欣興工具存貨減值風險偏高：累計分紅超4億，研發費用率弱同行

《港灣商業觀察》蕭秀妮

2026年1月16日，浙江欣興工具股份有限公司（以下簡稱，欣興工具）于深交所回復二輪問詢，保薦機構為華泰聯合。

這場聚焦于孔加工刀具領域的IPO之旅，直面監管層針對毛利率變動、客戶集中度、研發效率、存貨周轉等多方面核心問題的關切。公司聚焦鉆削刀具產品的發展路徑及其潛在經營風險，成為市場關注的焦點。

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毛利率被問詢，主業市場份額1.90%

據天眼查顯示，欣興工具創立于1997年。作為一家深耕孔加工刀具中鉆削刀具產品研發、生產和銷售的企業，欣興工具的主要產品廣泛應用于鋼結構工程、軌道交通、造船業、能源裝備、機械制造、石油工程等工程制造及數控加工領域。

2022年至2024年及2025年1—6月（報告期內），公司分別實現營業收入3.91億元、4.25億元、4.67億元及2.44億元；扣非歸母凈利潤分別為1.65億元、1.71億元、1.84億元及9747.1萬元；毛利率分別為58.06%、57.10%、56.49%及55.97%。

但增長背后暗藏多重隱憂，2022年至2024年，公司營業收入同比分別增長8.68%、9.88%，增速始終低于行業均值；同期凈利潤分別為1.72億元、1.77億元、1.85億元，同比僅增長3.44%、4.53%，增長節奏同樣偏緩；同期經營活動凈現金流分別為1.62億元、2.54億元、1.94億元，同比變動56.65%、-23.88%，營收與現金流形成明顯背離，業績增長質量亟待提升。

近三期完整會計年度內，欣興工具凈利率同步從43.84%下滑至39.69%，加權平均凈資產收益率也從21.3%降至16.7%，盈利能力穩步走低。

據回復函披露，公司預期2025年營業收入約5.05億元至5.15億元，較2024年增長8.07%-10.21%，凈利潤約2.00億元至2.05億元，同比增長7.83%-10.53%。

深交所在二輪問詢中聚焦了欣興工具不同銷售模式下的毛利率差異。深交所指出，報告期內，公司直銷ODM模式與貿易商ODM模式銷售的主要產品均為高速鋼鋼板鉆、硬質合金鋼板鉆和孔鉆。從具體產品的毛利率來看，貿易商ODM模式的毛利率高于直銷ODM模式，這主要是因為在貿易商ODM模式中，公司銷售給第一大客戶三環進出口的毛利率較高。

深交所要求公司結合兩種模式在產品結構、客戶構成等方面的差異，分析貿易商ODM模式毛利率高于直銷ODM模式的原因及其合理性，明確該差異主要是由客戶結構、產品結構還是其他因素導致的，并說明相關信息披露的準確性。

據披露，報告期內，欣興工具的貿易商ODM模式銷售收入分別為1.41億元、1.34億元、1.4億元、7891.31萬元，毛利率分別為53.25%、54.84%、54.51%、53.98%；直銷ODM銷售收入分別為9680.54萬元、1.19億元、1.59億元、7637.2萬元，毛利率分別為55.92%、55.81%、56%、56.05%。

對此，公司在回復中坦誠表示，報告期各期，公司向貿易商ODM客戶銷售的整體毛利率低于直銷ODM客戶，毛利率的差異是由兩種模式下銷售具體產品的收入占比以及各產品毛利率的差異所導致的。

在問詢函中，深交所指出，2017-2024年期間，國內鋼材生產量年均復合增長率為4.24%，公司此前稱下游市場未來呈現持續快速發展的趨勢，但公開資料顯示，2024年全國鋼材生產量增速下降至1%，粗鋼產量及消費量同比下降。深交所要求公司結合2024年以來鋼材等終端下游市場的變化情況，分析前述表述是否準確，并以客觀、審慎的表述更新披露下游應用的最新發展及需求變化趨勢，以及對公司未來業績穩定性的影響。

對此，欣興工具已將招股說明書中關于下游行業“持續快速發展”的描述調整為“持續穩定發展”，并以刀具屬于耗材、行業存在技術壁壘、自身技術積累深厚、產能和產品持續升級等因素來論證業績的成長性。

據招股書顯示，欣興工具的主要產品為環形鉆削系列產品。報告期內，該系列產品收入分別為3.21億元、3.45億元、3.85億元、2億元，占主營業務收入的比例分別為82.65%、81.92%、83.01%、82.28%，產品集中度極高。

深交所提及，刀具行業細分領域眾多，國內企業數量繁雜，市場集中度較低，公司在孔加工領域的市場份額為1.9%。在細分市場中，欣興工具的主要產品鋼板鉆在報告期內收入約3億元，占比超70%。全球鋼板鉆市場競爭充分，2024年全球市場規模為9.20億元，2022-2024年復合增長率為9.31%。

深交所于問詢函中要求公司結合相關情況，進一步分析產品類型集中對經營的影響、公司業績成長性的客觀依據，以及是否存在業績大幅下滑的風險。

公司回復：（1）刀具屬于制造加工中的耗材，在下游行業需求持續穩定增長以及相關產品逐步替代傳統麻花鉆產品的背景下，公司未來經營業績有望保持穩定增長；（2）孔加工行業具有一定的技術壁壘，市場競爭相對緩和，公司在行業內深耕30余年，通過持續的技術積累，具備較強的技術先進性；（3）產品系列的齊備性穩步提高，公司向下游客戶的產品交付能力持續提升，為經營業績的持續增長提供了有力保障；（4）隨著公司產能的逐步擴大，公司相關產品的銷售規模及市場份額有望得到提升。

值得注意的是，全球刀具行業競爭分為三大陣營，歐美企業技術領先但價格高、交貨周期長，日韓企業性價比高且受高端制造業非定制化領域青睞，國內企業數量多但多聚焦傳統刀具，低端產能過剩，這或將進一步加劇欣興工具在中高端市場的競爭壓力。

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海外客戶銷售波動，應收賬款與大客戶信用風險疊加

從銷售端而言，海外客戶銷售波動，也是欣興工具IPO過程中不容忽視的風險點。據披露，報告期內，公司前五大客戶銷售收入分別為1.57億元、1.53億元、1.67億元、8910.28萬元，收入占比始終維持在35%以上，具體比例為40.13%、35.95%、35.83%、36.46%。

其中第一大客戶三環進出口期內為公司貢獻的收入分別達1.14億元、1.03億元、1.1億元、6343.61萬元，占同期銷售額的比例分別高達29.26%、24.3%、23.62%、25.96%，單一客戶依賴度較高。

問詢函顯示，報告期內公司向印度區域客戶的銷售分別為2316.92萬元、3091.76萬元、4344.87萬元及1844.31萬元，其中向前五大客戶之一的印度客戶B&DLTD的銷售收入分別為1255.69萬元、1814.94萬元、1983.5萬元、673.94萬元，占同期銷售額的比例分別為3.21%、4.27%、4.24%、2.76%，2025年上半年對該客戶的銷售收入驟降66%。

對此，深交所問詢公司該銷售收入下降的原因，是否存在市場份額被競爭對手替代、行業競爭加劇等情形，以及是否存在被潛在競爭對手替代的風險。

公司回復稱，2025年上半年向B&DLTD的銷售規模下降，主要系該客戶基于自身市場開拓及銷售計劃，當期適當降低了產品采購規模，且經2025年訪談了解，在同類產品采購中，基于產品質量、銷售價格等因素綜合考慮，公司系B&DLTD的單一供應商，不存在市場份額被競爭對手替代的情況。

與客戶集中度高相伴而生的，是應收賬款的高集中度及潛在信用風險。報告期內，欣興工具的前五大客戶應收賬款余額分別為2098.9萬元、2793.75萬元、2317.33萬元、2318.13萬元，占應收賬款的比例分別為69.42%、73.52%、61.19%、60.95%，應收賬款前五大客戶集中度極高，且與公司前五大銷售收入客戶高度重疊。

其中，第一大客戶三環進出口的應收賬款余額尤為突出，期內分別為1508.2萬元、2022.97萬元、1391.53萬元、1334.93萬元，占應收賬款的比例分別為49.88%、53.24%、36.75%、35.1%，應收賬款與大客戶高度重疊的現狀，意味著公司的應收賬款回收情況與核心客戶的經營狀況深度綁定，一旦核心客戶出現經營不善、付款能力下降等問題，將直接導致公司應收賬款回收困難，放大信用風險，對公司的現金流及經營業績產生不利影響。

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存貨跌價風險高企，研發投入不足及轉化效率偏低

報告期內，欣興工具各期末存貨賬面價值分別為1.86億元、1.67億元、2.11億元及2.14億元，占總資產比例均超14%。存貨周轉率分別為0.79次、0.94次、0.99次、0.93次，始終遠低于同行業可比公司同期平均水平，同期同行業平均周轉率分別為2.04次、1.76次、1.55次、1.64次。整體存貨余額較大，且庫齡結構不容樂觀。

報告期各期，公司3年以上原材料占比分別為16.60%、24.02%、17.89%、19.66%，3年以上庫存商品的比例分別為10.21%、17.49%、14.6%、12.37%，長期存貨占比偏高，進一步加劇了存貨周轉壓力。

深交所進一步要求公司對庫齡2年以上原材料、1年以上庫存商品，采用“未來5-7年銷量預測”進行減值測試。

不僅如此，公司的存貨跌價風險也較為突出，報告期內，公司存貨跌價準備分別為1722.70萬元、1628.57萬元、1639.15萬元、1914.53萬元，計提比例分別為8.46%、8.92%、7.2%、8.22%，同樣顯著高于同行業可比公司3.41%、3.93%、5.87%、6.58%的平均計提比例，顯示出公司存貨減值風險較高。

研發方面，招股書顯示，報告期內公司的研發費用分別為2038.62萬元、2191.82萬元、2287.77萬元、1177.59萬元，研發費用率分別為5.21%、5.15%、4.9%、4.82%，呈現逐年下降態勢，且顯著低于同行業可比公司的平均研發費用率，同期同行業可比公司平均研發費用率分別為6.49%、6.84%、6.88%、6.27%。

盤古智庫（北京）信息咨詢有限公司高級研究員余豐慧對此表示，一家工具制造企業出現研發費用率持續低于行業均值的現象，通常反映出該公司可能在創新和技術進步方面的投資不夠積極，這可能限制其在未來市場中的競爭力。

余豐慧強調，較低的研發費用率意味著公司可能更加側重于短期利潤而非長期發展，這樣的策略短期內或許能維持財務表現，但從長遠來看，不利于建立和保持技術優勢，也可能影響到產品的更新換代速度和質量，進而削弱公司的市場地位和品牌價值。對于估值而言，投資者往往傾向于給予那些具有較強創新能力和發展潛力的企業更高的估值，因此，研發費用率偏低可能使公司在資本市場上的吸引力下降，影響其股票價格和融資能力。

報告期內，公司對于鋼板鉆產品的研發投入分別為220.06萬元、397.31萬元、425.55萬元和231.36萬元。深交所指出，欣興工具各期研發項目中以新產品研制為主，占比約九成，對主要產品鋼板鉆研發投入較少。

欣興工具表示，主要系鋼板鉆產品是公司較為成熟的產品，經過30余年的研發積累，已在結構設計、材料應用、熱處理工藝及測試應用等方面形成豐富的基礎數據，可有效控制研發費用，且該產品已形成完備的規格矩陣，現階段研發主要圍繞現有產品的結構、性能、材料應用優化展開，因此研發投入相對較低。

此外，深交所還關注到，報告期各期計入研發材料費用分別為507.49萬元、399.39萬元、309.16萬元和166.19萬元，呈現逐期下降趨勢，要求公司結合相關情況對該現象的合理性進行說明。

欣興工具回復稱，研發材料費用逐期下降，主要系研發項目產品規格、研發階段、研發水平提升以及研發廢料沖減等多因素共同影響。

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實控人家族持股超九成，累計分紅超4億

欣興工具此次IPO擬募集資金5.6億元，全部投資于精密數控刀具夾具數字化工廠建設項目，項目達產后預計新增產量為螺紋刀具500萬件/年、可換刀頭式刀具100萬件/年、整體硬質合金鉆頭45萬件/年、精密夾具15萬件/年。

股權結構方面，欣興控股為控股股東，直接持股欣興工具70%；朱冬偉、朱紅梅、姚紅飛、朱虎林、郁其娟分別直接持股9.06%、4.53%、4.53%、2.26%、2.26%，五人為存在親屬關系的一致行動人、共同實際控制人。招股書顯示，五人親屬關系如下：朱虎林與朱冬偉為父子關系，與朱紅梅為父女關系；朱冬偉與朱紅梅為兄妹關系；郁其娟為朱冬偉的配偶，姚紅飛為朱紅梅的配偶。

同時，朱冬偉、朱紅梅、姚紅飛、朱虎林、郁其娟于2019年8月20日簽署《一致行動協議書》，約定在公司重大事項決策中保持一致，若協商無法統一意見，以朱冬偉的意見作為一致行動意見，共同實際控制公司。

換言之，朱氏家族直接持股22.65%，并通過欣興控股間接控制70%股份，五人合計可支配92.65%的股份表決權，實控人家族對公司擁有絕對控制權。發行前，普華鳳起、浙創投、平湖浙創、產融致遠等機構分別持股1.32%、1.18%、1.18%、0.88%。

分紅方面，2020—2022年，公司的現金分紅金額分別為1.73億元、1.5億元、4000萬元，2024年，公司再次現金分紅7000萬元，分紅金額累計達4.33億元，按持股比例計算，實控人家族累計獲得超過3.98億元分紅。（港灣財經出品）