高盛點評京東業績：整體令人鼓舞，差異化優勢被市場低估

京東集團2025年第四季度及全年業績亮點頗多，零售業務利潤創歷史新高，物流板塊增長提速，疊加積極的股東回報政策，提振投資者信心。

高盛3月6日發布研報指出，盡管受政府以舊換新補貼高基數影響，京東零售四季度收入同比小幅下滑，但廣告收入強勁增長、食品外賣虧損持續收窄，疊加管理層對2026年給出的審慎樂觀指引，均超出市場預期。

報告表示，京東是中國互聯網領域被低估的差異化企業，其兼具大規模零售商體量、獨特的自營+平臺雙輪驅動模式，以及行業領先的自建倉儲和供應鏈能力。

本次業績驗證了京東零售盈利韌性。公司對2026年中個位數營收增長及利潤率穩定的展望，疊加京東物流超預期的強勁增長指引——營收增速20%以上、利潤增速更快——為投資者提供了較為清晰的基本面支撐。與此同時，回購與分紅的持續推進亦為股價提供安全邊際。

從資本市場的表現來看，京東港股今日大漲近10%，投資者用真金白銀表達了對財報的認可。

四季度核心數據：零售利潤率超預期，新業務虧損符合預期

據高盛研報，京東集團四季度營收同比增長2%，與市場預期基本吻合。分項看，產品凈收入同比下降3%，服務凈收入同比增長20%。

電子及家電品類收入同比下滑12%，略優于高盛預測的-15%，主要受2024年9月啟動的以舊換新補貼政策高基數影響。

一般商品收入同比增長12%，連續五個季度保持雙位數增長，但略低于高盛16%的預期。市場平臺及廣告收入同比增長15%，大幅超出高盛8%的預期，受益于AI廣告技術、平臺流量提升及外賣業務帶來的增量廣告收入。

值得注意的是，盈利能力持續改善。京東零售四季度經營利潤率達3.1%，高于高盛預測的2.7%。全年經營利潤達514億元，同比增長25%，高于高盛預期的490億元；全年經營利潤率從2024年的4.0%提升至4.6%，創歷史新高。新業務板塊虧損148億元，與高盛預測的149億元基本持平，其中食品外賣虧損環比收窄20%。

2026年展望：零售穩健增長，物流提速

管理層對2026年給出較為積極的業務指引。京東零售預計實現中個位數收入增長，利潤率保持同比穩定，運營效率提升將對沖國家補貼政策邊際減弱帶來的壓力。

長期來看，公司目標將京東零售經營利潤率提升至高個位數水平，主要驅動力來自采購能力優化、一般商品及超市運營效率提升，以及品類結構優化。

電子及家電品類在2026年上半年仍將面臨高基數壓力，但預計下半年隨著比較基數趨于寬松而逐步回暖——2025年上半年政府補貼消耗量高于下半年，為2026年下半年提供了有利的同比基礎。

一般商品及超市業務預計維持雙位數增長，醫療健康和時尚品類滲透率提升將是主要驅動力。截至報告期，京東年度活躍用戶超過7.3億，其中京東PLUS會員突破4000萬。

京東物流方面，高盛指出其指引強于預期：2026年收入增速預計超過20%，利潤增速更快。四季度京東物流收入同比增長22%至635億元，略超高盛預測的21%，其中內部綜合供應鏈收入同比大增68%，主要受按需配送服務規模擴張驅動。

多項新業務同步推進，AI賦能運營提效

高盛研報梳理了京東在多個新興業務方向的進展。

在食品外賣與零售創新方面，食品外賣四季度在維持規模的同時將虧損環比壓縮20%，2026年將通過優化補貼效率和履約效率進一步收窄虧損；截至2026年2月，7FRESH餐廳門店數量超過50家。

國際業務方面，JoyBuy處于試運營階段，用戶對履約體驗反饋積極，公司預計投入將環比有所增加，但保持審慎節奏。

下沉市場方面，京喜聚焦低線城市白牌商品供應，管理層預計今年投入小幅增加，單位經濟效益持續改善。

與此同時，公司在AI應用全面提速。京東AI數字人JoyStreamer使用商家數量四季度突破5萬家；AI客服系統在雙十一期間累計處理超過42億次用戶咨詢；內部AI智能體部署數量超過5萬個。

自研大模型JoyAI支持超過1000個實際業務場景，token調用量較2024年增長近百倍；JoyAgent年度活躍用戶突破1.5億，用戶滲透率超過20%，公司目標2026年用戶規模翻倍。

全年回報率超10%，回購計劃持續推進

高盛研報顯示，京東2025年全年股東回報力度顯著。四季度公司在50億美元回購計劃（有效期至2027年8月）下回購15億美元股票，全年累計回購30億美元，約占總流通股的6.3%。

截至2025年底，剩余回購額度為20億美元。公司同時派發全年現金股息14億美元，合每ADS約1美元，全年股東總回報率超過10%。

高盛認為，京東零售2025年強勁的盈利表現，為公司自二季度起在外賣、京喜及國際業務等新增長領域加大投入提供了充足的財務空間，有助于在以舊換新政策紅利消退后構建更具可持續性的增長動能。