凈利暴跌92%還“畫餅”？90后掌門被罰，亞輝龍股民可索賠！

信披違規，富貴“險”中求？

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經

近日，亞輝龍（688575.SH）發布公告稱，因公司涉嫌信披違規一案，深圳監管局依法對亞輝龍擬決定責令改正，給予警告，并處以400萬元罰款；對董事長胡鹍輝、董秘王鳴陽給予警告，分別處以200萬元、150萬元罰款。

上述罰款共計約750萬元。當問及公司及相關高管是否已繳納罰款，亞輝龍方面表示，“沒有，這是事先告知書，還不是最終的決定書。”至于為何會犯此錯誤，對方僅表示，我們會根據監管要求做一些內部整改。

此次懲戒對亞輝龍而言，無疑是一記重拳。2025年業績快報顯示，亞輝龍營收繼續同比下滑，凈利潤大降九成。2023年-2025年，亞輝龍已連續三年營收凈利呈“雙降”態勢。中國企業資本聯盟副理事長、中國區首席經濟學家柏文喜認為，亞輝龍此舉明顯是在業績承壓狀況下蹭熱點，屬冒險之舉。

知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪亦認為，亞輝龍披露不實技術與產品信息，疊加業績大幅下滑，明顯是業績承壓下的蹭熱點行為。公司夸大雙技術路徑、虛構產品進度，誤導市場與投資者，已被監管認定為誤導性陳述，屬于典型的信披違規與市值管理投機。

截至3月5日收盤，亞輝龍報收于14.14元/股，跌幅3.97%，總市值80.79億元。

01

信披被疑“蹭熱點”

背后藏業績焦慮

2月28日，亞輝龍公告顯示，公司于2026年2月6日收到中國證監會下發的《立案告知書》，因涉嫌信息披露違法違規，證監會決定對其立案。

經查明，亞輝龍存在以下違法事實：2026年1月6日，亞輝龍與深圳腦機星鏈科技有限公司（簡稱“腦機星鏈”）簽訂《戰略合作框架協議》，亞輝龍在6日傍晚發布首次公告，其中涉及腦機星鏈技術路線及產品情況的披露信息為“深耕非侵入式與侵入式雙技術路徑”“目前已開發有腦電采集分析儀、腦機接口助眠儀、腦機接口睡眠檢測儀、迷走神經刺激儀等產品”。

1月6日晚間，亞輝龍再發補充公告，其中涉及腦機星鏈產品情況補充披露信息為“主要開發產品有腦電采集分析儀、腦機接口助眠儀、腦機接口睡眠檢測儀、迷走神經刺激儀，相關產品尚未進入注冊申報階段”。

圖源：罐頭圖庫

首先，目前，腦機星鏈的技術路徑為非侵入式技術，僅有迷走神經刺激儀有樣機，尚處于二類醫療器械證書注冊準備階段，其余產品尚在研發均無樣機；其次，腦電采集分析儀尚無樣機或原型機，僅有個別零部件處于早期測試階段；腦機接口助眠儀、腦機接口睡眠監測儀的設計依賴于尚未完成的腦電采集分析儀，僅為遠期規劃。

簡言之，1月6日，亞輝龍無論在首次公告抑或是補充公告中，均未做到實話實說。然而，錯誤并未及時踩剎車，1月7日，亞輝龍再發針對上交所問詢的回復公告，其中涉及腦電采集分析儀、腦機接口助眠儀、腦機接口睡眠監測儀產品所處開發階段的補充披露信息仍為“尚未進入注冊申報階段”同時，回復公告提及腦機星鏈“在非嚴肅醫療產品方向具備市場銷售能力，目前已有訂單”——未能披露上述產品所處的實際開發階段。

與此同時，回復公告所涉嚴肅醫療產品目前未有實際訂單，僅有框架性合作協議，相關表述未準確反映腦機星鏈非嚴肅醫療產品實際情況。

深圳證監局認為，亞輝龍構成“誤導性陳述違法行為”，直指胡鹍輝作為亞輝龍董事長、董秘王鳴陽“未勤勉盡責”，是上述信披違法行為直接負責的主管人員。

對于外界質疑公司蹭熱點，亞輝龍方面表示，“這倒沒有，因為這是基于我們跟對方合作，包括我們也有間接的股權持股。”如此說來，是否起因為腦機星鏈未與亞輝龍講清楚自身業務？對方僅表示，這個具體對接業務的董事比較了解。天眼查APP顯示，腦機星鏈成立于2025年9月2日，深圳市煥生紀生物科技有限公司（簡稱“煥生紀”）持股10%，是其第三大股東，而亞輝龍持股煥生紀40%股份。

圖源：罐頭圖庫

柏文喜認為，亞輝龍"一錯再錯"的行為模式，絕非簡單的疏忽，是其在2025年業績暴跌92%的絕境中試圖通過概念炒作提振股價的投機行為。公告發布前股價已異動，顯示可能存在信息提前泄露或市場操縱嫌疑。

3月3日，江蘇博愛星律師事務所章祥兵律師發文稱，最高人民法院司法解釋規定，信息披露義務人違反法律、行政法規、監管部門制定的規章和規范性文件關于信息披露的規定，構成虛假陳述的，受損投資者可以依法起訴索賠實際發生的損失，包括：投資差額損失、投資差額損失部分的傭金和印花稅。

章祥兵律師表示，正在代理亞輝龍受損投資者索賠訴訟工作。索賠條件為：在2026年1月7日至2026年2月6日期間買入亞輝龍股票，且在2026年2月6日收盤時仍持有該股票的受損投資者，可以起訴索賠損失。

02

營收凈利雙降三年低迷

壓力倒逼違規？

亞輝龍是國內領先的體外診斷產品提供商，主營業務以化學發光免疫分析法為主的體外診斷儀器及配套試劑的研產銷，及部分非自產醫療器械產品的代理銷售業務。截至2025年6月30日，亞輝龍主要自有產品覆蓋境內終端醫療機構客戶超過6210家，其中三級醫院超1700家，三級甲等醫院超1260家，全國三級甲等醫院數量覆蓋率超70%。

亞輝龍成立于2008年9月，于2021年5月17日上市。上市僅5年時間，亞輝龍在2020年-2025年6年期間，僅2022年創下凈利潤10.12億元高光時刻，2020年-2021年均2億元左右，2023年-2024年均3億元左右。

圖源：巨潮網

值得注意的是，2022年亞輝龍業績之所以拔尖得益于新冠產品貢獻收入，且亞輝龍早前已清醒認識到，隨著新冠疫情被控制以及新冠產品價格下降的因素的影響，該部分收入存在不可持續的風險。

只是誰也沒想到，凈利潤下滑速度之快、幅度之大，有愈陷愈深的趨勢。2025年業績快報顯示，亞輝龍營收約18.09億元，同比減少10.07%；歸母凈利潤僅2401.9萬元，同比銳減92.03%。毫無疑問，2025年成了近幾年亞輝龍業績最低谷。

針對業績大幅下滑的原因，亞輝龍方面分析稱，行業政策（因素）以及內卷，導致營收的確是有所下降，包括一些產品價格。現在有比較多的產品納入集采，加上以前可能醫院檢測的項目減個七八項，上面醫保控費，（導致）檢測項目有所減少。另外，我們投資的一個港股公司，該股價去年下跌比較多，對利潤有些影響。對公司年底的資產，會計師也做了一些減值測試，后面可能會做一些減值計提。

據亞輝龍公告顯示，上述所提到的港股公司，系亞輝龍持有的交易性金融資產——云康集團(2325.HK)的股票，因公允價值變動產生虧損。

圖源：罐頭圖庫

自嗅到2022年因新冠產品貢獻收入不可持續風險后，亞輝龍2023年加大研發，研發費約為3.17億元，同比增加31.99%，其銷售費用則同比減少近兩成。2024年，亞輝龍研發費繼續加碼，同比增加6.16%。亞輝龍在2024年年報中強調，公司始終重視研發工作的開展及進行，采用以自主研發為主、產學合作為輔的綜合研發模式，充分整合公司內外部資源，形成系統化和規模化的研發機制。

前述亞輝龍方面提到，公司業績之所以承壓一方面受政策影響，另一方面是一直都存在的行業競爭，但長期來看，“國產替代是一個主旋律”，且這幾年都有進展，“行業是個好行業，因為老齡化趨勢嚴重，看病檢測在未來仍有需求”。因此，對于亞輝龍而言，保持創新力十分緊要。對方表示，公司一直在做創新，2025年推出了不少新品。

然而，前幾年亞輝龍研發費持續加碼，但2025年業績下滑態勢下，研發費亦有所減少。2025年上半年，亞輝龍研發費同比減少8.78%，原因是研發端持續提質增效。2025年三季報合并利潤表顯示，2025年1-9月，研發費約2.07億元，比上年同期的約2.3億元，減少約2303.04萬元。這對企業持續保持技術創新力與長期競爭力，或將帶來一定壓力。

據柏文喜分析，受醫保控費、醫療反腐等政策影響，國內市場需求銳減，醫院招投標放緩，直接導致亞輝龍2025年營收和毛利率雙降。亞輝龍過去過度依賴新冠檢測業務，且缺乏可持續的核心競爭力。2022年新冠相關業務貢獻絕大部分增量，但疫情紅利消退后，常規業務未能填補缺口，反而面臨集采降價、競爭加劇的雙重擠壓。這種"靠天吃飯"的商業模式暴露了公司戰略短視和抗風險能力薄弱。

圖源：罐頭圖庫

03

“90后”二代火箭式接班

價格戰不可持續

A股幾十位“90后二代”董事長中，大致接班情況分平穩接班、開創事業、臨危受命以及不深度參與經營的非接班。亞輝龍實控人胡鹍輝就屬于“臨危受命”的類型。2025年三季報顯示，胡持股36.95%，為第一大股東。按2024年年薪算，胡鹍輝可從公司獲取的稅前報酬總額為56.25萬元/年，比前述提及的年長其2歲的董秘王鳴陽年薪低15萬元。

為什么說“臨危受命”？這要從胡鹍輝其父胡德明說起。胡父生于湖南，早年為公職干部，1999年下海經商，進入IVD（體外診斷）領域，后于2008年創建亞輝龍。2013年10月，胡德明因單位行賄罪被判處有期徒刑1年，于2014年5月刑期執行完畢。

受刑事風險及身體原因雙重因素影響，為避險，胡德明提前于2012年將亞輝龍控股權全部轉交給正在澳洲讀書，僅21歲的兒子胡鹍輝。2018年1月，27歲的胡鹍輝擔任董事長，此前于2016年擔任副董事長作為過渡。2021年5月，在胡鹍輝帶領下，亞輝龍登陸科創板。前述胡鹍輝個人直接持股亞輝龍36.95%，而由其控股的深圳市普惠眾聯實業投資有限公司持股8.14%，加之碩豐長江3號私募證券投資基金的唯一持有人為胡鹍輝的一致行動人胡德明，因此，胡家持股亞輝龍股權經過多年擴股稀釋，目前比例仍超四成。

圖源：罐頭圖庫

盡管胡家目前牢牢掌握亞輝龍控制權，但行業競爭激烈，隨著國內體外診斷試劑集采持續推進，國產廠商之間競爭白熱化，行業價格戰全面加劇，產品均價與毛利率持續承壓，如何在荊棘中劈開生路，對企業一把手戰略眼光是一場嚴苛考驗。

亞輝龍在2024年指出，隨著我國醫療制度改革的進一步深化，國家對體外診斷試劑價格的管理未來可能將日趨嚴格，公司產品銷售價格可能受到醫保政策、招投標政策、醫院采購規定等政策因素的影響；同時，同類新產品的推出導致行業競爭加劇、技術革新等市場因素也可能導致公司產品的價格下降，進而對公司毛利率水平和收入水平造成不利影響。

針對行業價格戰這一話題，亞輝龍方面亦表示，集采本身用量較大的一些項目“已經把價格做了下降”，另外現在行情不好，各家企業為了令營收下滑不嚴重，價格下降的情況也會存在，進行這種內卷式競爭。并進一步分析稱，現在行業日子“沒以前那么好過了”，為了保持（市場）份額，有些廠家會降價，這種可能性也是有的。

價格戰若持續進行，利潤會被打薄，“不參戰”是否無法逃脫？亞輝龍方面表示，我們2025年毛利率是有所下滑，但這個下滑幅度不是很大，主要營收下滑對業績影響會大一些。對方進一步表示，現在價格是有一些下滑，但下滑不多，到時候可關注年報披露信息。并透露，集采導致外資品牌下滑程度比較大，所以短期對我們業績有影響，但長期來說，國產替代的進程有望提速。

圖源：罐頭圖庫

據柏文喜分析，胡德明時代通過代理銷售+行賄的"野蠻生長"模式驗證了中國醫療器械市場的價格敏感性。胡鹍輝繼承這一路徑依賴，試圖復制成功。但在IVD行業結構性惡化的背景下，亞輝龍缺乏差異化競爭力，首先是技術層面，與邁瑞、新產業等龍頭相比，亞輝龍在流水線、高速發光儀等高端產品布局滯后；其次是品牌層面，無法與羅氏、雅培等外資品牌競爭高端醫院市場；再者是規模層面，營收規模僅為邁瑞醫療的1/20，缺乏成本優勢。因此，價格戰不可持續。2025年IVD集采常態化后，化學發光試劑價格已降至成本的1.5-2倍區間，"高毛利、高渠道費用"的暴利時代終結。亞輝龍若繼續價格戰，將面臨"賣得越多、虧得越狠"的死亡螺旋。

至于如何破局，柏文喜認為，亞輝龍的困境是二代接班失當、戰略路徑依賴、行業政策沖擊三重因素的疊加。胡鹍輝必須從"市值管理思維"轉向"產業深耕思維"，否則公司將在IVD行業洗牌中被淘汰。

詹軍豪亦認為，IVD集采與同質化競爭倒逼以價換量，短期能沖營收，但長期壓縮利潤、削弱研發，不可持續，必須轉向技術與產品差異。胡鹍輝當前最大挑戰在于修復合規與市場信任、穩住盈利與毛利、補齊治理與信披短板、從價格戰轉向技術創新。若不能快速糾偏，公司將陷入信譽、業績與估值三重壓力。

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