伊朗局勢應關注哪些？

來源：中信證券研究

摘要

當地時間2月28日，以色列與美國宣布對伊朗發動襲擊，標志著伊朗局勢最終進入了軍事沖突爆發階段。我們認為事態的嚴峻程度已超出2025年6月“十二日戰爭”時期，后續推演需關注美軍軍事調動、伊朗政局變化、沖突外溢范圍三個重要信號。

為分析沖突潛在影響，我們復盤了1970年以來中東地區八場重大沖突并總結以下規律：避險資產黃金較美元更優，油價長期仍看供需，美股表現與美國軍事介入程度和戰局走勢直接相關，對中國資產并無顯著影響。

行業層面，伊朗地緣沖突事件將強化油運周期動能，2026年油輪龍頭利潤有望創新高。避險需求升溫、流動性寬松和去美元化共振仍將主導黃金等貴金屬價格上漲邏輯，鋁產業鏈供給擔憂升溫疊加行業中長期供需邏輯維持強勢，持續看好鋁板塊價格估值齊升行情。中東地緣沖突與印尼供給擾動疊加推漲煤價，煤炭板塊有望進一步上漲。美伊以沖突爆發后軍事行動迅速升級，軍貿板塊關注度有望提升，同時看好上游軍工新材料領域的投資機會。

后續推演聚焦哪些潛在變化？

當地時間2月28日，以色列與美國宣布對伊朗發動襲擊，此次事件標志著伊朗局勢最終進入軍事沖突爆發階段。

截至北京時間3月1日10:00，伊朗局勢仍在快速變化，我們認為事態的嚴峻程度已超出2025年6月“十二日戰爭”時期，全球市場一次性推測并按最終情景演繹或存在困難，更可能跟隨重要信號持續波動。

我們認為需關注美軍軍事調動、伊朗政局變化、沖突外溢范圍三個重要信號的潛在變化是否引致更極端的情景。若三個信號未出現重大變化，市場影響或可視為2025年6月“十二日戰爭”時期的放大版。

圖1：伊朗局勢需關注三個重要信號

資料來源：新華社，美國國際戰略研究中心（CSIS），中信證券研究部

如何影響大類資產走勢？

中東局勢或難以迅速降溫，短期各類資產可能重復對突發事件的本能反應，后續推演則高度依賴情景假設。

為對市場潛在影響分析提供參考，我們復盤了1970年以來中東地區八場重大沖突的市場影響，可總結出以下規律：避險資產黃金較美元更優，油價長期仍看供需，美股表現與美國軍事介入程度和戰局走勢直接相關，對中國資產并無顯著影響。

表1：1970年以來中東地區八場重大沖突的市場影響復盤

資料來源：中信證券研究部

圖2：在1970年以來歷次重大中東沖突中，黃金避險屬性總體強于美元

資料來源：Wind，中信證券研究部

圖3：中東戰爭對原油價格的直接影響往往發生在開戰初期，且拉長時間來看影響效應正逐漸弱化

資料來源：Wind，中信證券研究部

圖4：在美國直接涉入的戰爭中，美股往往在開戰初期因避險情緒而下跌，直至戰局明朗后實現修復

資料來源：Wind，中信證券研究部。注：圖中縱軸表示標普500指數點位

除戰爭外，資產配置在3月還面臨重要會議、貨幣政策和特朗普可能訪華等事件的影響，我們預計股市上行趨勢仍未改變，但波動可能加劇。

對行業影響及帶來

哪些投資機遇？

油運：地緣沖突重構供應鏈，VLCC運價再迎新動能

當前通過霍爾木茲海峽的油輪交通幾乎停滯。地緣影響成為油運周期運價和估值的主導因素，霍爾木茲海峽承擔全球約30%的原油和石化運輸，一旦出現波動，大概率將成為油輪周期的“看漲期權”，VLCC彈性領跑。地緣因素主導背景下，伊朗地緣沖突事件將強化周期動能，2026年油輪龍頭利潤有望創新高。

表2：地緣沖突對油運影響復盤

資料來源：Clarksons，中信證券研究部 注：紅海沖突對應的為2024年上半年各船型運價變化，美國對委內軍事行動對應2026年1月運價變化

圖5：伊朗原油出口流向分布

資料來源：UANI，中信證券研究部

金屬：關注黃金、鋁板塊配置機會

1）黃金：近期黃金價格出現大幅度波動，從基本面來看，我們認為是市場對美聯儲獨立性的擔憂和伊朗局勢的預期出現了變化，投機性資金也放大了這一趨勢變化。

展望后市，避險需求升溫、流動性寬松和去美元化共振仍將主導黃金價格上漲邏輯，同時5000美元/盎司保守金價假設下國內黃金板塊PE估值仍處12-20X的歷史低位，建議持續關注黃金板塊投資機會。

2）鋁：伊以沖突再起，中東區域鋁業產能、航運能力和能源供給風險顯著抬頭。后續中東區域鋁產業鏈擾動乃至海外二次能源危機風險不容忽視。復盤2021-22年能源危機，鋁價和板塊最大漲幅達到60%/100%。

展望后市，鋁產業鏈供給擔憂升溫或將導致價格上漲超出我們此前預期。疊加鋁業中長期供需邏輯維持強勢，我們持續看好鋁板塊價格估值齊升行情。

圖6：中東區域鋁廠位置

資料來源：CRU

圖7：中國電解鋁供需平衡及預測（單位：萬噸）

資料來源：SMM（需求數據）、ALD（供給數據），中信證券研究部預測 注：2027年起開始考慮潛在進口增加

圖8：全球電解鋁供需平衡及預測（單位：萬噸）

資料來源：SMM（需求數據）、ALD（供給數據），中信證券研究部預測

煤炭：中東沖突升級或助推板塊估值提升

中東地緣沖突升級，若原油價格持續上漲，或有效推漲煤價預期。同時，甲醇等化工品貿易物流若受到影響，國內煤化工耗煤需求也有望增加，對煤價形成利好。目前疊加印尼煤炭減量帶來的出口擾動，國內煤價預期有望持續向好，板塊也有望延續上漲趨勢。

推薦有煤化工業務的低估值公司，化工煤銷量占比相對較高或印尼有資源布局的公司。

圖9：2008年以來的原油/煤炭比價（美元—左軸，比價對應右軸）

資料來源：ICE，Wind，中信證券研究部 注：原油/煤炭比價=（每桶原油價格*7（單位由桶換算為噸）/1.43（原油標準煤換算系數）)/（每噸煤炭價格*7000/5500（換算為標準煤）；圖中從下至上的橫線分別為10%/ 25%/ 50%/ 75%/ 90%分位數

軍工：看好中國軍貿發展空間

美伊以沖突爆發，軍事行動迅速升級，軍貿板塊關注度有望提升。

2024年全球軍費開支連續第10年增長，增幅達到冷戰以來最高，歐洲和中東增長尤其快速。根據SIPRI，近年來巴基斯坦近八成軍貿來自中國，已經體系化列裝國產裝備，防御協議凸顯中東國家對中國產裝備的認可。

軍貿是軍事大國改善協調政治關系、實現高額商業利潤、加強軍事聯盟的重要工具，也是維持國防工業經濟、反哺國內軍事技術發展的重要途徑。我國軍貿正從過去的低檔廉價外銷逐漸向高端武器出口過渡，尤其是在近年國產裝備大批量更新換代背景下，部分軍品技術在國際上已具備較強的競爭力。

未來隨著我國國際政治地位逐漸提升，國產軍貿產品有望進一步提升全球市占率。

關注：1）軍機；2）制導彈藥和無人機；3）雷達和防空系統；4）上游配套（通信數據鏈、慣性導航、含能材料、復合材料、發動機及配套）。

新材料：軍工材料熱度有望提升

我們認為此次中東沖突情緒上利好軍工板塊，尤其是軍貿領域，長期來看美俄等傳統武器出口大國自顧不暇，在國際地緣形勢緊張的當下，或給我國先進裝備的出口帶來機遇。

看好上游軍工新材料領域的投資機會，建議關注：1）鈦材；2）高溫合金；3）碳纖維等。

表3：投資機會梳理

資料來源：中信證券研究部預測

此外，盡管伊朗騷亂事件仍在發酵，但包括沙特、阿聯酋在內的中東域內大國普遍選擇以審慎、低調的態度應對，并未在官方層面明確表態，背后反映其著力于自身經濟發展與推動中東域內和解，無意卷入沖突的戰略取向。此外，隨著美國持續在中東地區戰略收縮，中東國家對美國履行安全承諾出現信任裂痕，中東國家紛紛轉向追求戰略自主，經濟上強調對外合作多元化。這意味著美國中東戰略及伊朗亂局均不改中國與中東經貿合作持續深化的趨勢。

分領域來看，在新老能源等中美競爭性較弱且契合中東國家長期發展需求的領域，未來合作前景或更加廣闊，尤其是中國與沙特、阿聯酋等國在油氣開發與貿易、光伏、風能、儲能項目建設等領域的未來合作值得關注。

風險因素

中東地緣政治形勢超預期惡化；美國中東政策超預期調整；全球地緣風險超預期上升；美聯儲貨幣政策超預期；全球貿易爭端加劇的風險；非合規船舶大規模恢復運營；運輸需求低于預期；地緣沖突緩和、海外煤炭減產不及預期，導致國際煤價系統性下跌；宏觀經濟波動，影響煤炭需求和煤價；供給收縮執行力度不及預期，或安監力度有所放松，導致供給增加；下游需求不及預期；上市公司海外項目運營遇阻等風險；海外電解鋁產能投產超預期的風險；電解鋁下游需求增長不及預期的風險；全球能源成本大幅上升的風險；礦端原料供給擾動的風險；我國鋁企分紅比例提升不及預期的風險；原材料價格大幅波動風險；國際政治形勢波動導致軍工海外訂單不及預期的風險；產品研發和升級不及預期的風險；市場競爭加劇導致企業發展受到擠壓的風險；客戶集中度較高的風險。

具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告：

2026-03-01｜《海外政策時評（82）—伊朗局勢的關鍵信號與潛在走向》

2026-03-01｜《A股策略聚焦—敘事推動、漲價催化，趨勢能否持續？》

2026-03-02｜《物流與出行服務行業油運行業研究筆記系列之四—運價機制迎重塑，地緣事件強化周期動能》

2026-03-02｜《新材料行業跟蹤點評20260302—關注軍工、半導體、核電及化工新材料平臺企業》

2026-03-03｜《金屬行業鋁板塊跟蹤點評—中東局勢升溫或催化鋁價超預期上漲》

2026-03-02｜《金屬行業觀察及觀點更新20260302—供給擾動和避險需求驅動板塊顯著走強》

2026-03-01｜《速觀資產配置20260301—除戰爭外，3月配置還面臨哪些擾動？》

2026-03-01｜《國防與航空航天行業軍貿領域點評—美伊以沖突爆發，看好中國軍貿發展空間》

2026-03-01｜《煤炭行業2026年熱點聚焦之一—中東沖突升級，或助推板塊估值提升》

2026-01-26｜《物流與出行服務行業航運跟蹤點評—TD3C TCE淡季凸顯韌性，關注伊朗地緣影響》

2026-01-13｜《海外政策時評（79）—伊朗騷亂事件下，中東局勢將走向何方？》

2026-02-09｜《大類資產觀察黃金價值系列20260209—大幅波動后的黃金市場怎么看》

2025-06-22｜《海外政策時評（65）—美國介入中東沖突后，大類資產有何規律可循》

2025-06-18｜《海外政策專題（40）—歷史上的中東戰爭如何影響大類資產走勢？》

2025-06-05｜《海外政策專題（36）—特朗普的中東戰略重構與中企出海影響》

本文節選自中信證券研究部已于2026年3月4日發布的《主題（2026年第4期）—伊朗局勢應關注哪些？》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。

本文源自：券商研報精選