人民幣連漲7個月創紀錄！從底部已升值10%，央行緊急出手降溫

人民幣過去幾個月不斷走強，這幾天更是連漲到6.83，逼得央行不得不親自出手，放緩人民幣的強勢步伐。

人民幣2 月 26 日在岸與離岸價同步升破 6.85 關口，創 2023 年 4 月以來新高。人民幣這一輪上漲不僅幅度可觀，而且具有很強的持續性。人民幣已連續 7 個月上漲，創 2020 年以來最長連續上漲紀錄。自 2025 年底部已升值 10%，今年以來升值 3%。從盤面表現看，本輪升值呈現出弱勢美元主導、企業結匯放大、央行政策配合的特征：首先是，美元指數持續回落背景下的被動升值；出口商在年底和春節前后集中結匯，釋放此前積累的美元頭寸，推升短期供給；三是中間價設定持續偏強，顯示監管層對人民幣漸進升值的容忍度提升。

不過今天央行意外把外匯風險準備金從20%下調到0%，說明對于人民幣短期的升值速度有所打壓。做多人民幣的力量需要暫時歇一歇。

隨著人民幣已連續多月走強，且表現出脫離季節性規律的超預期強勢，市場高度關注升值 趨勢能否延續。盡管目前期權市場風險逆轉指標走高，1 個月期美元/離岸人民幣風險逆轉升至 0.43%，顯示部分交易員開始對沖回調風險，但總體趨勢交易仍偏向人民幣升值方向。

盡管市場普遍擔憂人民幣升值會削弱中國出口競爭力并拖累經濟復蘇，但這一教科書式的 顧慮在中國并不顯著。名義匯率升值與出口保持強勁增長并不矛盾。2017 年以來，人民幣 走強往往伴隨出口更強與物價動能回升。2021–2025 年，人民幣對一籃子貨幣僅升值 3%，而出口卻增 44.8%。

而且中國向更高科技、更高附加值出口結構的轉變降低了匯率敏感度，因為這些產品的替代性較低。今年市場一致預期的 3%名義有效匯率（NEER）升值和 1.5%實際有效匯率（REER）升值將僅對 2026 年實際 GDP 增長造成 10 個基點的拖累。因此，升值對出口與經濟增長的實質性拖累非常有限。

另一方面，升值將帶來溫和的輸入性通縮壓力，這一影響主要通過進口價格傳導渠道體現。 10%的名義貿易加權人民幣升值將使 CPI 通脹降低約 0.1 個百分點，PPI 通脹降低約 1 個 百分點。本輪升值可能導致 2026 年 CPI 通脹適度下降約 5 個基點，PPI 通脹下降 30 個基點。在當前國內PPI 仍處于通縮區間的背景下，這要求宏觀政策在內需提振上持續發力。

此外，人民幣走強正溢出至更廣泛的貿易加權升值，既包括央行的貨幣籃子，也越來越包括新興市場貨幣。美元疲軟正在強化新興市場貨幣走強，而人民幣對美元雙邊匯率與貿易加權人民幣指數正日益趨同。目前中國正通過構建以內外循環為支撐的人民幣使用體系，加速其國際化進程以對沖美元風險，人民幣正從被動跟隨轉向主動參與。

截至 2025 年底，人民幣在中國跨境收付中占比超 50%，中國與 32 家央行簽署貨幣互換協議規模達 4.5 萬億元。四大維度推動人民幣角色轉變：提升貿易結算占比、推動人民幣資產成為儲備工具、打破軟盯住美元慣性、為全球去美元化提供示范。

人民幣本輪持續性升值的核心驅動力來自于美元弱勢。2025 年全年美元指數下跌 9.4%，而人民幣對美元僅升值 4.3%，人民幣對一籃子貨幣實際貶值 3.4%，這在一定程度上表明升值主要由美元端驅動。市場對美國主權信用及財政可持續性產生質疑，特朗普政府面臨壓低物價與降低融資成本的政治壓力，但大幅降息可能引發通脹失控，不降息則增加經濟著陸風險，在經濟增長、通脹控制與財政可持續之間面臨結構性權衡。

堅實的內部基本面提供有力支撐：2025 年中國經常賬戶順差占 GDP 比重達 3.7%，預計 2026 年升至 4.3%，為人民幣提供價值基礎；出口企業預期轉變，2025 年從 9 月開始結 售匯差額出現超季節性增長，源自于出口企業預期未來人民幣會持續升值，從而集中結匯。 2025 年 12 月的結售匯差額更是超季節性增長到 1000 億美元。這種預期自我實現的順周期行為，在短期內顯著放大了人民幣的升值脈沖。

而且，政策層對匯率彈性的容忍度顯著提升。近期，央行在出口強勁增長的背景下對匯率上漲表現出更大的容忍度。政策制定者正釋放出對貨幣走強容忍度提高的信號。決策層近期也明確指出中國應打造一種強大的貨幣，能夠“在國際貿易、投資和外匯市場中廣泛使用，并獲得儲備貨幣地位”。

在美元走弱與中國出口韌性雙輪驅動下，人民幣升值趨勢大概率延續，但過程將伴隨雙向 波動。首先，人民幣升值維持持續的關鍵仍在于美元走弱。若美國經濟增長邊際放緩、財政約束強化，美聯儲維持寬松路徑，美元弱勢可能延續，人民幣被動升值空間仍在。反之，

若美元出現階段性反彈，人民幣升值斜率或放緩。

企業在春節后集中結匯可能逐步回落，若缺乏新增資金流入支撐，升值動能可能趨緩。另外，若人民幣單邊快速升值可能損害出口穩定與通縮改善節奏，央行或通過中間價調節、窗口指導及流動性操作平滑波動。歷史經驗顯示，當即期匯率持續顯著低于中間價時，往往意味著政策在抑制過快升值。

短期 6.80 為重要技術與政策觀察位。中期關注：1）美元走勢及美聯儲政策路徑；2）企業結匯持續性或在季節性強勢后逐漸走弱；3）出口與價格下行壓力變化。