分子膠，太燃了

媲美小核酸，分子膠/PROTAC是中長期最具想象力的新分子。

海外量產大牛股，Kymera 2025年上漲93%，2026年以來上漲17%；Monte Rosa 2025年上漲126%，2026年以來上漲13%；Revolution 2025年上漲82%，2026年以來上漲28%。

而國內蛋白降解技術（TPD，包括分子膠、PROTAC）關注度低，存在較大預期差，其實，國內分子膠管線數量居全球第二，正等待一道劃過天際的火種點燃。分子膠/PROTAC的優勢在于打開兩個空間（不可成藥靶點空間+自免口服市場空間），2026年開始，分子膠/PROTAC自免靶點將迎來數據讀出，或進入臨床關鍵性階段，蓬勃向上的產業趨勢擋不住了。

同樣擋不住的還有中國創新藥。

春節后，創新藥及CXO潰不成軍，主要問題在于資金層面。一是AI對資金的虹吸效應，AI對經濟社會重構的廣度和深度，可能要隨著時間的推移，才能完全看清，對市場資金的吸引力也是遠超當年的新能源；二是港股流動性整體趨緊，恒生科技指數下行趨勢尤為明顯，美聯儲推遲降息，甚至可能縮表。

但與AI一樣，生物科技產業趨勢是向上的。據醫藥魔方，2026年以來（截至2月15日），僅僅45天，中國創新藥對外BD交易首付款規模已超過2025年任一季度，總金額更已超過2025年全年水平的1/3，在高基數上繼續爆發。

當股價嚴重低估，而產業動能積聚到無法阻擋時，仍會出現類似于2025年的大修復行情。創新藥將反復活躍，從折價到泡沫，周而復始，需要的只是耐心。

01

來自分子膠的壓迫感

分子膠是一類沒有Linker連接的蛋白降解劑，與PROTAC相比，分子膠的分子量更小，在透膜性和生物利用度上更具優勢。

顧名思義，分子膠（Molecular Glue）像膠水一樣，通過改變蛋白質表面的物理性質，促使E3泛素連接酶與原本互不識別的致病靶蛋白強制結合。這種結合會誘導靶蛋白被貼上泛素標簽，進而被細胞內的回收站（蛋白酶體）識別并徹底降解。

與傳統依賴直接結合活性位點的藥物不同，分子膠不需要靶蛋白有深口袋，通過黏合兩個蛋白質，進而靶向那些難以被傳統藥物抑制的不可成藥靶點。

如果說小核酸的壓迫感來自于超長效，分子膠/PROTAC的壓迫感則來自于口服。自免口服市場仍是一片浩瀚無垠的藍海，只要供給端出現一款口服藥物療效安全性對標Dupixent，銷售量級也有望對標Dupixent。

自免口服需求有多強烈？海外數據顯示，50%-70%的銀屑病/炎癥性腸病（IBD）患者未接受先進療法，而在使用注射類生物制劑的患者中，75%愿意切換至口服藥物，這一前提是口服藥物具備和現有療法類似的安全性和有效性。

自免口服有多大爆發力？據中郵證券，僅以銀屑病為例，2023年銀屑病整體市場為270億美元，其中口服藥物為25億美元，僅占9%。參考武田和PTGX的市場規模預測，預計2030年后，整體市場增長為301億美元，其中口服藥物增長至99億美元，市占率提升至33%。

02

海外Biotech一點就燃

海外分子膠/PROTAC太熱了，一點就燃。

Kymera 2025/12/8單日股價上漲42%，免疫炎癥核心靶點為STAT6、IRF5和IRAK4，涵蓋一型炎癥和二型炎癥的大部分適應癥。KT621（STAT6 PROTAC）成功實現“口服藥達到生物制劑級療效”，1b AD 數據顯示，對于STAT6在血液中降解98%，對于生物標志物TARC（符合Dupixent標準背景下）第29天降低74%，EASI-50平均降幅76%，EASI-75平均降幅29%，與Dupixent在第4周發表的數據一致。

Monte Rosa 2026/1/7單日股價上漲45%，免疫炎癥核心靶點為VAV1和NEK7，與諾華的BD總包已經超過80億美元。MRT8102（NEK7分子膠）的1期臨床數據極其亮眼，CRP炎癥指標下降85%。MRT-6160（VAV1分子膠）的1期數據展示良好的安全性和對于靶點和生物標志物的降解效率，VAV1與T、B細胞炎癥信號通路相關，具備巨大的泛適應癥潛力。

Revolution2026/1/5～1/9單周股價上漲50%，其泛RAS分子膠與前述針對自免的降解型分子膠有所區別，走的是屏蔽路線，藥物先與親環蛋白A結合，改變其表面形狀，形成一個全新的復合物，能精準地“粘”在處于激活狀態的RAS蛋白上，像個蓋子一樣把RAS屏蔽掉，從而阻止RAS與下游信號通路接觸。泛RAS分子膠RMC-6236，2026年有望讀出2L PDAC關鍵性Ⅲ期PFS/OS主要終點數據，結果將關系到分子膠路徑的行業定價與交易熱度。

國內可映射的自免靶點梳理

03

國內大爆發前夜

國內分子膠/PROTAC出海BD交易還非常冷清，但蓄勢已久，爆發在即。

百濟神州是全球蛋白降解領域巨擎，BGB-16673（BTK PROTAC）是全球臨床進展最快的BTK降解劑，有望于2026H2遞交基于2期臨床R/R CLL適應癥的加速批準申請。在自免領域，BGB-16673中重度慢性自發性蕁麻疹1b期試驗預計2026H1數據讀出，BGB-45035 (IRAK4 PROTAC)類風濕關節炎1/2期試驗預計2026H2數據讀出。但現在百濟神州身份成謎，應該是起源于中國，但總部位于瑞士的美國公司。

亞盛醫藥新一代BTK降解劑APG-3288，2026年2月啟動美國1期臨床。APG-3288是亞盛醫藥基于PROTAC技術平臺自主研發的新型高效、高選擇性BTK降解劑，通過形成三元復合物BTK-PROTAC-Cereblon E3泛素連接酶，隨之經蛋白酶體降解BTK。臨床前研究結果顯示，與其他在研BTK降解劑相比，APG-3288具更強的BTK降解能力、更高的選擇性及更優越的PK特征。

苑東生物控股子公司上海超陽已搭建蛋白降解技術平臺，管線覆蓋分子膠、PROTAC及DAC。HP-001（IKZF1/3分子膠）在現有爬坡數據中，單藥ORR為53%（7/13），其中0.4、0.6mg/kg兩個高劑量組ORR為83%（5/6），現有療效數據全球同類最優；HP-003（VAV1分子膠）已完成PCC確認，預計2026H2遞交IND，全球進度第二，有望成為自免大藥；DAC（抗體偶聯分子膠）布局領先，IKZF1/3分子膠偶聯CD38單抗的首個DAC分子HP004進入Pre-IND階段。

在泛RAS分子膠領域，勁方醫藥GFH276進入I/II期臨床，進度位于全球前三，起效劑量更低，在胰腺導管癌小鼠模型中，1mg/kg的GFH276藥效勝過10 mg/kg的RMC-6236；阿諾醫藥泛RAS分子膠AN9025具備BIC潛力，與RMC-6236相比，其抑制細胞增殖的效力強出100倍，并提供更持久的RAS抑制，中國權益已授予奧賽康，美國臨床預計于2026Q1完成首例患者入組。

在上市公司中，布局分子膠/PROTAC自免靶點的還有諾誠健華（VAV1分子膠）以及海思科、先聲藥業（STAT6 PROTAC）。

非上市公司達歌生物分子膠降解劑先后與武田、默沙東建立合作，對DAC也有布局。

分子膠/PROTAC有望在自免及腫瘤領域誕生新一代重磅炸彈，熱度也必將從海外映射到國內。

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