127家排隊候審，2026年或成醫療IPO大年？

剛剛過去的2025年，沉默已久的醫療IPO市場終于迎來久違的熱鬧，全年共有37家醫療企業上市，數量是2024年的2倍之多。

圖1.2026年已上市8家醫療企業（數據截止2月底）

進入2026年，這股熱潮仍在延續，開年僅2個月，國內醫療領域便已有8家企業成功上市，分別是登陸港股的瑞博生物、精鋒醫療和卓正醫療，北交所的愛舍倫、愛得科技和海圣醫療，科創板的北芯生命以及成功闖美的新橋生物。值得一提的是，8家醫療企業上市首日均實現大漲，且平均漲幅超過100%，展現了資本市場對于醫療創新賽道的持續看好和強烈信心。

除了上市端，排隊候審的醫療隊伍更是規模空前。據悉，2026年的第一個月，31家醫療企業遞交或更新了招股書，頻率高達驚人的日均一家，這打破了2021年牛市巔峰期的單月紀錄。但這仍是冰山一角，據動脈網不完全統計，截至2026年2月，港股+A股目前排隊上市的醫療企業共有127家，數量創下歷史新高。

這是否意味著，2026年，一場聚焦在醫療領域的上市熱潮即將襲來？

01

排隊企業畫像：一半逆境求生，一半做大做強

據悉，127家排隊候審醫療企業中，92家在港股，A股總共有35家，分散在北交所、上交所、深交所以及科創板。

圖2.127家排隊企業細分領域分布情況

再進一步聚焦到細分領域，127家企業中，共有83家為藥企，其中創新藥企業的比例高達80%；器械企業則有28家，主要分布在IVD、介入、影像、腦機接口以及耗材等細分板塊；另外的16家則分別被AI、互聯網醫療、消費醫療以及特醫及營養品四大領域瓜分。

不同的股市選擇、不同的細分賽道，當然也意味著其截然不同的IPO估值邏輯與資本故事。對此，動脈網將其劃分為了三個類別：

首先是“求生派”，這是數量最為龐大的一個群體，他們商業模式尚未完全跑通或階段性遇阻，普遍需要通過上市來獲取現金流，以求得生存。據動脈網統計，目前排隊上市的127家醫療企業中，有69家當前仍處于虧損狀態，這其中大部分都是創新藥企業，他們基本沒有成熟的商業化產品，但高額的研發投入已經讓他們的現金流極度緊張，甚至部分企業的資金儲備已不足以支撐其平穩度過今年。

圖3.127家排隊上市醫療企業凈利潤虧損比例

這一現象在港股市場屢見不鮮，“18A”政策的推出為一批未盈利生物醫藥企業提供了上市的溫床，這也使得目前在港股候審的92家醫療企業中，有56家都處于虧損狀態，他們絕大多數都是沒有收入但年研發費用超億元的創新藥企業。比如今年剛遞表的泰勵生物，專注于創新腫瘤療法的它目前進展最快的核心管線才到臨床Ⅱ期，離獲批上市至少還需要3-5年，但其研發投入正快速增長，這也使得其凈虧損逐步擴大，2025年前三季度已達1.23億元，所以上市不僅關乎其發展，更是一場關系企業存亡的續命之戰。

事實上，“求生派”不僅有現金流的壓力，還有一部分是因為對賭。據悉，在2023至2024年的資本寒冬期，許多醫療企業為了活下去，不得不在融資時簽署條款嚴苛的 “贖回權”協議，也就是大家俗稱的“對賭”。以先聲再明為例，其是先聲藥業分拆的子公司，2024年完成一筆9.7億元A輪融資，雖然這為其帶來寶貴的現金流，但也為此簽署了一項對賭條款——若先聲再明未能在2028年年底前實現上市目標，投資者有權按照對賭協議要求公司回購股份，回購價格為本金加年化7%的利息。于是，迫于對賭壓力和巨額利息，先聲再明不得不加速向上市發起沖擊。

據動脈網統計，目前排隊上市的127家醫療企業中，有超過40%都是多次申請，其中三次及以上的就有15家；另外還有不少是調換軌道上市，比如從A股轉戰港股的就有多達16家；此外，還有一些企業的上市周期已經拉得相當長，不少企業距離其首次遞表已經有五年之久。雖然路徑都很折騰，但對于“求生派”來說，上市就是延續企業生存的“投名狀”。

其次是“做大做強派”，不同于求生，他們謀求上市更多的是為了業務擴張，或者是借助資本市場的力量鞏固護城河。以出海為例，這是當前很多醫療企業尋求新增長曲線的關鍵路徑，而港股市場剛好就提供了這樣一個跳板，其雄厚的資金儲備以及國際化資本運作能力，不僅可以支撐器械企業完成海外注冊與銷售網絡搭建，同時也可以為創新藥企進行海外BD交易搭建關鍵橋梁。

2025年最受關注的一起IPO無疑是恒瑞醫藥在港股的二次上市，作為國內創新藥龍頭，其赴港上市的戰略意義極具代表性。在招股書中，恒瑞醫藥明確表示，港股募資將用于多個關鍵領域，其中北美臨床試驗基地建設是重要一環，通過在北美建立基地，恒瑞醫藥將更深入地融入全球醫藥研發體系，接觸最前沿科研資源和臨床數據，加速創新藥研發進程，提升產品在國際市場的競爭力。簡而言之，就是通過登陸港股，實現從“中國恒瑞”向“全球恒瑞”的歷史性躍遷。

在目前排隊的127家企業中，也有一個類似案例，這就是邁瑞醫療。2018年，邁瑞醫療在深交所成功上市，成為創業板首家市值突破千億的器械企業。2025年11月，邁瑞正式向港股發起沖擊，對此，公司在回應投資者提問時談道，港股上市將深度推動其“業務全球化”與“資本全球化”的戰略協同。據動脈網統計，目前有17家A股上市企業正在沖擊H股，其目的不言而喻，都是希望借助港股的國際化資本平臺以及背書能力，實現融資多元化與全球化戰略的雙重突破。

最后一個類別是“拼了老命也要上市派”，他們基本上都是各自領域的明星企業，也很早就開始了IPO征程，但因為各種各樣的原因始終未能如愿，不過他們并沒有放棄，有的已經是三次甚至四次向上市發起沖擊，有的已經轉戰多個交易所，而如此“拼命”的原因，是因為上市不僅是證明自身業務合規的終點，同時也是驗證其新商業模式的起點。對于他們來說，只要還在牌桌上，就仍有逆風翻盤的機會。

02

IPO邏輯生變：“舊地圖”找不到“新大陸”！

進入2026年，港股和A股都在釋放積極信號，審核效率明顯提速。這并非傳聞，在近日舉行的立法會財務委員會會議上，香港特區政府財政司司長陳茂波就明確表示，為高效對接市場需求，港交所與證監會正全力加班，加快IPO申請處理進度，力求讓更多優質企業順利登陸港股。

圖4.2021-2025年中國醫療健康賽道IPO數量

A股也同樣如此，自2025年6月科創板重啟第五套上市標準以來，滬深北三大交易所從受理到過會的平均周期大幅縮短，以去年上市的禾元生物為例，從提交注冊到獲得IPO批文僅用時14天，創下了注冊制改革以來的最快紀錄。到2026年，這一審核效率仍在加速，僅開年2個月，A股就已經誕生4家上市醫療企業，數量已是2025年全年的一半。

所以，對于當前正在排隊的127家醫療企業來說，2026年無疑是一個機會，不少行業人士也對此表示看好，認為2026年或將成為醫療企業的“上市大年”。不過，最終能否上市還需看企業自身的“硬實力”，而隨著行業逐漸從概念炒作回歸到價值創造，二級市場對于“硬實力”的界定也在發生深刻轉變。

具體而言，第一點就是要有絕對的核心競爭力，這既可以是細分賽道的技術領先，也可以是獨特的商業模式，或是能夠解決未被滿足臨床需求的突破性療法。

以腦機接口為例，2026年一開年，強腦科技和博睿康就先后向港股和科創板發起上市沖擊，雖然兩家企業均未完全實現盈利，并且商業化進程仍有一定距離，但資本市場還是對此充滿信心。一方面，腦機接口本身就具備極高的技術壁壘和稀缺性，在多個臨床場景都有明確的剛性需求，再加上其符合國家戰略定位，未來商業前景巨大；另一方面，兩家腦機接口企業也都是各自領域的佼佼者，以強腦科技為例，其已經構建起覆蓋非侵入式腦機接口全鏈條的自主技術體系，并率先將技術落地到多個醫療級解決方案，展現出了較強的產業化能力與市場先發優勢。

一些未盈利創新藥企業也具有這樣的鮮明特征，以泰諾麥博為例，這是一家典型的“零收入”創新藥企業，據招股書顯示，2022-2024年其累計虧損已高達13.9億元，但即便如此，泰諾麥博的上市之路仍被看好。一方面，泰諾麥博作為一家明星企業，創立十年來已累計融資超過20億元，股東名單中云集了近三十家知名機構與產業方；另一方面，其管線質量也相當過硬，首款藥物斯泰度塔單抗注射液已經獲批上市，這是一款用于預防破傷風的全球同類首創創新藥，未來市場規模有望突破十億元，屆時將極大地補充企業的盈利能力。

第二點就是要具有確定性，包括產品上市的具體時間、明確的商業化進展、扭虧為盈的時間表以及BD或出海合作的兌現能力等，這些都是決定企業能否順利上市的關鍵指標。

通過分析2025年成功上市的37家醫療企業，我們發現了一些共性特征，比如管線普遍進入中后期、核心產品臨近或已經實現商業化、授權出海案例明顯增多以及現金流改善明顯，營收大幅提升或已經扭虧為盈。

對此，某資深投資人談道，“經歷過去兩年的泡沫和洗牌，投資人當前已愈發成熟，相應的，對IPO項目要求也就更高，資金將更多地流向有成功出海BD案例或潛力且產品上市時間及銷售預期明確的醫療企業。相反，缺乏這些確定性的企業，其IPO進程將面臨巨大壓力，估值也將承受一定挑戰。”

于是，在目前排隊的127家醫療企業之中，我們看到了不少諸如此類的“確定性”。比如在管線進展方面，丹諾醫藥核心產品利福特尼唑（TNP-2198）的上市申請已于2025年8月獲受理，即將獲批；另外在BD方面，包括誠益生物、靖因藥業、邁威生物、石藥創新等，都在2025年完成多筆重磅交易；最后是在業績層面，麓鵬制藥、麥科田、多寧生物等均在2025年首次實現扭虧為盈，為其上市增添了更多籌碼。

第三點是合規性，即在財務、法務、臨床及公司治理等各方面都要經得起嚴格審視。

近日，香港證監會與港交所聯合致函IPO保薦人，對近期部分新上市申請質量下滑及不合規行為表達關切，強調在鼓勵申請的同時必須嚴守質量底線。這一舉動，實際上也是在向市場釋放明確的監管收緊信號，表面港交所對擬上市公司的合規審查將進入更為嚴格和精細化的階段。

這非常有必要，對此，港交所生物科技上市咨詢小組某代表談道，“對于醫療企業而言，合規不只是‘過審’的門檻，而是企業長期價值與資本市場信譽的基石——任何的財務瑕疵、法律漏洞以及治理缺陷都有可能在IPO進程中被放大審視，甚至成為上市后股價波動或退市危機的隱患。因此，強調合規，本質上也是在強調醫療企業的可持續發展能力，只有這樣，才能真正贏得監管信任與投資者信心。”

以2025年成功上市的軒竹生物為例，為證明自身研發能力的真實性，其主動披露核心技術來源以及研發費用核算明細，并確認技術人員與原任職單位不存在競業限制糾紛或知識產權侵權。另一個代表性案例是嘉和美康，作為一家醫療信息化企業，在IPO審核期間，其取得了國家網絡安全等級保護三級認證，并在問詢時詳細說明了如何對數據進行匿名化處理，明確了數據采集、使用、流轉的權限控制。

整體而言，當前IPO市場正在“量的增長”與“質的提升”之間尋求更可持續的平衡。一方面，多層次的資本市場為醫療企業提供了更加多元化的上市路徑選擇，推動行業融資規模持續擴容；另一方面，交易所也更加注重上市企業的內在價值提升，對研發創新能力、商業化前景以及合規治理水平都提出了更高的要求。

對此，某資深投資人談道，“當前，醫療行業的上市邏輯已經悄然發生改變，從過去的‘規模擴張、管線數量'加速轉向‘商業化能力、盈利確定性和差異化創新'，資本市場更加關注企業的自我造血能力和核心產品的臨床價值，而非單純的研發階段或概念故事。”

03

上市不是目的，也絕不是唯一

與蜂擁而至的醫療上市潮形成鮮明對比的，是成功跨越盈利門檻者的稀缺。

據悉，2025年全年僅有兩家18A醫療企業成功摘“B”，絕大多數當前仍困于“上市即巔峰”的困境，在管線同質化、藥品定價承壓、以及宏觀環境波動的市場影響下，其長期無法擺脫虧損，在消耗完融資后正直面生存危機。據動脈網觀察，目前已有不少醫療企業傳出退市、破產重整、核心資產出售或私有化等消息，一場聚焦于二級市場的行業洗牌正在加速。

這表明，上市并不是終點，而是接受公開市場殘酷檢驗的起點，成功上市僅代表企業獲得了階段性成功，并因此從中拿到了可觀的資金支持，但后續能否將研發投入有效轉化為商業產出，才是決定這些醫療企業能否穿越周期、實現可持續發展的關鍵考驗。

當然，在多元化發展的行業背景下，上市也并不是醫療企業持續發展或實現價值躍遷的唯一路徑，BD、被并購、拓展海外市場或專注細分領域的“隱形冠軍”等模式，同樣能夠為企業構建長期競爭力。

圖5.2022-2026年1月中國創新藥海外BD交易事件數及金額

具體而言，對于創新藥企業來說，當前海外BD交易已經相當火爆，據動脈智庫數據，僅2026年開年的第一個月，中國創新藥BD交易總額就已達346億美元，同比增長約55%，所以創新藥企業如果能夠從中抓住機會，不僅可以通過首付款及里程碑付款改善現金流，同時也能為后續獨立出海或更高估值的融資奠定基礎。

對于器械企業而言，想要謀求高質量發展同樣有不少選擇。一方面是收并購，據浩悅資本發布數據顯示，2025年國內器械境內并購交易額同比漲幅45%，且2025年上半年PE/VC參與境內并購數量占比67%，幾乎是戰略投資人的2倍。另一方面，國產器械出海也正獲得豐厚回報，據中國醫藥保健品進出口商會數據，2025年上半年中國醫療器械出口額241億美元，較2019年同比增長70%，并且這其中有不少都是高精尖器械。

所以，面對當前的醫療上市熱潮，我們必須理性看待：一方面要肯定資本市場對于醫療創新的助推作用，但另一方面，也要警惕資本催生的估值泡沫、同質化競爭以及企業后續的盈利能力考驗等。隨著行業逐漸回歸價值創造，上市的“目的性”正在示弱，但其作為試金石的功能卻在凸顯，市場將真正篩選出那些具備核心技術壁壘、可持續商業模式以及長期價值創造能力的優質醫療企業。

* 參考資料：

1.《2025港股生物醫藥IPO激增背后：Biotech如何從“上市熱”到“生存戰”？》——華夏時報；

2.《A股IPO審核加速，多家企業排隊周期不到半年》——21世紀經濟報道；

3.《31家醫療明星企業沖刺港股，打響IPO生死戰！》——醫線Insight；

4.《2026醫療展望：百家公司港股排隊，醫療板塊能否再創「神話」》——36氪。

*封面圖片來源：pexels

■ 附：目前排隊127家醫療企業情況：

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