嘉晨智能關聯交易超三成：第二大股東也是第一大客戶，經營現金流驟降

《港灣商業觀察》施子夫

2月12日，北交所召開2026年第15次審議會議，屆時將審核河南嘉晨智能控制股份有限公司（以下簡稱，嘉晨智能）的首發事項。

據了解，2025年6月，嘉晨智能遞表北交所獲受理，保薦機構為中金公司。在經過北交所下發的兩輪審核問詢函后，公司如愿走到上會，僅耗時8個月。

此外，嘉晨智能還曾嘗試于滬市科創板上市。2022年6月，公司遞表科創板，保薦機構為國元證券。2023年5月，嘉晨智能選擇主動撤回上市申請，外部聲音認為公司科創板IPO失利的原因主要系對杭叉集團嚴重依賴、核心技術含金量存疑、無法滿足科創板“硬科技”定位要求等。

更換保薦機構后，嘉晨智能此番能否迅速登陸資本市場？

1

業績持續增長，毛利率有所波動

天眼查顯示，嘉晨智能成立于2009年，公司是一家深耕工業自動化控制行業的電氣控制系統產品及整體解決方案提供商，主營業務為電氣控制系統產品及整體解決方案的研發、生產和銷售。

公司主要產品包括電機驅動控制系統、整機控制系統和車聯網產品及應用等，目前下游主要應用場景為工業車輛，并已逐步拓展至挖掘機械、高空作業機械等其他工程機械場景以及場地車、移動機器人等多元化應用領域。

嘉晨智能的主營業務收入由電機驅動控制系統、整機控制系統、車聯網產品及應用與技術服務業務構成。從2022年-2024年及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），電機驅動控制系統銷售收入分別為2.49億元、2.73億元、2.8億元和1.26億元，占當期主營業務收入的74.22%、72.66%、73.44%及65.83%，為公司銷售業務的核心組成部分。

整機控制系統銷售占比約在20%至30%之間，為公司第二大收入來源，報告期內，該業務實現銷售收入分別為7894.05萬元、9019.21萬元、9984.55萬元和6477.62萬元，占當期收入的23.49%、23.97%、26.18%和33.86%，銷售收入整體呈現上升趨勢。

車聯網產品及應用銷售收入占比較小，為車聯網軟件平臺的開發收入及相關硬件產品銷售收入。期內，來自該業務的收入占比分別為2.07%、3.18%、0.22%和0.17%。

整體收入表現上次，報告期內，嘉晨智能實現營收分別為3.36億元、3.76億元、3.82億元和1.91億元，整體收入穩中有升。

不過在利潤角度，報告期各期，公司實現凈利潤分別為5662.3萬元、4927.48萬元、5737.47萬元和3082.72萬元，扣非后歸母凈利潤分別為5118.77萬元、4466.66萬元、4841.28萬元和3043.18萬元。

嘉晨智能的凈利潤主要來源于營業利潤，營業外收支對公司利潤的影響較小，2023年在收入增長的情況下，營業利潤有所降低，主要為研發費用及管理費用等期間費用提升較多所致，2024年及2025年1-6月保持相對穩定狀態。

詳細來看，報告期內，嘉晨智能的研發費用分別為3262.88萬元、4104.01萬元、4107.44萬元和2206.09萬元，占當期收入的9.71%、10.91%、10.77%和11.53%；銷售費用分別為755.77萬元、724.17萬元、791.67萬元和532.44萬元，占當期收入的2.25%、1.92%、2.07%和2.78%；管理費用分別為1743.74萬元、2461.3萬元、1911.92萬元和945.07萬元，占當期收入的5.19%、6.54%、5.01%和4.94%。

除了利潤波動，報告期內，公司計入當期損益的政府補助分別為1378.31萬元、1424.63萬元、1696.06萬元和601.01萬元，占利潤總額的比例分別為22.79%、27.90%、27.81%和18.43%，其中軟件產品增值稅退稅金額分別為753.04萬元、820.84萬元、792.26萬元和540.00萬元，計入非經常性損益的政府補助分別為578.22萬元、503.27萬元、806.87萬元和19.15萬元。

2025年度，嘉晨智能經審閱實現營業收入為4.01億元，同比增長5.08%；凈利潤為7123.08萬元，同比增長24.15%；扣非后歸母凈利潤為6635.44萬元，同比增長37.06%。

公司預計，2026年1-6月可實現營業收入2.05億元至2.15億元，同比增長7.12%-12.34%，銷售收入保持增長；凈利潤3405.92萬元至3565.29萬元，同比變動比率為10.48%-15.65%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤373.43萬元至3531.21萬元，同比變動比率為10.85%-16.04%。

毛利率方面，報告期各期，公司綜合毛利率分別為31.84%、30.06%、29.81%及33.90%。2022年-2024年公司毛利率出現二連降，隨后在2025年1-6月毛利率出現回升。

2

第二大股東也是第一大客戶，關聯交易仍超三成六

嘉晨智能的主要客戶為工業車輛整車制造廠商，包括杭叉集團、安徽合力、諾力股份、龍工、柳工、比亞迪、江淮銀聯、徐工等。

由于所處行業特性，根據《中國工程機械工業年鑒2024》數據統計，2023年工業車輛主要車型類別中，內燃平衡重乘駕式叉車銷量排名前五位企業的銷量占比為85.76%，電動平衡重乘駕式叉車銷量排名前六位企業的銷量占比為79.85%，電動倉儲叉車銷量排名前六位企業的銷量占比為88.31%，中國工業車輛市場的整車制造廠集中度較高，客觀上導致了工業車輛關鍵零配件供應商的客戶集中情況。

報告期內，嘉晨智能來自前五名客戶收入分別為2.93億元、3.3億元、3.13億元和1.54億元，占營業收入的比例分別為87.05%、87.71%、82.02%及80.31%，其中，對第一大客戶杭叉集團的收入分別為1.78億元、1.68億、1.68億元和6912.20萬元，占營業收入的比例分別為52.95%、44.69%、42.16%及36.12%。

需要指出的是，嘉晨智能的第一大客戶杭叉集團持有公司22.22%的股份，為公司第二大股東及關聯方。同時，公司也是杭叉集團電機驅動控制系統、整機控制系統等重要零部件主要供應商之一，杭叉集團對公司相關產品的采購金額較高。

針對與杭叉集團的關聯交易，嘉晨智能方面表示：報告期內，公司對杭叉集團的銷售收入較大，占比較高，除少量技術服務外，主要是銷售用于工業車輛的電氣控制系統產品。公司與杭叉集團之間發生的關聯交易均按照與其他客戶一致的定價方法協商確定價格，具有公允性。

報告期內，嘉晨智能向杭叉集團主要采購少量電機控制器、電氣部件等原材料及電動叉車、搬運車等搬運設備，其中原材料主要系生產經營所需的零星采購，金額較小，雙方依據市場價格協商確定，價格公允。

期內，向杭叉集團采購的金額分別為19.82萬元、4.7萬元、6.7萬元和21.67萬元，占同類交易金額比例的0.1%、0.02%、0.03%和0.18%。

報告期內，因業務經營需要，公司向杭叉集團租賃廠房用于倉庫存放貨物，定價依據參考杭叉集團向其他非關聯方供應商出租倉庫的單位面積租金確定，價格公允。期內，房屋建筑物的金額分別為5.73萬元、5.51萬元、5.27萬元和5.53萬元。

中國商業經濟學會副會長宋向清認為：嘉晨智能對第一大客戶杭叉集團的高度依賴，疊加杭叉集團以22.22%持股成為公司第二大股東并派駐董監的關聯綁定，構成短期業績托底、長期發展承壓、IPO審核核心痛點的典型樣本，其利弊與風險需穿透看待。公司對杭叉集團銷售收入占比從52.95%逐步回落至36.12%，但仍顯著超出監管對關聯交易依賴30%的重點關注紅線，且前五大客戶收入占比長期超80%，客戶集中度風險未實質緩解。

從積極面看，“股權+業務”雙重綁定帶來訂單穩定性、回款保障性與供應鏈協同優勢，契合工業車輛零部件行業龍頭配套的商業邏輯，為公司沖刺上市提供了可驗證的業績基底；但從風險維度，這一模式直指上市審核與持續經營的核心軟肋：一是業務獨立性缺失，關聯交易定價公允性、毛利率異于非關聯客戶等問題已被監管反復問詢，易引發利益輸送與業績真實性質疑；二是業績傳導風險敞口，杭叉集團的行業周期波動、產能調整、采購策略變化，將直接沖擊公司營收與利潤，抗風險能力顯著偏弱；三是成長性天花板固化，公司自主拓展第三方客戶、開拓新應用場景的能力被綁定效應弱化，長期增長高度依賴單一關聯方，難以支撐上市后的估值與可持續發展。

宋向清指出，整體而言，這種關聯大客戶依賴是一把“甜蜜的枷鎖”：短期為上會提供業績支撐，卻在獨立性、合規性、成長性上埋下長期隱患；若公司無法快速推進客戶結構多元化、強化非關聯業務占比、完善關聯交易內控與定價機制，即便順利過會，其長期投資價值與經營韌性仍將面臨持續考驗。

在第二輪審核問詢函中，北交所要求嘉晨智能結合報告期內杭叉集團及其他非關聯客戶銷量、單位成本、銷售金額等變動情況，對比說明發行人對杭叉集團供應份額逐年下降的原因；說明發行人與杭叉集團等主要企業的合作是否具有穩定性與可持續性，是否存在較大的被替代風險；說明發行人是否具備獨立面對市場獲取業務的能力，是否存在失去主要客戶導致業績下滑的風險，對發行人持續經營能力是否構成重大影響，相關風險提示是否充分等。

對此，嘉晨智能回復稱：報告期公司對杭叉集團銷售份額下降主要系公司根據自身產能情況階段性重點開拓Ⅰ類工業車輛，導致Ⅱ類、Ⅲ類相關產品份額下降及公司用于Ⅰ類工業車輛的永磁電機驅動控制系統產品在2023年尚未完成推廣所致，隨著該等產品取得杭叉集團認可，公司在杭叉集團Ⅰ類工業車輛份額已經恢復，進而拉動公司在杭叉集團整體份額的恢復。

同時，嘉晨智能還表示：公司失去主要客戶導致業績下滑的風險較小，對公司持續經營能力不會構成重大不利影響。

3

應收賬款激增，經營現金流驟降

除了來自下游主要客戶集中度較高，嘉晨智能還存在單一供應商依賴風險。

報告期內，公司向颯派集團采購ZAPI、INMOTION品牌電機控制器、電氣部件、結構件等原材料的金額分別為9254.33萬元、1.6億元、1.33億元和5909.80萬元，占當期采購總額的比例分別為45.94%、69.96%、53.10%和49.66%，占比較高。

嘉辰智能還提到，目前公司與颯派集團簽訂的年度采購協議約定若公司無法實現雙方協商的對颯派集團相關產品的采購金額，公司需要向其支付采購目標與實際完成采購額差額的百分之十作為補償。若公司無法實現颯派集團相關產品的采購目標，或者未來颯派集團受貿易政策、原材料不足或其他因素影響，不能及時足額供應公司上述原材料，且公司短期內找不到相應替代原材料，將會對公司生產經營產生不利影響。

客戶集中度過高也帶來了賬期風險。報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為5011.34萬元、4572.63萬元、9756.38萬元和1.3億元，截至2025年上半年占營收比重為68%，占各期末流動資產的比例分別為19.51%、14.77%、25.71%和33.79%，應收賬款余額分別為5278.38萬元、4837.46萬元、1.03億元和1.37億元，壞賬準備分別為267.04萬元、264.83萬元、536.75萬元和709.53萬元。

與此同時，各期公司的存貨賬面價值分別為9907.94萬元、7902.24萬元、7762.87萬元和7793.39萬元，占流動資產比例分別為38.57%、25.53%、20.45%和20.28%；存貨賬面余額分別為1.02億元、8197.12萬元、8115.24萬元和8257.34萬元；存貨跌價準備分別為291.63萬元、294.88萬元、352.37萬元和463.95萬元。

由于應收賬款攀升明顯，嘉晨智能的現金流也受到明顯沖擊。

報告期各期末，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為5579.16萬元、9008.58萬元、3511.72萬元和641.91萬元。公司方面表示，2025年6月末，公司經營活動產生的現金流量凈額較2024年有所下降，主要系公司一般在年末催收應收賬款，故2025年6月末應收賬款余額增加以及公司擴大了對比亞迪的銷售規模，比亞迪賬期較長且公司出于謹慎性原則將尚未到期的迪鏈納入應收賬款核算所致。

截至報告期各期末，公司的期末現金及現金等價物余額分別為2032萬元、1.16億元、311.68萬元和1311.19萬元。

4

兩次收監管關注函，曾抽查被責令改正

此次IPO，嘉晨智能計劃擬使用募集資金2.6億元，其中1.65億元用于電氣控制系統生產基地建設項目，9488.76萬元用于研發中心建設項目。

根據前次遞表的招股書顯示，公司計劃募資5.36億元，其中2.75億元用于新能源車輛智能驅動控制系統生產基地建設項目，1.61億元用于研發中心建設項目，1億元用于補流。

報告期各期末，公司的產能利用率分別為110.22%、92.97%、82.33%和89.34%。需要指出的是，公司的產能利用率出現下滑，而在此時大舉擴產公司面臨產能過剩的風險，新增產能能否順利消化存在不確定性。

截至招股說明書簽署日，姚欣直接持有公司3130.03萬股股份，占公司股本總額的61.37%，直接控制公司61.37%的表決權；通過上海眾鼎控制公司445.38萬股股份的表決權，占公司股份表決權總數的8.73%。姚欣直接及間接合計控制公司70.10%的表決權。

2022年5月，公司向全體股東派發現金股利1989萬元。

內控層面，2024年6月3日，發行人收到中國證券監督管理委員會河南監管局出具的《監管關注函》（豫證監函【2024】278號，以下簡稱“關注函1”），要求公司對現場檢查中發現的問題進行改正。關注函1所涉及問題包括財務規范、公司治理及內部控制等方面，主要涉及收入跨期、存貨減值、研發人員認定等。

2025年5月15日，發行人收到中國證券監督管理委員會河南監管局出具的《監管關注函》（豫證監函【2025】286號，以下簡稱“關注函2”），要求公司對現場檢查中發現的問題進行改正。關注函2所涉及問題包括公司治理、內部控制及財務規范等方面的問題。

天眼查顯示，2022年至今，鄭州經濟技術開發區應急管理局共對嘉晨智能進行了2次定向抽查和1次不定向抽查。

在2022年9月進行的不定向抽查中，嘉晨智能被查出“安全生產責任制落實情況”存在問題，并被責令改正；2024年8月進行的定向抽查中，嘉晨智能在“對生產經營單位是否建立事故隱患排查治理制度情況”方面被查出存在問題并被責令改正；2025年9月進行的定向抽查中，公司被查出在落實“對轉產、停產、停止使用的危險化學品管道，管道單位是否按照《危險化學品輸送管道安全管理規定》將處置方案報縣級以上安全生產監督管理部門情況”方面存在問題并被責令改正。（港灣財經出品）