全球市場開啟無差別拋售 歷史復盤：沖突后股市、原油、黃金怎么走

來源：第一財經

隨著中東局勢升級，3日，除國際油價和美元上漲，全球主要股市、美國國債及其他政府債券，甚至向來被視為最強避險資產的黃金均同步下跌。避險資產與風險資產間的慣常模式被打破，推高了跨資產領域波動性。

道富資管的首席投資策略師亞倫（Michael Arone）稱：“當前市場反應是面對高度不確定事件的典型表現。黃金價格在周一觸及四周高點后，周二下跌4.5%，凸顯出投資者拋售的無差別性?！?/p>

但在恐慌性無差別拋售過后，市場會如何呢？歷史上九次沖突后的市場走勢顯示，股票、原油和黃金價格的短期反應以及一個月后的走勢關聯度很低。

歷史上的案例

據一項對石油、黃金和股票這三大關鍵市場在以往地緣政治動蕩時期走勢的分析，有一個熟悉的模式：價格往往在交易的最初幾天大幅波動，但通常會在幾周內恢復正常，即便沖突持續時間很長。

該分析涵蓋了歷史上的九次關鍵沖突，從1990年伊拉克入侵科威特到最近委內瑞拉總統馬杜羅被美國強行控制并帶至美國，其他沖突性事件還包括烏克蘭危機、2003年伊拉克戰爭等。分析顯示，首日價格走勢與一個月后價格走勢一致的概率不足56%。同時，即使首日價格大幅飆升或下跌，一個月后價格通常也只是溫和波動。

最鮮明的例子發生在去年6月以色列和伊朗之間持續12天的沖突期間，沖突于2025年6月13日開始，引發石油和黃金價格立即飆升以及股票價格大跌。30個交易日后，這三大市場的走勢都發生了逆轉。

6月12~13日，布倫特原油現貨價格一度上漲近7.3%。但根據美國能源信息署（EIA）的價格分析，30個交易日后，價格實際上比沖突爆發時還下跌了0.6%。黃金走勢與之類似。數據顯示，在沖突期間，黃金價格首日上漲1.49%，隨后30個交易日錄得1.39%的跌幅。標普500指數的走勢同樣類似，但方向相反：沖突后首個交易日下跌1.13%，隨后30個交易日后較沖突前上漲5.70%。

再比如，2001年“9·11”恐怖襲擊事件發生后的第一個交易日，黃金價格飆升6.85%，隨后回落，30天后金價僅上漲了2.28%。同樣，烏克蘭危機幾天后，油價飆升超過34%，但30個交易日后僅上漲1.53%。

能源分析師近來一直在回顧上述歷史。機構Strategas首席市場策略師維羅內(Chris Verrone)在報告中寫道：“我們注意到，俄烏沖突后大約一周，油價就達到了峰值。同時，我們仍然傾向于在未來幾周內逢低買入能源股?！边@反映出市場普遍預期油價可能即將回落。

不過，近期歷史上有一個值得注意的例外。1990年伊拉克入侵科威特引發油價大漲。沖突首日8月2日，油價單日上漲了11.64%，并在接下來的一個月內漲幅還不斷擴大，30天內累計飆升了近57%。同樣，標普500指數在沖突爆發后首日下跌1.14%，并在隨后幾周內進一步下跌，30天后跌超10%。即便如此，幾個月后，隨著伊拉克撤離科威特，油價最終回落至正常水平。

對此次沖突有何啟示

市場人士目前認為，當前美以對伊發動打擊的影響仍符合上述歷史規律。上周五，布倫特原油收于72.48美元/桶，本周一進一步上漲逾78.16美元/桶，上漲超過7.8%。同期，黃金價格上漲近2.7%。標普500指數周一開盤走低，隨后反彈，錄得沖突后首個小幅收漲的交易日，但周二再度大幅下跌。

機構SEI的首席投資官斯米格爾（Jim Smigiel）表示：“我們目前掌握的信息不足以判斷這場沖突會持續多久，或者長期影響是什么?！彼ㄗh投資者“冷靜下來，不要進行任何重大操作”。

景順全球研究主管、特許金融分析師瓊斯（Benjamin Jones）對第一財經記者表示，這場沖突發展存在4種潛在情景：情景一（40%概率）為伊朗石油設施未受影響，船只仍能通過霍爾木茲海峽，在這種情景下，未來一周或數周內油價有很大機會有所下跌；情景二（10%概率）為伊朗的石油設施受到破壞，在這種情景下，油價或會走高，但幅度會相對有限。扣除伊朗本國石油消耗后，伊朗供應約占全球石油供應的3%，產油國組織（OPEC+）或許可以介入并彌補供應缺口；情景三（20%概率）為局勢可能會升級，沙特等國家和地區的油氣設施可能會成為目標；情景四（30%概率）為伊朗在相當長的一段時間內大幅限制霍爾木茲海峽的航運活動，這將是影響力最大的情景，屆時全球石油和液化天然氣（LNG）的供應將會受到限制。

“市場初期反應會偏向規避風險，但這種情況未必會持續。除非地緣政治事件對經濟基本面造成實質性改變，否則市場通常會淡化這些事件的影響。市場中期反應很可能由油氣市場走勢所主導。”他稱。

具體到各資產，瓊斯告訴記者，股票市場預計短期內會走低，但此后走勢取決于局勢發展。股市的主要影響可能通過油價上漲而體現。具體而言，預計能源生產商的表現將好于能源消費方，而周期性和消費板塊可能受到最嚴重的沖擊。

就域而言，鑒于歐洲工業的能源強度更高，且對進口石油天然氣的依賴程度更大，他認為歐洲股市在結構上比美國股市更容易受到能源價格的沖擊。日本也面臨類似的情況，許多依賴海外能源供應的新興市場可能面臨風險，而能源生產國的情況可能更好。

對于油氣價格，他預計初步反應將是小幅上漲，反映風險升高。最終，最有可能的情景是伊朗的軍事能力受到削弱，但其石油設施未受影響，且霍爾木茲海峽航運保持通暢。這意味著中期能源價格僅會出現小幅上升。

市場在消化新一輪不確定性

對于貴金屬價格，他預計隨著市場消化新一輪地緣政治不確定性，黃金和白銀價格可能會上漲。即便霍爾木茲海峽航運保持通暢，貴金屬仍將受益于更大的不確定性。

威靈頓資管的地緣政治策略師馬楚（Thomas Mucha）告訴第一財經記者，未來幾天乃至更長時間內，宏觀和市場風險將升高，從市場角度來看，伊朗的軍事回應及打擊目標清單、能源基礎設施和航運通道是需要重點關注的領域。能源基礎設施風險，可能包括針對伊朗石油和天然氣設施以及海灣地區能源基礎設施的已被證實的襲擊或構成的可信風險。航運風險包括對商業航運的騷擾、布雷風險、保險費用飆升、航線改道或持續的航行速度放緩等。

短期內，他預計，市場會出現避險傾向，且主要由能源和地緣政治不確定性，而非直接經濟損失驅動。這意味著，能源石油價格面臨不對稱的上行風險。即使沒有實際的供應損失，保險成本上升、航運中斷以及地緣政治風險溢價也會使油價出現顯著變動。對于風險資產而言，在厘清沖突是否會擴大之前，全球股票和信用市場的波動性可能會持續保持高位。而從投資結構上看，此次沖突或強化對能源安全、國防、軍民兩用技術（如人工智能）、網絡能力以及地緣政治碎片化等長期投資主題。

瑞士百達在4日發給第一財經記者的機構觀點中寫道，此次沖突給全球市場帶來了新的風險，投資組合受到的影響將取決于沖突持續時間和波及范圍。

如果沖突是短期的，瑞士百達預計，油價可能會回落至沖突前水平，宏觀經濟影響整體仍將相當有限，即增長輕微負面，整體通脹正面。同時，短期內沖突利空股市，因市場需要消化地緣政治不確定性整體升溫及油價飆升的影響。但歷史表明，此類沖突的負面影響通常是短暫的。此外，只要沖突范圍有限，美元也有望短線走高，因為美國在能源方面相對具有獨立性。貴金屬價格料將持續上漲，因為黃金通常會受益于地緣政治風險加劇和通脹擔憂，在市場承壓期充當避險工具。然而，一旦局勢企穩，黃金往往會回吐事件驅動漲幅。而如果沖突持續且升級為地區性沖突，油價將繼續上漲，美元對G10貨幣將下跌，全球股市將繼續下跌，債券將因經濟衰退擔憂而反彈。