巨虧233億背后！美團(tuán)已顯力不從心，京東還未全力以赴

去年9月16日，京東品酒會(huì)上，初涉外賣江湖的劉強(qiáng)東講了一段耐人尋味的插曲。

他說(shuō)，曾想約王興坐下來(lái)聊聊，對(duì)方卻以正和滴滴程維在巴西“打仗”為由，婉拒了這場(chǎng)會(huì)面。

酒過三巡，劉強(qiáng)東隔空說(shuō)了一句看似寬和的話：“我們不應(yīng)該變成仇人，不要把正常的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)變成個(gè)人恩怨，沒有必要。”

這話里有善意，也有底氣。

2025年的本地生活戰(zhàn)場(chǎng)，處處是刀光劍影。

京東高調(diào)入局外賣，直刺美團(tuán)最核心的腹地；阿里整合餓了么與淘寶閃購(gòu)，織就一張密不透風(fēng)的合圍網(wǎng)；抖音則憑其流量霸權(quán)，悄然切入到店業(yè)務(wù)，蠶食美團(tuán)的基本盤。

三大巨頭齊出，美團(tuán)的四面楚歌，來(lái)得猝不及防。

2026年2月13日，美團(tuán)發(fā)布盈利預(yù)警公告，預(yù)計(jì)2025年度凈虧損約233億元至243億元。

反觀京東和阿里，前三季度，前者盈利223.44億元，后者盈利616.68億元。

更令人唏噓的是，這場(chǎng)圍剿戰(zhàn)，至今仍未真正進(jìn)入白熱化。

京東、阿里、抖音這三大巨頭，都還只是小試牛刀，而美團(tuán)已然顯得力不從心，疲態(tài)盡顯。

例如同款套餐，京東和阿里依舊維持著高額補(bǔ)貼，而美團(tuán)的補(bǔ)貼力度早已大不如前

曾經(jīng)靠性價(jià)比留住用戶的美團(tuán)，如今連最基本的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，也已徹底失守。

美團(tuán)的未來(lái)，肉眼可見的艱難。

一、美團(tuán)巨虧真相：為守地盤，被迫“燒錢”應(yīng)戰(zhàn)

美團(tuán)在公告中解釋了虧損的原因，核心無(wú)非兩點(diǎn)。

一是核心本地商業(yè)分部，從2024年約524.15億元的經(jīng)營(yíng)溢利，驟變?yōu)?025年約68億元至70億元的經(jīng)營(yíng)虧損；二是集團(tuán)進(jìn)一步加大了海外業(yè)務(wù)的投入，成本高企。

還有一句意味深長(zhǎng)的表述：“為了應(yīng)對(duì)2025年度行業(yè)空前激烈的競(jìng)爭(zhēng)，本集團(tuán)已戰(zhàn)略性地加大對(duì)整個(gè)生態(tài)體系的投入，以增強(qiáng)核心優(yōu)勢(shì)并推動(dòng)可持續(xù)增長(zhǎng)。”

翻譯過來(lái)，不過是一句大實(shí)話：為了守住自己的地盤，美團(tuán)不得不開啟“燒錢模式”。

美團(tuán)具體列舉了三大應(yīng)對(duì)舉措：在消費(fèi)者端，強(qiáng)化營(yíng)銷推廣力度，提升品牌影響力與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，全力維持用戶交易活躍度與用戶黏性；在配送端，增加騎手激勵(lì)、豐富騎手權(quán)益保障，以此穩(wěn)定配送團(tuán)隊(duì)、保障服務(wù)質(zhì)量，進(jìn)而提升用戶體驗(yàn)；在商戶端，持續(xù)投入資源，助力商戶提升運(yùn)營(yíng)效率、拓寬消費(fèi)者覆蓋范圍、迭代經(jīng)營(yíng)模式，推動(dòng)商戶實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

即便如此，美團(tuán)也沒能給出一個(gè)樂觀的預(yù)期。公告明確表示，受持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)的影響，虧損趨勢(shì)預(yù)計(jì)將在2026年第一季度延續(xù)。

至于未來(lái)的破局之路，美團(tuán)董事會(huì)畫了一張大餅：集團(tuán)已積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，后續(xù)將持續(xù)推進(jìn)AI及無(wú)人配送技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用、深化產(chǎn)品及業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新、通過精細(xì)化運(yùn)營(yíng)提升效率、完善行業(yè)生態(tài)體系，并有信心通過這些舉措鞏固核心優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

只是，這份信心，在巨虧的現(xiàn)實(shí)面前，顯得格外蒼白。當(dāng)燒錢的底氣逐漸耗盡，所謂的創(chuàng)新與突破，又能有多少底氣支撐？

二、多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)斷崖式下滑

巨虧只是表象，真正可怕的是美團(tuán)各項(xiàng)核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的集體崩塌。每一組數(shù)據(jù)，都是一記重錘，砸在美團(tuán)的根基之上，也揭開了它力不從心的真相。

其一，虧損的窟窿，越扯越大。

美團(tuán)預(yù)計(jì)2025年度凈虧損約233億元至243億元，而2025年前三季度的虧損幅度為82億元，這意味著第四季度單季虧損達(dá)到153億元至161億元。

盡管相較于三季度單季虧損186.32億元稍有好轉(zhuǎn)，可這種好轉(zhuǎn)不過是從“巨虧”變成“大幅虧損”，虧損的勢(shì)頭沒有得到遏制。

來(lái)源：Wind

其二，營(yíng)收增速創(chuàng)近年新低

2025年前三季度，美團(tuán)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)9.06%。回顧往年數(shù)據(jù)，美團(tuán)前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率多數(shù)高于全年增長(zhǎng)率，據(jù)此推測(cè)，2025年全年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)率有不小的概率低于9%，這一增速幾乎創(chuàng)下近10年最低紀(jì)錄，增長(zhǎng)動(dòng)力明顯不足。

其三，銷售費(fèi)用大幅增加，盈利空間持續(xù)收縮

2025年前三季度，美團(tuán)的銷售毛利率為32%，相較于去年同期的38.67%下降約6個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率為-3.23%，相較于去年同期的11.78%大幅下降15個(gè)百分點(diǎn)，盈利空間被嚴(yán)重?cái)D壓。

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那么錢，都花在了哪里？答案，藏在銷售費(fèi)用的暴漲之中。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，美團(tuán)2025年前三季度的銷售費(fèi)用分別為155.5億元、225.19億元和342.67億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為17.97%、24.52%和35.89%，呈現(xiàn)逐季度大幅攀升的態(tài)勢(shì)，足以看出行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力正呈幾何級(jí)增長(zhǎng)，美團(tuán)為守住市場(chǎng)份額已付出巨大代價(jià)。

需要提到的是，同期京東的銷售費(fèi)用分別是105.43億元、270.13億元和210.50億元。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的銷售費(fèi)用，某種程度上是推廣補(bǔ)貼力度，也可以代表用戶的粘性，或者獲客成本。顯然京東的銷售費(fèi)用低于美團(tuán)，并且營(yíng)業(yè)收入高于美團(tuán)，某種程度上也說(shuō)明京東的用戶粘性要更高一些。

三、京東阿里未盡全力，美團(tuán)已顯力不從心

這場(chǎng)本地生活的圍剿戰(zhàn)，最扎心的不只是美團(tuán)的巨虧，而是京東和阿里自始至終都沒有盡全力，美團(tuán)卻難以招架，疲態(tài)盡顯。

三家公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，早已把這種差距，暴露得一覽無(wú)余。

1、員工人數(shù)：京東擴(kuò)軍，美團(tuán)收縮

開疆?dāng)U土，必先招兵買馬。員工人數(shù)的變動(dòng)，從來(lái)都是一家公司發(fā)展態(tài)勢(shì)與戰(zhàn)略傾向的最直接體現(xiàn)。

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據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，京東這些年職工人數(shù)一直處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)，這從側(cè)面證明京東正處于開疆?dāng)U土的態(tài)勢(shì)。

與之相反，當(dāng)下不少互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，都進(jìn)入了防御收縮階段，阿里和美團(tuán)，皆是如此。

其中，阿里自2022年起便進(jìn)入員工收縮階段，2025年賣出大潤(rùn)發(fā)和銀泰百貨后，員工人數(shù)從2024年的19.79萬(wàn)人縮減至12.6萬(wàn)人，一年之內(nèi)減少7.13萬(wàn)人；而2022年至2024年，阿里的員工減少數(shù)量分別為1.88萬(wàn)人、1.47萬(wàn)人和2.69萬(wàn)人，收縮幅度逐年加大。

美團(tuán)則由于經(jīng)濟(jì)周期原因，員工人數(shù)保持溫和擴(kuò)張，但2024年也出現(xiàn)下滑，從2023年的11.4萬(wàn)人下降至10.89萬(wàn)人，側(cè)面反映出其經(jīng)營(yíng)壓力的加劇。

2、營(yíng)收表現(xiàn)：京東逆勢(shì)領(lǐng)跑，美團(tuán)增速“腰斬”

營(yíng)業(yè)收入是公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)的直接體現(xiàn)，無(wú)論是營(yíng)收規(guī)模還是增速，三家公司不在一個(gè)量級(jí)。

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從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，2025年前三季度，美團(tuán)營(yíng)業(yè)收入為2738.86億元，而阿里同期營(yíng)業(yè)收入為7598億元，京東則高達(dá)9568.01億元，美團(tuán)的營(yíng)收規(guī)模不足京東的三分之一、阿里的二分之一。

考慮到在本地生活領(lǐng)域美團(tuán)的市場(chǎng)占有率，以及未來(lái)的游戲難度，美團(tuán)若沒有新業(yè)務(wù)布局，恐怕營(yíng)業(yè)收入無(wú)法趕上阿里和京東。

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從營(yíng)收增速來(lái)看，美團(tuán)前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)9.06%，徹底告別了連續(xù)3年的20%+高速增長(zhǎng)，增速近乎“腰斬”

阿里同樣受到行業(yè)環(huán)境影響，前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增速不足6%，相較于2024年下降2個(gè)百分點(diǎn)；而京東則實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)高增長(zhǎng)，2025年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)17.86%，相較于2024年的6.84%大幅提升。

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值得重點(diǎn)關(guān)注的是，京東各項(xiàng)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，其中外賣在內(nèi)的新業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為亮眼，收入同比激增214%至156億元，創(chuàng)下歷史新高。

值得一提的是，外賣業(yè)務(wù)的價(jià)值不僅在于直接的收入貢獻(xiàn)，更在于強(qiáng)大的“引流”效應(yīng)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度，京東APP活躍用戶數(shù)同比增長(zhǎng)超40%，年度活躍用戶突破7億。

京東管理層強(qiáng)調(diào)，“外賣業(yè)務(wù)與核心零售產(chǎn)生了顯著協(xié)同效應(yīng)”，外賣新用戶的轉(zhuǎn)化率接近50%，且大幅提升了商超與生活服務(wù)等品類的復(fù)購(gòu)率。

京東外賣也在巨虧，虧損額高達(dá)157億元。但劉強(qiáng)東一句話，道破了其中的玄機(jī)：“現(xiàn)在有40%的外賣用戶會(huì)購(gòu)買我們的電商產(chǎn)品，做外賣虧的錢，實(shí)際上比去其他社交媒體買流量更加劃算。”

可以說(shuō)，京東虧錢是為了構(gòu)建更完善的商業(yè)生態(tài)，虧的錢，終究能通過其他業(yè)務(wù)賺回來(lái)；而美團(tuán)，每一分虧損，都是在消耗自己的家底。

3、賺錢能力：美團(tuán)深陷虧損，阿里京東仍有底氣

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從盈利能力來(lái)看，過去幾年三家公司的格局始終清晰。銷售毛利率方面，阿里巴巴最高，美團(tuán)次之，京東最低；銷售凈利率方面，阿里依舊表現(xiàn)出色，京東雖偏低但貴在穩(wěn)定，美團(tuán)則在2022年至2024年呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)，然而2025年的外賣大戰(zhàn)，再度將美團(tuán)拉入虧損“泥潭”。

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凈利潤(rùn)方面的差距更為直觀：2025年前三季度，美團(tuán)虧損82億元，陷入實(shí)質(zhì)性虧損；京東雖也受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的影響，但同期凈利潤(rùn)仍有223億元，盈利能力依舊穩(wěn)固；阿里則延續(xù)了較強(qiáng)的賺錢能力，成為三家之中唯一保持穩(wěn)健盈利的企業(yè)。

顯而易見，這場(chǎng)行業(yè)“戰(zhàn)爭(zhēng)”對(duì)三家公司的影響截然不同：京東和阿里仍留有余地，尚未全力以赴，而美團(tuán)早已傾盡所有，卻依舊難以扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，只能在虧損的泥潭中，苦苦掙扎。

4. 家底PK：京東現(xiàn)金儲(chǔ)備更厚，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)

商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，另一個(gè)核心較量，是現(xiàn)金儲(chǔ)備的比拼。手頭的“彈藥”多少，直接決定了一家公司，能在戰(zhàn)場(chǎng)上堅(jiān)持多久。

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截至2025年三季度末，美團(tuán)的流動(dòng)資產(chǎn)相較于2024年年末減少了百億，而在此前數(shù)年，美團(tuán)的流動(dòng)資產(chǎn)始終保持上漲趨勢(shì)，這一轉(zhuǎn)變意味著其流動(dòng)性壓力正在加大。

值得警惕的是，美團(tuán)流動(dòng)性最強(qiáng)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、短期理財(cái)投資合計(jì)為1412.88億元，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物992億元，短期理財(cái)投資421億元；相較于2024年年末的1760.3億元，減少了347.42億元，無(wú)論是絕對(duì)額度還是下降幅度，都不容小覷。

與此同時(shí)，美團(tuán)流動(dòng)性較差的應(yīng)收賬款也出現(xiàn)暴增，從2024年年末的124.21億元，翻了近3倍至336.27億元，而此前數(shù)年，美團(tuán)的應(yīng)收賬款始終維持在百億元附近，應(yīng)收賬款的激增，進(jìn)一步加劇了其現(xiàn)金流壓力。

京東方面，2025年三季度末，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、短期理財(cái)投資合計(jì)為1982.72億元，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物1130.69億元，短期理財(cái)投資852.03億元；相較于2024年年末的2339.95億元減少了357.23億元，縮減額度與美團(tuán)相當(dāng)，可見京東也在抽調(diào)資金應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)。

但從家底來(lái)看，也就是流動(dòng)資產(chǎn)的絕對(duì)值來(lái)看，京東無(wú)疑更厚，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。

四、終端PK：京東補(bǔ)貼碾壓，美團(tuán)僅能偶爾反超

這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的勝負(fù)，最終還是要落到終端用戶的體驗(yàn)與選擇上，而價(jià)格，無(wú)疑是最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。

筆者曾在2026年2月22日凌晨做了一次簡(jiǎn)單的實(shí)測(cè)，從實(shí)際測(cè)試來(lái)看，京東在外賣價(jià)格、起送費(fèi)、配送費(fèi)等方面均有一定優(yōu)勢(shì)。

例如華萊士同款漢堡套餐，京東僅售14.9元，而美團(tuán)為27.8元，即便疊加神券優(yōu)惠后也只能降至22.3元，依舊比京東高出近50%；

點(diǎn)這份套餐加上配送費(fèi)，美團(tuán)需要26.8元，而京東則只需要17元。

另一家連鎖品牌聚點(diǎn)，同款羊肉筋，京東券后價(jià)13元4串，美團(tuán)券后價(jià)21.5元，美團(tuán)價(jià)格依舊高出不少。

除此之外，起送費(fèi)和配送費(fèi)的差距也十分明顯。實(shí)測(cè)當(dāng)天，美團(tuán)的起送費(fèi)為88元，配送費(fèi)14.8元；而京東的起送費(fèi)，僅為40元，配送費(fèi)只需10元。無(wú)論是起送費(fèi)，還是配送費(fèi)，京東都形成了碾壓之勢(shì)。

不過也有例外：筆者手中持有一張美團(tuán)18元紅包，嘗試點(diǎn)購(gòu)4份羊肉筋后，最終總價(jià)為102.8元，比京東同數(shù)量訂單便宜0.2元，這一輪，美團(tuán)勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)小幅反超。但這顯然無(wú)法彌補(bǔ)整體差距。

在此前的多場(chǎng)戰(zhàn)斗中，美團(tuán)靠著補(bǔ)貼開路、配送為王，一路殺穿對(duì)手，坐上了本地生活的頭把交椅。

可如今，京東來(lái)了，阿里回來(lái)了，抖音在旁邊盯著。

三面受敵，每一路都兵強(qiáng)馬壯，每一路都彈藥充足。

美團(tuán)最擅長(zhǎng)的兩件事：補(bǔ)貼和配送——人家不僅也會(huì)，而且更加擅長(zhǎng)。

美團(tuán)2025年的巨虧或許只是個(gè)開始，當(dāng)對(duì)手真正全力以赴，當(dāng)流量和資本一起壓過來(lái)，這場(chǎng)戰(zhàn)斗只會(huì)比想象中更殘酷。

如果找不到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，如果調(diào)整不了經(jīng)營(yíng)策略，如果繼續(xù)這樣硬扛下去，美團(tuán)的日子，只會(huì)一天比一天難。