貝萊德中國2026年投資前瞻：那些正被重構的資產配置邏輯

去年至今，很多關于投資的敘事被顛覆。

部分資產類別的定價模型完全改變，傳統資產（尤其是股債）間的負相關性減弱，長債傳統的避險屬性弱化，貴金屬等資產賽道變得空前擁擠。過去“單一資產，單一判斷”的邏輯，不再奏效。

貝萊德中國敏銳捕捉且高度重視這些潛在變量，甚至將“不確定”三個字納入其2026年投資展望分享會圓桌的命名。

在“不確定”中，有些挑戰卻是確定的：票息水平持續下降、市場整體風險抬升、大宗商品等大類資產波動加劇是貝萊德中國體系的高管們對當下市場的共性看法。在新常態里，組合構建的原則、方法論、適配工具該如何調整，是首席和投資經理們持續思考的問題。

“我們認為投資者亟需重新審視風險與收益來源，構建更具韌性和適應性的組合。從資產配置角度，要抓住三個主要矛盾，區域配置、戰略配置和主題配置，進行系統性布局，才能實現真正的分散化。既不要‘把所有雞蛋放在一個籃子里’，又要避免出現‘把所有籃子放在同一輛車上’的偽分散化情況?！必惾R德中國區負責人范華直言。

論固收：警惕經驗主義，在窄幅波動里博多元收益

“警惕經驗主義陷阱?！必惾R德基金首席固定收益投資官劉鑫直言。在他看來，過去一兩年，宏觀與市場環境發生結構性變化，歷史規律已難以簡單外推。債市需要超越傳統票息思維，探索更多元化的收益增強路徑，同時組合風險敞口應較去年適度收斂。

貝萊德基金首席資金官王登峰同樣表示，傳統的票息策略在今年難以獲得理想的超額收益。他指出固收資產大概率維持“上有頂、下有底”的窄幅波動，理由是其上限受制于寬松預期和實際政策支持，下限則因經濟仍在復蘇進程中，權益和其他風險資產會對債市構成一定壓制。總之債券類資產可為組合提供基礎保障，但提升整體收益則需要靠適度增配波動資產。

在一致的方向性判定上，劉鑫進一步總結了開發新的固收回報來源的具體措施，包括但不限于：短期交易（難度較大且競爭激烈，但必須嘗試）；對沖或套利策略（通過利率和信用利差的收窄或放寬、國債與國債期貨之間的價差交易、國債與國開債之間的利差交易等方式實現）；量化策略（在國內債市仍處于初期階段）；信用挖掘（在避免違約風險的前提下通過精選信用債增厚回報）。

同時，劉鑫還專門指出，需要在深入研究的基礎上，進行上下雙向的信用風險控制。一是自上而下的風控，即根據投資者對單一產品的風險和回報需求，設定總體風險敞口，涵蓋利率風險、信用風險等；二是自下而上的風控：控制行業集中度、地區集中度及單一信用發行人的集中度。

王登峰另外觀察到，市場供需關系和機構投資者行為，也正成為影響債市的重要變量。在他看來，今年約有50萬億元存款到期，或將驅動各類資管產品再配置。合理預期，部分到期存款將通過理財、保險或資管產品進入資本市場。這種“再配置預期”本身就會改變市場情緒，成為影響資產價格的重要變量。

首席們從配置方向上闡明了框架，而投資經理們則運用工具將配置理念落到實操。貝萊德基金固定收益基金經理王洋提出，被動型、指數型工具在中國的成長空間巨大，尤其債券ETF。

王洋的觀點是：目前中國債券ETF存續規模、交易規模、產品數量均占比較低，但增長潛力巨大。尤其，債券ETF的策略豐富度具有明顯潛力：目前國內債券ETF主要集中于政策導向的科創債ETF、做市信用債ETF以及少數利率債ETF，策略相對單一；而海外債券ETF類型非常多樣，涵蓋Beta、Smart Beta、不同市場與久期、曲線策略、各層級信用債，以及ABS、恒定收益、恒定期限等類別。綜上，國內債券ETF在策略創新方面空間廣闊。

去年中美匯率波動較大，不少投資者開始關注海外債券尤其是美債的配置價值。劉鑫表示，從絕對收益率角度看，美債目前仍具吸引力。但境內投資者需關注兩個主要風險：一是匯率風險。人民幣對美元今年大概率呈溫和升值趨勢，但升值空間有限，因經濟修復仍需時間，過強的匯率不符合當前基本面與政策導向。二是波動性較高，海外債券的估值波動顯著大于境內債券，價格風險過大。

在具體配置上，劉鑫認為短端境外債券相對穩健，長端美債今年可能呈現寬幅震蕩格局，資本利得更多需通過交易來實現。這一判斷主要基于未來3到6個月的情況，后續還需關注中期選舉等事件進展。除美債外，一些相對小眾的領域也值得關注，例如新興市場本幣債券等。

論權益及多資產：股債配比仍是核心，“懶人式”靜態配置不可取

“當前環境已不適合‘懶人式’靜態配置?！必惾R德建信理財副總經理、首席投資官劉睿一上場便拋出核心觀點。

貝萊德海外研究顯示，在高波動市場中，每季度或每半年進行一次主動再平衡，其長期效果優于長期持有不動的策略。在劉?？磥?，這對貝萊德中國的啟示是：資產配置需更具主動性，才能提升組合韌性與回報效率。

具體到多資產配置原則上，劉睿直指今年應該不斷豐富可配置的資產類別與策略，并在此基礎上建立清晰的方法論框架，即SAA（戰略資產配置）和TAA（戰術資產配置）。

劉睿介紹，SAA 是組合的“長期錨”，其核心在于根據投資者或組合的風險偏好設定大類資產的中樞比例：風險承受能力較高的組合，可維持更高的長期權益敞口；保守型組合則相應降低高波動資產的配置比例。

在SAA框架下，貝萊德建信理財多資產團隊通過TAA進行動態調整。例如，在股債或其他資產之間，基于估值、漲幅及波動率等，在預設區間內適度擇時。這意味著配置既需保持長期定力，也需對市場變化保持響應能力。

近期貴金屬行情的跌宕引發了不少情緒性的投資擁擠。以黃金為例，劉睿將其波動形容為“六西格瑪”級別的風險事件。但劉睿指出，從長期看，其配置邏輯依然堅實：去全球化趨勢、美元走弱、全球央行持續增持等因素構成結構性支撐。這些驅動因素伴隨全球環境的階段性發展而產生，具有不可逆性。

劉睿提示短期需警惕交易擁擠帶來的高波動：去年至今黃金的陡峭漲幅吸引了大量散戶、ETF資金及實物買盤涌入，導致市場情緒高度亢奮。一旦出現回調，極易引發拋售。

在多資產配置中，股債配比被認為始終是核心考量。貝萊德基金權益、量化及多資產首席投資官王曉京認為，現階段組合配置應優先評估各類資產的預期收益與風險的性價比，實際操作上重點在股票和利率債兩端尋找收益機會。

王曉京從技術面上分析了A股牛市延續的四個條件： 一是流動性保持充裕，這取決于美聯儲是否繼續降息，以及國內貨幣政策是否維持寬松；二是股票市場需進入盈利兌現階段，即基本面、現金流和實際盈利出現實質性改善；三是政策面預期及增量支持，例如財政刺激、促消費等長期舉措落地；四是地緣政治風險緩和。

另外，王曉京判斷A股跟美股一樣，科技是核心主線，但也會受國內政策導向影響，例如“十五五”開局之年，若消費等領域出臺增量政策，可能催生新的結構性機會。此外，他還專門提及：港股擁有大量可與美股對標甚至替代的科技標的，且估值普遍低于美股，具備一定吸引力。

風險也有。王曉京提示需關注兩點：一是當前熱門主題是否能在未來幾年轉化為真實現金流，即基本面是實際增長還是僅停留在預期層面；二是宏觀環境是否發生變化，包括流動性、地緣政治等因素。若這些外部條件發生顯著變化，市場環境可能不再維持當前的寬松假設。屆時，整體風險敞口應適當控制，投資重點可能需轉向具備真實盈利和現金流的大中盤標的，而非僅依賴主題或概念驅動。

看好A股的還有貝萊德大中華區投資策略師陸文杰，他看好AI浪潮下電力設備與醫療健康行業，以及一些傳統產業盈利修正的投資機會。

首先，據推測從2025年到2030年，美國AI電力消耗預計會翻倍，而中國制造的電力設備具有顯著優勢。電力設備和技術，是AI衍生出來的高確定性投資方向；其次，醫療健康目前估值偏低，但AI對新藥開發及醫療服務有推動作用，顯示了投資價值；再次，A股一些傳統行業，例如原材料、金融、工業等企業，近年來有明顯的盈利修正，其估值上漲是基本面更扎實的反彈，有很明顯的投資機會。

而范華則提及了差異化角度，稱另類資產在全球組合中的作用日益凸顯，尤其是在高波動環境下，海外基礎設施和私募信貸等另類資產不僅能補充組合收益，還能平滑組合波動?？缇惩顿Y方面，貝萊德中國積極利用QDLP/互認基金/QDII等互聯互通機制為投資者落實全球資產配置。

責編：戰術恒

排版：劉珺宇

校對：彭其華

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