央行出手！遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率再次歸零，有何深意？

時(shí)隔3年半，央行再次下調(diào)遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率。

2月27日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱，決定自2026年3月2日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)至0。

記者了解到，遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率自2015年“8·11”匯改以來(lái)，隨人民幣匯率的起伏經(jīng)歷了多次調(diào)整，此番為第3次歸0。此次下調(diào)遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率的背景是在岸人民幣兌美元持續(xù)升值，市場(chǎng)對(duì)于人民幣單邊升值預(yù)期有所強(qiáng)化，遠(yuǎn)期結(jié)匯意愿相對(duì)較強(qiáng)，而遠(yuǎn)期購(gòu)匯需求有所收縮。此時(shí)將準(zhǔn)備金率降至0，順應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)，釋放被動(dòng)積壓的外匯對(duì)沖需求，在一定程度上為匯率雙向波動(dòng)提供更均衡的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率多次下調(diào)

為促進(jìn)外匯市場(chǎng)發(fā)展，支持企業(yè)管理好匯率風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)人民銀行在2月27日宣布，自2026年3月2日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)至0。下一步，中國(guó)人民銀行將繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化對(duì)企業(yè)匯率避險(xiǎn)服務(wù)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

從人民幣匯率走勢(shì)來(lái)看，自2025年4月以來(lái)，在岸人民幣兌美元持續(xù)升值，至2025年底已升破7.0關(guān)口，2026年春節(jié)前進(jìn)一步升破6.9，2月26日盤中更觸及6.83附近，累計(jì)升值幅度超過1400個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)近三年來(lái)新高。在此背景下，市場(chǎng)對(duì)于人民幣單邊升值預(yù)期有所強(qiáng)化。

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)滴水湖高級(jí)金融學(xué)院教授、資本市場(chǎng)研究中心主任陳欣對(duì)記者表示，央行調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率的部分原因是為了避免人民幣過快升值，也是在外部環(huán)境發(fā)生變化后及時(shí)使宏觀審慎政策回歸中性。降低風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率后，企業(yè)的外匯套保成本能有效減少，鼓勵(lì)企業(yè)利用衍生品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)增加外匯市場(chǎng)流動(dòng)性，平抑人民幣過快升值的壓力。

上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室首席專家、主任曾剛告訴記者，此次將準(zhǔn)備金率歸零，不宜簡(jiǎn)單解讀為放松管制，更準(zhǔn)確的理解是：順應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)，釋放被動(dòng)積壓的外匯對(duì)沖需求，在一定程度上為匯率雙向波動(dòng)提供更均衡的市場(chǎng)基礎(chǔ)。從這個(gè)角度來(lái)看，此舉具有明顯的“反升值預(yù)期”色彩，與此前歷次“反貶值預(yù)期”的上調(diào)操作，在邏輯結(jié)構(gòu)上完全對(duì)稱。

曾剛表示，此次調(diào)整的直接效果是顯著降低企業(yè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯的綜合成本，這與人民銀行近年來(lái)持續(xù)強(qiáng)調(diào)的“引導(dǎo)企業(yè)樹立匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念”高度契合。從政策邏輯來(lái)看，匯率避險(xiǎn)工具的可及性與便利性是企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力建設(shè)的基礎(chǔ)性前提。在此前人民幣升值通道中，部分出口企業(yè)仍傾向于持匯觀望，鎖匯（鎖定匯率）意愿不強(qiáng)；而進(jìn)口企業(yè)的購(gòu)匯對(duì)沖成本若能因準(zhǔn)備金歸零而降低，有助于推動(dòng)更多企業(yè)回歸“套保而非投機(jī)”的經(jīng)營(yíng)本位。

企業(yè)應(yīng)樹立匯率“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念

這是央行時(shí)隔3年半再次動(dòng)用這一工具。

2015年8月，為應(yīng)對(duì)“8·11”匯改后人民幣急貶，央行首次設(shè)立20%遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，打破貶值惡性循環(huán)；

2017年9月，人民幣由貶轉(zhuǎn)升、預(yù)期平穩(wěn)，準(zhǔn)備金率下調(diào)至0，政策回歸中性；

2018年8月，貿(mào)易摩擦升級(jí)，人民幣貶值預(yù)期重燃，央行再次上調(diào)準(zhǔn)備金率至20%；

2020年10月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美元走弱，人民幣升值，央行再次下調(diào)準(zhǔn)備金率至0；

在2022年9月，美聯(lián)儲(chǔ)暴力加息、美元?jiǎng)?chuàng)20年新高，人民幣兌美元匯率“破7”，央行第三次上調(diào)準(zhǔn)備金率至20%。

復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任孫立堅(jiān)對(duì)記者分析指出，央行每一次調(diào)整都精準(zhǔn)對(duì)應(yīng)著市場(chǎng)主要矛盾的轉(zhuǎn)換。此次最新下調(diào)與2020年10月、2017年9月的邏輯一脈相承，均發(fā)生在人民幣升值壓力較大、市場(chǎng)預(yù)期趨于單邊的節(jié)點(diǎn)，目的是讓匯率波動(dòng)更均衡、更市場(chǎng)化，而非改變其長(zhǎng)期趨勢(shì)。

曾剛認(rèn)為，此次人民銀行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率下調(diào)至零，更深層的意義或許在于釋放出一個(gè)信號(hào)：監(jiān)管層希望通過完善市場(chǎng)化工具的可及性，而非單純依賴行政性管控，來(lái)實(shí)現(xiàn)“在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定”這一匯率政策的核心目標(biāo)。這與推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展、提升外匯市場(chǎng)深度與廣度的整體方向是一致的。后續(xù)政策是否會(huì)進(jìn)一步跟進(jìn)，仍有待觀察。

“2025年中國(guó)企業(yè)外匯套期保值比率已接近30%，企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)與能力顯著提升。”陳欣建議，企業(yè)應(yīng)摒棄賭匯率漲跌的投機(jī)心理，樹立“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，將匯率風(fēng)險(xiǎn)管理納入日常財(cái)務(wù)決策中，利用遠(yuǎn)期、期權(quán)等衍生品工具鎖定匯率成本，而非試圖通過匯率波動(dòng)獲利。

孫立堅(jiān)表示，人民幣匯率雙向波動(dòng)成為新常態(tài)，對(duì)市場(chǎng)主體而言，意味著“賭方向”的投機(jī)時(shí)代徹底終結(jié)，主動(dòng)、專業(yè)、中性的風(fēng)險(xiǎn)管理成為生存與發(fā)展的必修課；對(duì)企業(yè)而言，核心是完成從“匯率投機(jī)者”到“風(fēng)險(xiǎn)管理者”的身份轉(zhuǎn)變；對(duì)家庭而言，核心是平滑消費(fèi)與資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)，避免投機(jī)性換匯。