兆芯集成IPO：遞表3個(gè)月更新招股書(shū) 重大事項(xiàng)提示“變臉”

作者：繁晟

2026年2月，當(dāng)沐曦股份、摩爾線程、壁仞科技掀起的GPU上市熱潮持續(xù)升溫時(shí)，一家名為格蘭菲智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“格蘭菲”）的GPU大廠卻悄然終止了耗時(shí)近1年的A股上市輔導(dǎo)，而這也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其前“主人”IPO之路的廣泛關(guān)注。

公開(kāi)資料顯示，格蘭菲于2020年分拆自國(guó)產(chǎn)CPU龍頭上海兆芯集成電路股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“兆芯集成”）。這一年，因“GPU四小龍”相繼成立，也被稱(chēng)為“中國(guó)GPU元年”。

彼時(shí)，兆芯集成以1.25億元現(xiàn)金及價(jià)值2.25億元的GPU相關(guān)資產(chǎn)出資，與原GPU團(tuán)隊(duì)、“阿里系”旗下的云鋒曜持共同設(shè)立格蘭菲。歷經(jīng)多輪融資、減資及股份轉(zhuǎn)讓后，格蘭菲目前處于無(wú)控股股東狀態(tài)，兆芯集成持股比例為25.15%，位列第一大股東。

與“GPU四小龍”的“吞金”模式一樣，含著“金湯匙”橫空出世的格蘭菲同樣未能擺脫持續(xù)虧損困境。2022年至2025年上半年，格蘭菲凈虧損分別達(dá)2.89億元、5.97億元、4.37億元、2.41億元。

在內(nèi)生性“造血”能力不足的情況下，巨額虧損意味著需要持續(xù)的外部“輸血”，這也是兆芯集成與格蘭菲功能互補(bǔ)卻無(wú)法抱團(tuán)取暖，最終只能選擇“分開(kāi)旅行”的原因之一。

如今，“GPU+CPU”的“雙保險(xiǎn)”資本運(yùn)作，僅剩下“單核運(yùn)行”中的兆芯集成。

兆芯集成于2025年6月17日向上交所遞交招股書(shū)，計(jì)劃登陸科創(chuàng)板，擬募資41.69億元，計(jì)劃用于服務(wù)器處理器項(xiàng)目、桌面處理器項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目等。若IPO成功，兆芯集成將成為繼海光信息、龍芯中科之后，第三家國(guó)產(chǎn)CPU芯片上市公司。

僅過(guò)了3個(gè)月，兆芯集成又遞交了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新版的招股書(shū)，但內(nèi)容變動(dòng)最大的卻是“重大事項(xiàng)提示”。

IPO參考注意到，兆芯集成剔除了首版招股書(shū)中的“客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)”“無(wú)形資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)”，新增“毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)”“存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)”“新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)”“預(yù)測(cè)性陳述存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)”“募集資金投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)”等多項(xiàng)IPO“硬傷”。

兆芯集成估值從28億元躥升至207億元 仍有股東折價(jià)“套現(xiàn)”

兆芯集成成立于2013年，主要從事高端通用處理器及配套芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)及銷(xiāo)售，是目前國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的可同時(shí)面向桌面PC、服務(wù)器、工作站以及嵌入式等多領(lǐng)域并持續(xù)兼容x86指令集的CPU設(shè)計(jì)企業(yè)。

招股書(shū)顯示，兆芯集成由上海國(guó)資旗下的聯(lián)和投資與“中國(guó)臺(tái)灣版Intel”威盛共同設(shè)立。在外界看來(lái)，這是一場(chǎng)典型的“資源”與“技術(shù)”的聯(lián)姻。其中聯(lián)和投資提供資本與市場(chǎng)入口，威盛提供x86的“入場(chǎng)券”。

2020年10月，威盛與聯(lián)和投資簽署《框架協(xié)議之增補(bǔ)協(xié)議》，威盛、聯(lián)和投資及兆芯集成簽署《合作合同修訂協(xié)議》，約定兆芯集成向威盛購(gòu)買(mǎi)2013年前的關(guān)于通用處理器及芯片組相關(guān)技術(shù)，交易價(jià)格達(dá)2.57億美元。

憑借x86生態(tài)的兼容優(yōu)勢(shì)，兆芯集成的“開(kāi)先”系列桌面處理器銷(xiāo)量快速攀升。2022年至2024年，兆芯集成的“開(kāi)先”系列處理器銷(xiāo)量從71萬(wàn)顆增長(zhǎng)至167萬(wàn)顆，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)53.39%。2024 年，在聯(lián)想開(kāi)天、紫光、升騰、視源等頭部桌面PC廠商的國(guó)產(chǎn)終端出貨中，搭載兆芯集成CPU的產(chǎn)品占比位列第一。

兆芯集成的估值亦如“火箭般”躥升。2021年至2023年6月，兆芯集成共計(jì)完成3輪融資及2次股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)u(píng)估估值從28.1億元增長(zhǎng)至197.2億元，而投后估值已超200億元。

但令外界意外的是，背靠“國(guó)家隊(duì)”的資源優(yōu)勢(shì)下，威盛的一致行動(dòng)人上華投資卻選擇了提前“套現(xiàn)”。2023年3月，因存在“收回部分投資成本并實(shí)現(xiàn)投資收益的需求”，上華投資向嘉興信芯、共青城凱風(fēng)、海通創(chuàng)新轉(zhuǎn)讓其所持部分兆芯集成股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2.18美元/注冊(cè)資本，低于前次增資的2.38美元/注冊(cè)資本價(jià)格，較其1.55美元/注冊(cè)資本的入股價(jià)格，溢價(jià)率超40%。

兆芯集成毛利率逐年下滑 三年半虧損超27億元

如果說(shuō)估值的膨脹反映的是市場(chǎng)預(yù)期，那么財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)則揭示了“殘酷的現(xiàn)實(shí)”。

招股書(shū)顯示，2022年至2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”），兆芯集成營(yíng)業(yè)收入分別為3.40億元、7.27億元、7.18億元、3.41億元，2023年?duì)I收翻倍式增長(zhǎng)后，成長(zhǎng)性陷入停滯狀態(tài)；歸母凈利潤(rùn)分別為-7.27億元、-6.33億元、-9.94億元、-4.27億元，凈虧損呈擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，三年半累計(jì)虧損總額高達(dá)27.81億元。

研發(fā)投入方面，2022年至2024年，兆芯集成研發(fā)投入分別為9.84億元、9.89億元、8.13億元，累計(jì)研發(fā)投入占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)156.11%，需持續(xù)外部“輸血”才能維持收入與支出的整體平衡。

盈利指標(biāo)方面，報(bào)告期內(nèi)，兆芯集成毛利率分別為38.79%、32.95%、15.40%、14.67%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司均值14.05個(gè)百分點(diǎn)、17.54個(gè)百分點(diǎn)、39.56個(gè)百分點(diǎn)、40.42個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，兆芯集成在招股書(shū)中表示，毛利率低于行業(yè)平均水平主要系可比公司的產(chǎn)品、業(yè)務(wù)、規(guī)模、下游終端客戶與其桌面PC處理器產(chǎn)品有所差異。其中海光信息主要產(chǎn)品為服務(wù)器處理器，寒武紀(jì)屬于人工智能領(lǐng)域通用型智能芯片，兩家可比公司的產(chǎn)品售價(jià)一般高于桌面PC處理器，毛利率水平相對(duì)較高。

兆芯集成與主營(yíng)業(yè)務(wù)同為桌面PC處理器的龍芯中科相比，二者核心產(chǎn)品在客戶群體、應(yīng)用領(lǐng)域、性能參數(shù)存在相似性，但受新代際產(chǎn)品的推出節(jié)奏以及市場(chǎng)定價(jià)策略影響，兆芯集成的盈利能力仍不及龍芯中科。

此外，持續(xù)影響兆芯集成盈利水平的還有存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，兆芯集成存貨賬面價(jià)值分別為2.42億元、6.27億元、7.43億元、9.11億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為7.47%、17.60%、26.69%、33.70%，呈逐年攀升態(tài)勢(shì)。

IPO參考了解到，兆芯集成存貨主要為通用處理器及配套芯片等庫(kù)存商品。報(bào)告期內(nèi)，兆芯集成因計(jì)提存貨跌價(jià)形成的資產(chǎn)減值損失分別為31.65萬(wàn)元、362.67萬(wàn)元、11947.11萬(wàn)元、4134.10萬(wàn)元。

從桌面“王者”到服務(wù)器“陣痛” 兆芯集成的第二增長(zhǎng)曲線需要時(shí)間

分業(yè)務(wù)來(lái)看，兆芯集成主要產(chǎn)品包括面向桌面PC/嵌入式計(jì)算平臺(tái)的“開(kāi)先”系列通用處理器、面向服務(wù)器領(lǐng)域的“開(kāi)勝”系列通用處理器及配套芯片產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，“開(kāi)先”系列產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為85.92%、68.62%、106.55%、84.02%，主要客戶為聯(lián)想、智通國(guó)際等大型整機(jī)廠商以及專(zhuān)業(yè)的電子元器件經(jīng)銷(xiāo)商，且前五大客戶營(yíng)收貢獻(xiàn)占比超過(guò)90%。

然而，當(dāng)“開(kāi)先”系列產(chǎn)品以價(jià)換量搶占市場(chǎng)之時(shí)，兆芯集成的第二增長(zhǎng)曲線“開(kāi)勝”系列產(chǎn)品卻難以彌補(bǔ)前者的盈利能力“短板”。

2022年末，兆芯集成推出首款專(zhuān)門(mén)面向主流服務(wù)器市場(chǎng)需求設(shè)計(jì)研發(fā)的處理器，并于2024年初次切入主流服務(wù)器市場(chǎng)，但由于銷(xiāo)售模式變更為非買(mǎi)斷式經(jīng)銷(xiāo)并沖減2024年收入，導(dǎo)致2024年“開(kāi)勝”系列產(chǎn)品收入為負(fù)。

報(bào)告期內(nèi)，“開(kāi)勝”系列產(chǎn)品銷(xiāo)售收入分別為301.66萬(wàn)元、18316.51萬(wàn)元、-9543.03萬(wàn)元、3464.05萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收比分別為0.92%、25.26%、-13.43%、10.17%；毛利率則從79.31%驟降至-2.07%。

除第二增長(zhǎng)曲線的“短板”外，兆芯集成的投資“短板”亦不容小覷。

招股書(shū)顯示，兆芯集成投資收益主要為理財(cái)產(chǎn)品投資收益及權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益，其中長(zhǎng)期股權(quán)投資的主要標(biāo)的正是被寄予厚望的格蘭菲。

報(bào)告期內(nèi)，受格蘭菲的GPU業(yè)務(wù)虧損持續(xù)擴(kuò)大影響，兆芯集成投資收益持續(xù)為負(fù)，分別為-5486.70萬(wàn)元、-9937.62萬(wàn)元、-7201.02萬(wàn)元、-5393.60萬(wàn)元，占當(dāng)期扣非凈利潤(rùn)的比例分別為5.81%、11.13%、6.50%、12.12%。

值得注意的是，就在格蘭菲“撤單”期間，沐曦股份、摩爾線程、壁仞科技市值較上市初期均呈大幅縮水態(tài)勢(shì)。而兆芯集成同行業(yè)可比公司龍芯中科、海光信息、寒武紀(jì)2026年以來(lái)的股價(jià)走勢(shì)亦不容樂(lè)觀。

更麻煩的是，受DRAM成本持續(xù)高企影響，聯(lián)想集團(tuán)董事長(zhǎng)楊元慶在年初的業(yè)績(jī)交流會(huì)上表示，2026年P(guān)C銷(xiāo)量可能持平或略有下降。

對(duì)于兆芯集成而言，在凈虧損持續(xù)擴(kuò)大、盈利能力不足及成長(zhǎng)性停滯的情況下，其IPO進(jìn)程是否會(huì)因格蘭菲上市輔導(dǎo)終止存在變數(shù)，又能否講出新故事支撐200億元的估值還有待市場(chǎng)觀察。