(shí)體。

賽力斯在公告中稱(chēng)：“本次合作剝離存量資產(chǎn)是為了優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，符合公司的戰(zhàn)略發(fā)展，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。”

在乘用車(chē)市場(chǎng)，賽力斯銷(xiāo)量有問(wèn)界和藍(lán)電兩個(gè)品牌。這兩個(gè)品牌先后在2021年和2023年成立，但發(fā)展情況截然不同。其中，問(wèn)界是賽力斯的銷(xiāo)量主力。自2021年年底誕生起，問(wèn)界依靠華為在產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)、渠道等多方面的賦能，在2022年創(chuàng)造了年交付超7.5萬(wàn)輛的成績(jī)，成為高端電車(chē)市場(chǎng)的一匹黑馬；到2025年已經(jīng)增長(zhǎng)至42.5萬(wàn)輛，銷(xiāo)量規(guī)模直追BBA，而問(wèn)界M9（參數(shù)丨圖片）更是成為50萬(wàn)高端電車(chē)市場(chǎng)的標(biāo)桿產(chǎn)品。

而藍(lán)電則是賽力斯在2023年初發(fā)布的新能源品牌，定位10萬(wàn)—15萬(wàn)元主流市場(chǎng)。賽力斯這一動(dòng)作也在當(dāng)時(shí)被解讀為“有意減少對(duì)華為的依賴(lài)、尋求自主發(fā)展”。在產(chǎn)品層面，藍(lán)電E5和E3兩款車(chē)并未搭載華為的鴻蒙座艙和智能輔助駕駛，產(chǎn)品在細(xì)分市場(chǎng)中并沒(méi)有明顯的優(yōu)勢(shì)；在渠道方面，藍(lán)電也沒(méi)有華為渠道賦能，而是由東風(fēng)風(fēng)光銷(xiāo)售有限公司負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，并籌劃獨(dú)立的銷(xiāo)售渠道。

藍(lán)電需要在已經(jīng)白熱化的中低端電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)中，與眾多已建立品牌認(rèn)知的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正面交鋒。沒(méi)有華為光環(huán)，藍(lán)電的市場(chǎng)破局之路走得并不順利。由于品牌知名度不高，2023年—2025年，藍(lán)電年銷(xiāo)量分別為10220輛、30194輛、20352輛，銷(xiāo)量規(guī)模持續(xù)在低位徘徊。

在新能源汽車(chē)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的背景下，藍(lán)電未能抓住市場(chǎng)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化突破。與同價(jià)位區(qū)間的零跑、銀河等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，存在明顯差距。而銷(xiāo)量的低迷直接影響了品牌的可持續(xù)發(fā)展能力。在持續(xù)投入與有限產(chǎn)出的矛盾下，藍(lán)電逐漸成為賽力斯集團(tuán)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

對(duì)賽力斯而言，剝離藍(lán)電業(yè)務(wù)具有多重戰(zhàn)略效益。最直接的影響是財(cái)務(wù)報(bào)表的優(yōu)化。交易完成后，賽力斯不再對(duì)藍(lán)電具有控股地位，藍(lán)電的財(cái)務(wù)狀況將不再并入賽力斯上市公司合并報(bào)表。這一變化能直接改善賽力斯的整體利潤(rùn)率、凈利潤(rùn)等核心財(cái)務(wù)指標(biāo)，使財(cái)報(bào)更清晰地反映其核心業(yè)務(wù)的盈利能力，從而增強(qiáng)資本市場(chǎng)信心。

報(bào)告顯示，賽力斯前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,105.34億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)53.12億元，同比增長(zhǎng)31.56%。在單車(chē)均價(jià)超過(guò)40萬(wàn)元的問(wèn)界M9、M8助力下，賽力斯2025年上半年的毛利率沖到了28.93%的歷史高位。

而中信汽車(chē)預(yù)計(jì)，藍(lán)電剝離之后將減少對(duì)上市公司業(yè)績(jī)拖累。“藍(lán)電汽車(chē)是公司20萬(wàn)以下中低端品牌，我們預(yù)計(jì)每年對(duì)報(bào)表的拖累約5-10億元，此次出表后有望對(duì)上市公司歸母業(yè)績(jī)帶來(lái)3-7億正向貢獻(xiàn)。”該證券公司預(yù)測(cè)說(shuō)。

在資源層面，賽力斯能夠?qū)⒃就断蛩{(lán)電的資金、管理精力與研發(fā)資源集中到問(wèn)界品牌上，全力鞏固和擴(kuò)大在高端智能電動(dòng)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。除了藍(lán)電，賽力斯還在2023年末將微型車(chē)瑞馳剝離出表，公司此次繼續(xù)剝離藍(lán)電后，上市公司主業(yè)完全聚焦問(wèn)界和AI相關(guān)業(yè)務(wù)。

目前，國(guó)內(nèi)高端電車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。以問(wèn)界的旗艦車(chē)型M9舉例，今年市場(chǎng)會(huì)推出新款理想L9、小鵬GX、小米YU7、蔚來(lái)ES9、大眾ID. ERA 9X、魏牌V9X等。面對(duì)這樣全方位的圍攻，問(wèn)界必須聚集所有資源，才能在這場(chǎng)高端市場(chǎng)的關(guān)鍵戰(zhàn)役中保持優(yōu)勢(shì)。

對(duì)藍(lán)電品牌而言，獨(dú)立或許意味著新的發(fā)展機(jī)遇。在賽力斯體系內(nèi)，雖有賽力斯有意打造藍(lán)電，但該品牌實(shí)際上始終處于資源分配的邊緣位置，難以獲得充分支持。而在獨(dú)立后引入重慶市沙坪壩區(qū)政府相關(guān)方作為控股股東，地方政府通常具有培育本地汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)烈意愿，能為藍(lán)電帶來(lái)地方性的政策、資金及產(chǎn)業(yè)配套資源支持，為藍(lán)電提供更有利的發(fā)展環(huán)境。

業(yè)界猜測(cè)，獨(dú)立后的“新藍(lán)電”可能不止于整車(chē)制造，會(huì)向更具想象空間的智能科技領(lǐng)域探索，這種轉(zhuǎn)型需要大量資金和技術(shù)積累，對(duì)新公司將是嚴(yán)峻考驗(yàn)。藍(lán)電獨(dú)立后的發(fā)展路徑仍存在諸多不確定性。另外，當(dāng)前雙方簽署的協(xié)議僅為意向性協(xié)議，最終的各投資方、具體的出資金額、資產(chǎn)估值等關(guān)鍵條款尚待確定，交易能否完全按計(jì)劃落地仍需觀察。

回過(guò)頭來(lái)看，賽力斯在2023年推出藍(lán)電品牌，這本身就是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。當(dāng)時(shí)，問(wèn)界和賽力斯雖然依靠華為的賦能初步打開(kāi)了市場(chǎng)，但自身的根基并不牢固，它的市場(chǎng)聲量和銷(xiāo)售規(guī)模都還比較有限，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到能夠帶動(dòng)另一個(gè)新品牌的程度。這使得藍(lán)電幾乎是從零開(kāi)始，獨(dú)自面對(duì)一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)極為激烈的市場(chǎng)。而未來(lái)，如果問(wèn)界能成為一個(gè)銷(xiāo)量百萬(wàn)級(jí)的品牌，持續(xù)輸送利潤(rùn)，那么賽力斯到那時(shí)再?lài)L試打造新的平價(jià)品牌，可能會(huì)容易得多。