鹿客科技闖關港交所上市：深度依賴小米, 自有品牌增長乏力

近日，鹿客科技（北京）股份有限公司（下稱“鹿客科技”）向港交所遞交招股說明書，中國銀河國際為其獨家保薦人。

根據天眼查App和招股書，鹿客科技的歷史可以追溯到2014年，其發布一體化公寓智能鎖及管理系統，將門鎖接入互聯網，使門鎖成為智能家居在線樞紐，并憑借與小米生態鏈的深度合作，逐步在全球靜脈智能鎖行業中站穩腳跟。

但鹿客科技招股書中所揭示的業務結構隱憂，亦不容忽視。該公司高度依賴為小米等企業提供的ODM代工業務，而體現其核心競爭力的自有品牌業務收入卻持續收縮。業務結構失衡下，該公司議價能力被削弱、盈利水平也受到制約。

上市募資或許能解燃眉之急，但如何破解自有品牌價值感、影響力薄弱的深層次考題，才是鹿客科技登陸資本市場后的真正挑戰。

一、出貨領先，靜脈智能鎖龍頭

將時間撥回到2014年5月，前百度員工陳彬創立云丁科技（即鹿客科技前身），帶領團隊專注于居住安全領域，并借助“云丁”一體化公寓智能鎖及管理系統切入智能門鎖賽道，引領了中國公寓智能化管理浪潮。

此后，鹿客科技持續推動產品迭代與品牌升級。2017年推出面向消費者的“鹿客”品牌，鹿客Classic成為市場爆款；2021年率先實現指靜脈智能鎖量產；并在2023年進一步推出行業首款量產掌靜脈智能鎖。

經過十余年的發展，鹿客科技已成為全球AI家庭安全管家（一個由AI賦能的系統，可為家庭提供安全防護及特定居家看護功能）的開創者，同時也是全球首家實現靜脈智能鎖規模化量產的公司。

憑借“硬件+軟件+AI”的一體化技術能力，鹿客科技構建了以智能鎖為核心的家庭及社區安全防護、智能管理與家庭看護的綜合解決方案，旨在為每一個家庭和社區提供安全、便捷、高效的家居體驗。

根據弗若斯特沙利文資料，鹿客科技全球累計智能鎖出貨量已達1100萬套，2024年出貨量為130萬套，以2.6%的市場份額位列全球第四；其中靜脈智能鎖的出貨量位居全球第一，市場占有率為10.5%。

在中國內地市場，鹿客科技2024年的智能鎖出貨量為120萬套，以5.8%的市場份額排名第三；尤其在公寓智能鎖這一細分賽道上，該公司以約20.2%的市場占有率穩居榜首，樹立了顯著的細分市場壁壘。

鹿客科技透露，其未來將持續深化“家庭安全管家”定位，優化多場景功能與體驗，通過全棧自研技術，推動產品從智能硬件向AI家庭安全系統演進，并致力于將平臺發展為全屋智能及具身智能機器人的控制中樞。

二、依賴小米，ODM代工撐起營收

2023年、2024年度和2025年前三季度（即“報告期”），鹿客科技分別實現收入10.15億元、10.86億元和7.74億元，凈利潤分別為1402.6萬元、5311.3萬元和3198.1萬元，整體保持穩中有進的增長態勢。

但需要注意的是，鹿客科技的核心業務模式為ODM（原始設計制造），即深度綁定戰略合作伙伴，為其設計、制造及供應智能鎖產品。這些產品最終會集成到合作伙伴的品牌生態中并對外銷售，鹿客科技自己則隱身于產業鏈上游。

2023年和2024年，鹿客科技來自ODM項目的收入分別為5.14億元、5.79億元，在總收入中的占比超過二分之一；2025年前三季度，該公司的ODM收入進一步增長36.4%至4.76億元，占比也增長11.3個百分點至61.6%。

其中，與小米生態鏈的合作被視為鹿客科技的ODM業務基本盤。據悉，小米創始人雷軍考慮到智能鎖結構復雜、安裝服務和安全性問題，最終未選擇自研，轉而投資鹿客科技，于2017年9月通過C輪融資入股，二者開始業務接洽。

在此之后，鹿客科技的智能鎖業務與小米生態鏈深度綁定。報告期內，小米始終是該公司的第一大客戶，銷售額分別達4.93億元、5.61億元和4.69億元，在總收入中的占比也由2023年的48.6%增至2025年前三季度的60.6%。

這種對小米品牌的戰略依存，的確在短期內為鹿客科技帶來了銷量與業績的增長，但由于ODM項目附加值低、渠道話語權較弱，該板塊的溢價能力相當有限，在一定程度上拖累了公司的整體盈利能力。

一個典型的例證便是，鹿客科技ODM項目的銷售量在2025年前三季度同比大增127.6%至108.1萬套的情況下，產品平均售價卻驟降40.1%至440.3元/套，最終導致該板塊的毛利率減少2.3個百分點至20.1%。

另需注意的是，小米在智能鎖領域擁有多家合作伙伴，一旦其合作需求、渠道戰略或生態系統政策發生不利變化，或轉向選擇其他供應商或內部設計，均可能直接削減鹿客科技的訂單規模，且相關情況的可預見性及補救空間有限。

三、結構失衡，自有品牌待破局

在為品牌公司提供ODM服務的同時，鹿客科技也在積極發展自有品牌，目前擁有服務于自住場景的消費級智能鎖及AI家庭安全管家品牌“鹿客”，以及為企業管理的住宅物業提供軟硬件服務一體化商業解決方案的品牌“云丁”。

但就業績成長性而言，鹿客科技的自有品牌相關業務還有不少提升空間。該公司自有品牌商業解決方案的收入在由2023年的1.65億元增長至2024年的1.81億元后，于2025年前三季度出現回落，同比下滑6.9%至1.21億元。

與此同時，鹿客科技的自有品牌消費品持續承壓，收入先是由2023年的3.19億元下滑5.7%至2024年的3.01億元，進入2025年后降幅進一步擴大，前三季度收入同比下滑17.8%至1.59億元，在消費市場中的競爭力有待加強。

針對自有品牌增長乏力的問題，鹿客科技于2026年初發布了號稱全球首款具備遠距離無線光充電功能的AI智能鎖V7 Max。這款高端產品的面世，被外界視作其試圖打破增長瓶頸、提升品牌溢價能力于利潤空間的關鍵動作。

不過在品牌升級之路上，鹿客科技還需面臨消費服務與合規治理層面的挑戰。截至發稿，黑貓投訴平臺針對關鍵詞“鹿客”的投訴內容超970條，多數聚焦宣傳內容失實、產品質量不佳、售后響應滯后等直接影響用戶體驗的核心環節。

2025年12月末，國家網絡安全通報中心對69款違法違規收集使用個人信息的APP進行了通報，其中鹿客智能因隱私政策未逐一列出收集使用個人信息的目的、方式、范圍等而被點名，進一步反映出其在數據收集方面的短板。

此次赴港IPO，鹿客科技計劃將募資金額用于中長期技術研發、自有品牌營銷及海外市場擴張，以及償還部分現有債務等。但該公司未來如何在“產品及技術驅動”戰略中找到自有品牌的核心價值，仍是外界關注的焦點。

畢竟，比起一家深度綁定大客戶的硬件制造商，資本市場更希望看到的，無疑是一家擁有獨立品牌競爭力的科技公司。

來源：貝多商業&貝多財經

作者：多客

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