電動車老三IPO，不能再等了！

文丨徐風

近期，臺鈴科技正式向港交所遞交招股書。面對新國標下需求和競爭格局的不確定性以及自身市場份額下滑、負債率高企等問題，臺鈴科技的上市相較以往更為迫切。

【盈利大增份額卻下滑】

回顧臺鈴科技的崛起，還要從2003年深圳推出的“禁摩令”說起。

彼時“禁摩令”新政讓孫木鉗三兄弟嗅到了電動兩輪車的商機，并投身創業打造出了首臺電動兩輪車，此后錨定長續航和下沉市場的差異化定位在業內成功實現突圍。

近年來，臺鈴科技依舊保持著較快的增長步調，2023年至2025年前三季度實現營業收入118.8億、136億和148.4億，凈利潤為2.87億、4.72億、8.23億，相較2023年盈利已經翻倍有余。

臺鈴科技的盈利大增，得益于經銷商數量的快速增長和產品單價提升。

在經銷商層面，臺鈴科技依靠加盟模式實現了線下渠道的快速擴張，經銷商數量從2023年底的2657家增長至2025前三季度的5597家，尤其是2025前三季度就凈增加了2452家，增幅近80%，來自經銷商渠道的收入占比達97.4%，是推動公司增長的絕對主力。

此外，價格上漲也是臺鈴科技業績增長的重要推手。就比如電動自行車的平均單價從2023年的1297.2元提升至2025年前三季度的1393.7元，電動摩托車則從2023年1468.7元提升至1585.3元，由此使得同期毛利率由11.3%提升至14.6%。

對于單價上漲，臺鈴科技解釋稱是成本優化和產品結構優化的結果。

雖然臺鈴科技的毛利率持續提升，但仍低于其他頭部對標公司，就比如2025年前三季度愛瑪科技為17.8%，九號公司更是達到了22.26%。臺鈴科技毛利率較低主要與中低端的市場定位有關。

盡管臺鈴科技報告期內交出一份不錯成績單，但市場份額卻在下滑。

據奧維云網數據顯示，2025年臺鈴市占率11.7%，同比下滑2.4%，是行業前三唯一負增長品牌，而雅迪控股和愛瑪科技分別增長了1%和0.6%至25.5%和19.4%。

更為關鍵的是，新國標對電動兩輪車行業生態和競爭格局也將產生深遠影響，臺鈴科技上市已成為階段性的工作重點。

【上市已是當務之急】

臺鈴科技沖刺IPO的背后，是電動兩輪車行業從“增量擴張”向“存量博弈”的深刻變革，尤其是兩次國標改革均對行業產生了較大影響。

2018年舊版國標的實施，由于單車認證、環保稅及專利保護等規定抬升了中小企業成本壓力，頭部企業規模效應得到強化，并且開啟了行業長達4年左右的“存量替換”周期。

據華創證券研究，2018年國標實施奠定了行業基本格局，2018年至2021年電動兩輪車行業CR2由30%提升至52%，到2022年行業國內銷量達6070萬輛，達到階段性高點，相較2018年增長超九成，此后銷量開始回落。

直到2025年9月被稱為“史上最嚴”的新國標實施，在安全、重量、續航以及智能化等多方面提出了明確要求，比如明確規定車速不得超過25km/h，并提出了防篡改防火阻燃、新增北斗定位等升級配置要求，進一步抬升了安全與生產門檻，加大了企業尤其是中小企業的成本和生存壓力，行業集中度或將進一步提升。

2025年，電動雙輪車受到行業低庫存、新國標過渡期疊加國家補貼影響銷量明顯上漲。據奧維云網（AVC）數據，年內國內總銷量為5876.7萬輛，同比增長了16.6%。

然而，在新國標過渡期間由于市場需求的提前透支導致銷量陷入疲軟，奧維云網數據顯示，2025年上半年國內電動雙輪車銷量同比增幅達29.5%至3232.5萬臺，但自新規落地后的第四季度卻下降了4.4%，行情驟然轉冷。

考慮到當前行業保有量已經較高，消費者對新產品動力和續航存在焦慮，因此市場需求面臨不確定性，未來大概率進入低個位數增長的存量博弈階段。

據頭豹研究院數據，預計到2030年行業銷量將為5931.8萬輛，相較于2025年的5876.7萬輛近乎微增，在存量博弈期行業競爭預計將更加激烈。并且當前市場集中度已經較高，頭部企業的份額提升或相對有限。未來行業向智能化和高端化要增量已成為必然。

據華創證券研究，近年來電動兩輪車由于智能化、產品功能以及外觀設計等升級驅動均價不斷提升，久謙數據顯示2024年天貓/京東的產品銷售均價相較2019年分別提升了70%/26%。新國標將助推行業的高端化趨勢，預計均價將維持上漲。

對于臺鈴科技而言，由于目標消費群體對價格較為敏感，要實現產品均價的持續抬升或存在難度，未來注定有一場硬仗要打。

反觀其他競爭對手，無論是市場地位、品牌效應抑或是高端化賽道都在不斷構筑護城河。就比如雅迪作為全球“一哥”，市場地位牢固。愛瑪主打時尚科技，切入“她經濟”構建了獨特的競爭壁壘。

同時，以九號公司為代表的新勢力在高端化智能化賽道上呈現出彎道超車的姿態，其在4000元以上高端電動車市場地位日益穩固，持續霸榜銷量榜首。

值得一提的是，奧維云網數據顯示，2025年九號電動車市場份額為6.9%，同比提升1.8%僅次于臺鈴科技。臺鈴科技正面臨龍頭雙雄的份額擠壓和后來者拼命追趕的局面。

在高端化趨勢下，為了開拓市場臺鈴科技或仍需要依靠線下經銷商進行地推擴張。但在新國標格局下很難再現以往高增長，業績增長或存在更多的不確定性。

除了新國標帶來的行業挑戰，臺鈴科技還需要面對負債與合規問題。

【負債與合規壓力不容忽視】

臺鈴科技線下渠道快速擴張的背后，負債問題也浮出水面。

據招股書顯示，截至2025年前三季度臺鈴科技的流動負債為126.15億元，賬面現金僅13.4億，遠不能覆蓋負債規模。

相較來看，2025年前三季度臺鈴科技的資產負債率達88.28%，雖較2023年的94.92%有所下滑，仍明顯高于雅迪和愛瑪不足70%的水平。

報告期內，臺鈴科技的流動負債凈額均在20億以上，對此招股書也坦言，可能面臨流動性風險，若無法取得外部融資或將對業務擴展、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

因此，較大的償債壓力和運營資金的需求也是促使臺鈴科技加快IPO步伐的重要原因。

與此同時，臺鈴科技的合規問題也是市場關注的焦點。就比如2024年其因部分電動車廣告內容存在無法核實或不實陳述，受到市場監管部門行政處罰。

2026年2月，臺鈴科技又因“故意提供虛假情況”被罰款1.25萬元，而這正值公司沖刺IPO的關鍵時點。

在黑貓投訴平臺上，關于臺鈴電動車的投訴超過了1300條，主要集中在續航、電池質量、售后服務等方面問題。臺鈴科技以“長續航”為主打，但“續航不符”“電池衰減快”等消費者續航虛標反饋與這一理念相背離。

就比如有消費者反饋，于2026年2月26日購買的5199元的臺鈴電動車，商家小程序標識能續航110公里，但相隔僅一天顯示總續航不足60公里。同樣也有用戶反映，其購買的“臺鈴優駿2025版”標稱續航100-120公里，實際僅能行駛40公里左右。

值得關注的是，臺鈴科技還多次登上產品抽檢不合格名單。2024年河北省市場監督管理局抽查結果顯示，臺鈴的“TDT6131Z”“TDT6113Z”兩款電動自行車在標識和警示語、充電狀態主回路保護等項目上不合標準。同年山東省臨沂抽檢結果顯示多批次臺鈴電動車“TDT6113Z”型號存在蓄電池防篡改、淋水涉水等項目不達標。

此外，臺鈴科技的保費欠繳問題也值得關注，招股書顯示社保與住房公積金的累計欠繳金額達2.99億。對此招股書也指出，可能面臨補繳及處罰風險，并給公司現金流與財務狀況埋下了隱患。

臺鈴電動車存在的負債、合規及產品隱憂，若不有效解決或動搖經銷商隊伍信心。一是臺鈴汽車的高負債增長模式本質是將部分風險轉嫁給了經銷商，隨著行業博弈加劇，其緊張的現金流或影響經銷商的激勵政策。二是產品問題不斷會導致消費者投訴和退換貨，增加門店負擔，進而影響品牌口碑。

因此，臺鈴汽車需要在產品品控和創新、售后服務、融資渠道、營銷等方面下足功夫，雖然經銷商更換品牌面臨著高昂的沉沒成本，但若終端銷售不及預期或者現金流問題加劇，或仍面臨經銷商流失及增量下滑的風險。

整體來看，新國標相比舊國標預計影響更為深遠，在造成市場需求不確定性的同時，也限制了行業通過堆料強化性能參數的維度競爭，未來重點比拼的將是成本、高端化和服務體驗。

臺鈴科技作為業內重要玩家，上市進程相比同行已顯滯后。面對新國標的不確定性和自身負債問題，沖刺IPO已是當務之急。

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