1800億通訊龍頭扣非凈利大降45%！顯著低于機構“強推”預期！股價跌超三成

3月6日，中興通訊發布2025年年度報告。報告顯示，公司全年實現營業收入1338.96億元，同比增長10.38%，營收重返增長軌道；歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤56.18億元，同比下降33.32%；扣除非經常性損益的凈利潤33.70億元，同比下降45.45%。受行業周期切換與業務結構調整影響，公司盈利端承壓，但“連接+算力”雙輪驅動戰略成效初顯，政企業務實現翻倍增長，成為業績亮點。

方正證券此前研報預計，中興通訊2025-2027年歸母凈利潤分別為76.8億元、84.9億元、100.9億元，同比變動分別為-9%、+11%、+19%，對應PE為25倍、22倍、19倍，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。從實際數據來看，公司2025年歸母凈利潤顯著低于該券商此前預期。不過方正證券同時指出，中興通訊堅持“連接+算力”戰略轉型已初見成效，以服務器及存儲為代表的第二曲線業務快速成長，已成為公司重要增長引擎。

同時，繼去年借勢AI以及合作豆包手機股價大漲創造新高后，僅僅幾個月的時間，區間最大跌幅已經超過30%，曾經一機難求的豆包手機，現在也滯銷了。

01 營收增長穩健，盈利承壓

財務數據顯示，2025年中興通訊整體經營規模穩步擴大，資產總額達2177.39億元，同比增長5.02%；歸屬于上市公司普通股股東的所有者權益754.26億元，同比增長3.59%。分季度來看，公司前三季度營收呈波動態勢，第四季度實現營業收入333.76億元，歸母凈利潤2.96億元，扣非后歸母凈利潤為-5.09億元。

盈利能力方面，公司全年毛利率為30.25%，同比下降7.66個百分點；加權平均凈資產收益率7.58%，同比下降4.39個百分點。從費用端看，研發投入持續加碼，全年研發投入金額244.75億元，占營業收入比例18.28%；研發費用227.55億元，雖同比減少5.31%，但仍保持高位，為技術創新提供堅實支撐。

利潤分配方面，公司擬以分紅派息股權登記日股本總數為基數，向全體股東每10股派發4.11元人民幣現金（含稅），該預案需提交股東會審議批準。按當前股本計算，現金分紅總額約19.7億元，占2025年歸母凈利潤的35.0%，體現了對股東的穩定回報。

02 "壓艙石"業務下滑明顯，政企業務翻倍增長

分業務來看，三大核心業務呈現差異化發展態勢：

-運營商網絡：作為公司"壓艙石"業務，2025年實現營業收入628.57億元，同比減少10.62%，毛利率48.09%，同比下降2.81個百分點。盡管收入有所下滑，但公司在5G-A商用落地、6G技術預研、400GOTN及超高速光傳輸技術商用等方面持續發力，同時緊跟運營商算力資源池建設需求，推動算力核心產品落地。

-政企業務：成為年度最大亮點，實現營業收入372.22億元，同比激增100.49%，毛利率10.97%。公司緊抓智算投資、信創建設等機遇，服務器及存儲產品在互聯網、金融、電力等行業實現規模化應用，國內市場全面覆蓋互聯網行業頭部客戶，國際市場與中資企業協同出海，成功開拓多個新興市場項目。

-消費者業務：實現營業收入338.16億元，同比增長4.35%，毛利率18.31%。其中，5GFWA&MBB市場份額連續五年全球第一；云電腦終端銷量突破200萬臺，蟬聯中國桌面云終端市場第一；紅魔手機在國際市場實現突破，智能體手機等創新產品探索應用新入口。

展望2026年，中興通訊表示，持續深化"連接+算力"雙輪驅動戰略。運營商網絡領域，國內將推動5G-A商用落地、50GPON平滑升級，國際將深耕存量市場，把握無線現代化改造及算力基礎設施建設機遇；政企業務將聚焦互聯網智算投資、金融信創等機遇，深化與頭部企業合作，拓展國際新興市場；消費者業務將以"AIforAll"理念引領終端變革，構建"1+2+N"全場景智慧生態，推動家庭終端向"家庭智能中心"演進。

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