深度 | “胖永輝”度冬

2月11日，中國商超行業(yè)發(fā)生了兩件事。

第一件與胖東來有關(guān)。一直喊著要降速的于東來在社交平臺官宣將在年后退休：“六十歲了，為了科學(xué)先進(jìn)的發(fā)展模式、讓年輕人勇敢承擔(dān)使命，過年后正式退休，轉(zhuǎn)為顧問。”

于東來宣布退休 圖片來源：視頻截圖

用“胖東來于東來”的名字發(fā)完退休消息，于東來把賬號名改成了“傻壞蛋于東來”，作品也僅保留到2022年底前發(fā)布的。曾經(jīng)鋪天蓋地的贊譽與爭議消失，事了拂衣去。

另一件則與胖東來的“門徒”永輝超市有關(guān)。這天早上，永輝超市首席執(zhí)行官王守誠發(fā)了一條新春寄語。

文章開篇，王守誠就代表管理層先道了個歉：“我們坦誠，在追求規(guī)模的道路上，曾一度偏離了創(chuàng)業(yè)初心，欲望超越能力，辜負(fù)了員工的付出與顧客的信任。”

圖片來源：每日經(jīng)濟新聞

王守誠把2025年視作新永輝超市第一個三年改革轉(zhuǎn)型期的起始之年，這一年關(guān)停門店近400家，調(diào)改存量門店超300家。這些做完之后，王守誠覺得，2026年經(jīng)過全面調(diào)改的永輝超市將正式進(jìn)入幸福與品質(zhì)零售經(jīng)營的深耕之年，但距離真正達(dá)到胖東來的水平還為時尚早。

一邊是2025年營收增速近40%的商業(yè)神話胖東來，一邊是“胖改”后扣非凈利潤預(yù)計虧損近30億元的“胖永輝”。昔日商超巨頭站在十字路口，“胖改”對錯的爭論聲不絕于耳。

5年預(yù)計累虧超百億元，“現(xiàn)在的永輝超市是胖東來十年前的水平”

永輝超市的虧損進(jìn)一步拉大了。

據(jù)永輝超市披露的年度業(yè)績預(yù)告，2025年永輝超市預(yù)計歸母凈利潤虧損約21.4億元，扣非后，虧損約為29.4億元。與上年同期的虧損額相比，分別增虧6.7億元和5.3億元。以預(yù)計業(yè)績計算，近五年來永輝超市累虧已超116億元。

圖片來源：公告截圖

以2024年5月——永輝超市開啟“胖改”為界，過去五年間，永輝超市的經(jīng)營歷程可以被分為兩個主要階段。這對應(yīng)著兩種截然不同的經(jīng)營模式，也面臨著外界不一樣的挑剔眼光。

對于當(dāng)下永輝超市的“胖改”，外界不乏質(zhì)疑之聲。社交平臺上有消費者吐槽永輝超市商品換湯不換藥、越改越貴，也有自媒體調(diào)侃永輝超市“只學(xué)皮毛”等等。

王守誠聽到了這些聲音，他也坦言永輝超市現(xiàn)在確實還不成熟，還有很多問題?！拔覀円龅木褪且粋€一個問題地去解決，堅持長期主義。胖東來已經(jīng)在前面趟過了很多路，東來哥（于東來）他們原來也是一個問題一個問題地解決，一步一步走到今天?！蓖跏卣\說道。

變化的確在發(fā)生。2025年年初，王守誠在與每經(jīng)記者的對話中曾透露，2025年將進(jìn)一步推動“去KA模式化”（改變原來的重點客戶模式），但這個進(jìn)程肯定會面臨一定的阻力。2025年10月，永輝超市一位高管在接受采訪時表示，在2025年上半年，永輝超市已經(jīng)把所謂海報費、貨架費等各種費用全部主動取消了。

困難依舊存在。去年10月的一場公開活動上，王守誠再度聊起對永輝超市調(diào)改進(jìn)度的看法——還處于胖東來十年前的水平?！叭绻f我們現(xiàn)在已經(jīng)跟上了胖東來的水平，那就有點自欺欺人了。我們現(xiàn)在定位和方向都很清楚，我們沿著這條路走下去就可以了?！蓖跏卣\說。

企業(yè)有自己的愿景，資本卻也有自己的考量?！俺伞迸c“不成”并非口頭概念，故事需要有數(shù)據(jù)支持，起碼從目前來看，永輝超市“胖改”的成本相當(dāng)高昂。

圖片來源：每經(jīng)記者 張韻 攝

調(diào)改、閉店影響業(yè)績，錢都花在了哪里？

去年年初，名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人、永輝超市董事葉國富曾提出一個在外界看來“稍顯激進(jìn)”的計劃：2025年永輝超市調(diào)改門店數(shù)將達(dá)到200家，關(guān)店250至330家，到2026年完成全部存量門店調(diào)改。

從實際執(zhí)行效果來看，永輝超市的步子邁得更大。

2025年業(yè)績預(yù)告中，永輝超市簡要闡述了預(yù)計虧損的原因——調(diào)改和關(guān)店仍是費用支出的大頭。

在營收整體下滑的基礎(chǔ)上，關(guān)店與調(diào)改帶來的額外成本，進(jìn)一步影響著永輝超市的利潤表現(xiàn)。

去年，永輝超市累計關(guān)閉了381家與公司未來戰(zhàn)略定位不相符的門店。資產(chǎn)報廢損失、人員優(yōu)化離職補償、租賃相關(guān)的違約賠償?shù)戎苯佑绊懥斯纠麧櫵?。永輝超市另一公告顯示，2025年前三季度公司累計關(guān)閉了331家門店，因閉店產(chǎn)生的員工賠償費用合計2.66億元。

圖片來源：公告截圖

至于這些門店被關(guān)的原因，永輝超市解釋道，這主要考慮了門店的歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)及門店所處商圈。具體考量包括：歷史上持續(xù)虧損且虧損跡象在過去幾年沒有改善的門店；門店所處的社區(qū)老化、周邊物業(yè)配套較落后、客流量較低的門店；區(qū)位較遠(yuǎn)，物流成本較高的門店。

再看調(diào)改數(shù)量，永輝超市披露，去年公司一共深度調(diào)改了315家門店。“門店調(diào)改期間（主要是調(diào)改當(dāng)月）產(chǎn)生的開業(yè)開辦費用較高，包括調(diào)改期間的相關(guān)人力費用、調(diào)改需要的相關(guān)運輸費、調(diào)改開業(yè)的營銷投入、固定資產(chǎn)和裝修的報廢等均直接計入當(dāng)期損益。”永輝超市解釋稱。

2025年度，公司與調(diào)改相關(guān)的資產(chǎn)報廢損失和一次性開辦費投入合計約9.1億元，門店因停業(yè)裝修產(chǎn)生的毛利額損失預(yù)估約3億元。

投入尚未到終點。截至2025年底，永輝超市共有403家門店。據(jù)永輝超市規(guī)劃，2026年公司還將關(guān)閉25家門店，擬調(diào)改門店約為50家。永輝超市認(rèn)為，今年因閉店和門店調(diào)改過程中對經(jīng)營業(yè)績帶來的負(fù)面影響將顯著減少。

從數(shù)量來看，永輝超市“胖改”已經(jīng)接近尾聲。

時間邁入2026年，一個耐人尋味的現(xiàn)象是，永輝超市已經(jīng)不再繼續(xù)在官網(wǎng)實時公示門店數(shù)量。

但對于永輝超市當(dāng)下的現(xiàn)金水平來說，想徹底完成上述計劃還存資金缺口。

永輝超市的錢還要砸多久？

2025年7月，永輝超市伸手向市場“要錢”，定增募資近40億元。幾個月后，永輝超市主動下調(diào)募資額至31.14億元。按永輝超市此前測算的現(xiàn)金需求，2025年四季度至2027年，公司資金缺口仍高達(dá)約35.52億元。

圖片來源：公告截圖

該筆定增引起監(jiān)管注意，問題直指調(diào)改的必要性以及公司持續(xù)滑落的業(yè)績。

據(jù)永輝超市回復(fù)道，升級改造門店主要是為聚焦中等收入客群，門店選取時則主要考慮商圈客群、門店條件以及團(tuán)隊運營能力三大指標(biāo)。除了選擇頭部店鋪打造標(biāo)桿外，也會選擇潛力店，調(diào)改目前處于虧損或盈虧平衡線的門店。

對于調(diào)改產(chǎn)生的影響，永輝超市給出了基于自身以及同行的多組數(shù)據(jù)。

首先是自身數(shù)據(jù)：永輝超市透露，2025年1—9月，公司于2024年完成調(diào)改的31家門店累計實現(xiàn)銷售額46.62億元，較上年同期增加71%，累計實現(xiàn)門店端利潤1.04億元，較上年同期增加112%。

此外，2025年1—9月，公司已調(diào)改滿6個月的47家門店的月坪效已達(dá)到3295元/平方米，高于2800元/平方米的基準(zhǔn)坪效。去年10月，王守誠還曾公開表示，去年前三季度，調(diào)改店的平均客流量同比增長80%，超60家進(jìn)入穩(wěn)定期的調(diào)改門店盈利水平超過去5年的最高值。

同行方面，永輝超市列舉了步步高的轉(zhuǎn)型成果，2025年上半年，步步高超市通過逐步關(guān)閉低效門店、調(diào)改潛力門店，開展自有品牌戰(zhàn)略，整體經(jīng)營業(yè)績較上年同期改善。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收21.29億元，同比增長24.45%，歸母凈利潤為2.01億元，同比增長357.71%。

圖片來源：公告截圖

但一個不容忽視的事實是，無論是永輝超市援引的自身數(shù)據(jù)還是外部數(shù)據(jù)，其數(shù)據(jù)樣本量均顯著低于永輝超市存量的數(shù)百家門店。生物學(xué)中曾有一個螞蟻假設(shè)——將螞蟻等比放大到人類大小，其自身結(jié)構(gòu)將無法承受自重。商業(yè)也是如此，小批量經(jīng)驗?zāi)芊翊笠?guī)模推廣至全國，將是永輝超市接下來面臨的考驗。

但至少，在經(jīng)過2025年集中出清后，永輝超市自身對于未來利潤表現(xiàn)的預(yù)測相對積極。據(jù)永輝超市測算，其門店升級改造項目內(nèi)部收益率（稅后）可達(dá)21.57%，投資回收期約為4.84年。另據(jù)永輝超市透露，公司2025年完成調(diào)改的315家門店在2026年將全部進(jìn)入穩(wěn)態(tài)經(jīng)營，該等門店預(yù)計將對公司2026年營業(yè)收入及凈利潤帶來較大的積極貢獻(xiàn)。

預(yù)測能實現(xiàn)幾成，仍需交給時間檢驗。當(dāng)下也還有些問題：于東來退休后，是否還會繼續(xù)輔導(dǎo)永輝超市“胖改”；永輝超市對名創(chuàng)優(yōu)品以及胖東來供應(yīng)鏈的依賴程度有多高；預(yù)期好轉(zhuǎn)的第四季度究竟盈虧幾何？

2月12日下午，《每日經(jīng)濟新聞》曾就此向接近葉國富的一位內(nèi)部人士提問，但對方婉拒了采訪。2月13日，記者通過電話、短信、郵件等多種渠道聯(lián)系永輝超市董秘，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。