凈利腰斬、突擊分紅、家族企業，“buff疊滿”的滬鴿口腔三闖港交所

在營收停滯、凈利潤腰斬的增量不增利;尷尬局面下，細分賽道隱形冠軍;滬鴿口腔再度遞表港交所。

從財務數據來看，滬鴿口腔展現出了典型的增量不增利;甚至減利;的尷尬局面。根據招股書最新數據，2023年至2025年，公司營收分別為3.57億、4億和4億元，同比增速從27.86%斷崖式下滑至0.25%，增長幾乎陷入停滯。更令人擔憂的是盈利端，同期凈利潤分別為8835萬元、7700萬元（部分資料顯示7657萬）和4770萬元，2025年凈利潤同比暴跌約37.7%，近乎腰斬。

盡管公司整體毛利率維持在較高水平（約58.6%），但凈利潤率從2023年的24.7%驟降至2025年的11.9%。這表明公司在海外擴張、印尼建廠及管理費用上的前置投入正在嚴重吞噬利潤。綜合來看，雖然公司在細分領域仍保持老大;地位，但短期內基本面已出現明顯的盈利質量惡化信號，當前的財務表現并不支持樂觀估值。

滬鴿口腔并非典型的爆發式增長企業，而是一家具有18年爬坡史的制造企業。其優勢主要有兩點：堅固的細分壁壘，以及國際化認證護城河。

首先，作為細分市場的隱形冠軍;，按2024年銷售收入計，滬鴿口腔是中國最大的口腔印模制取材料制造商（彈性體印模材料市場份額高達30.1%），同時也是合成樹脂牙的國內市場第一（市場份額21.4%）。這種在利基市場的絕對領先地位，構成了公司業績的基本盤和護城河。

其次，在醫療器械行業，認證即是門檻。滬鴿持有34項國內二類及三類醫療器械注冊證，為國內口腔材料企業之最；全球范圍內擁有33項FDA認證及31項CE認證。這一認證矩陣不僅是其打破外資壟斷的籌碼，更是其進軍海外市場的通行證;，為國際化戰略提供了基礎支撐。

盡管在細分領域稱王，但在整個中國口腔材料市場，滬鴿的市占率僅1.3%，市場高度分散且進口品牌強勢。

業績增長陷入瓶頸是當前最突出的問題。2025 年營收停滯不前，凈利潤近乎腰斬，主要受海外擴張投入增加、匯率波動及低盈利業務收縮影響。隱形正畸業務收入從 2023 年的 2620 萬元降至 2025 年的 1130 萬元，占比從 7.3% 跌至 2.8%，雖為戰略收縮，但也反映出公司在高增長賽道的競爭力不足。

同時，產品結構存在明顯短板。核心產品合成樹脂牙均價長期維持 0.9 元 / 顆的低價，缺乏議價能力，依賴 以價換量; 模式；數字化轉型進展緩慢，2025 年，代表未來的數字化產品（口內掃描儀、3D打印材料）收入占比僅 0.2%，毛利率僅 15.6%，與時代天使等頭部企業在隱形正畸領域 41.3% 的市占率形成巨大差距，尚未切入高附加值賽道。

滬鴿的上市之路頗為坎坷，歷經新三板摘牌、五次 A 股沖擊失敗后三闖港股，曾因 大規模股權代持; 問題遭深交所問詢。IPO 前的 清倉式分紅; 導致實控人宋欣及其母親秦立娟合計獲得超 1 億元分紅，引發市場對其上市動機的質疑，可能影響投資者信心。疊加家族色彩濃厚的治理結構（宋欣母子控股超75%），使得公司的治理透明度面臨港股放大鏡;的考驗。

事實上，中國口腔醫療器械市場正處于高速增長期，弗若斯特沙利文數據顯示，市場規模預計從 2024 年的 712 億元增長至 2030 年的 1667 億元，復合年增長率 15.2%，其中口腔材料市場占比 42.2%。行業長期被 3M、登士柏西諾德等國際巨頭壟斷，進口品牌曾占據 70% 的臨床類產品市場份額，國產替代空間廣闊。驅動因素方面，人口老齡化（65 歲以上人群缺牙率超 80%）與消費升級（種植牙滲透率提升）共同催生持續需求。

可比上市公司中，時代天使作為全球隱形矯治龍頭，已切入高增長、高附加值的口腔數字化賽道。在盈利能力上，時代天使依托其技術平臺與解決方案模式，利潤水平也顯著優于依賴傳統耗材、陷入增收不增利;困境的滬鴿口腔。從核心業務看，時代天使聚焦于以隱形正畸為代表的數字化服務，業務附加值高，并通過全球化實現持續增長。

愛迪特與滬鴿口腔均聚焦口腔修復材料領域，愛迪特以氧化鋯全瓷牙等高端修復材料為核心，產品附加值較高，數字化布局更為超前，其隱形正畸產品已形成一定市場影響力。相比之下，滬鴿口腔在中低端耗材市場占據優勢，但在高端產品與數字化轉型方面進度落后。從市場份額看，滬鴿在印模材料、合成樹脂牙等細分領域領先，而愛迪特在全瓷修復材料領域更具競爭力，兩者代表了口腔材料行業不同的發展路徑。

滬鴿口腔業績增長停滯、凈利潤大幅下滑的短期壓力，疊加產品結構低端化、數字化轉型滯后的長期隱患，以及公司治理層面的歷史瑕疵，均可能影響其上市進程與估值水平。港交所對公司治理要求嚴格，滬鴿的突擊分紅; 等問題需給出明確回應，未來業績回暖也需時間驗證。（作者｜孫騁，編輯｜劉洋雪）