穩市機制護航，資本市場“十五五”改革圖景清晰

當前A股總市值邁入110萬億新階段，5400多家上市公司年營收額超過了GDP的一半。交易所股債融資達到64萬億，直接融資比重提高到31.97%。其中IPO和再融資總共僅有5.9萬億。

直接融資尤其是股權融資規模仍有較大提升空間。今年政府工作報告提出，持續深化資本市場投融資綜合改革，進一步健全中長期資金入市機制，完善投資者保護制度，拓展私募股權和創投基金退出渠道，并再次強調“提高直接融資、股權融資比重”。

“直接融資占比提升，反映出資本市場融資功能持續增強、融資結構不斷優化。這一變化不僅體現為規模擴張，更體現為融資質量和資源配置效率同步提升。”西南證券董事長姜棟林對第一財經表示，其中5.9萬億元股票融資持續投向實體經濟重點領域，為科技創新、產業升級和中小企業發展提供了有力支持。

在他看來，證監會主席吳清在兩會記者會上首次提出“完善中國特色穩市機制”，表明資本市場穩定工作正由階段性應對轉向常態化、制度化建設，這將筑牢資本市場穩定防線，有利于資本市場持續推進深化改革，朝著更包容、更具韌性、更加開放的方向持續邁進。

從“應急救市”邁向“制度常態”

3月7日，國家發展改革委相關負責人對“十五五”規劃《綱要（草案）》進行解讀。在前一日的十四屆全國人大四次會議經濟主題記者會上，證監會主席吳清曾表示，“十五五”規劃對提高資本市場制度包容性、適應性，健全投資和融資相協調的資本市場功能等作出了重要部署。證監會將努力從五個方面實現新提升。

其中，第一項就是強調穩市。具體來看，五大提升分別是：市場更具韌性、更加穩健；制度更加包容、更加適配；上市公司質量更高、結構更優；監管執法和投資者保護更加有力、更加有效；對外開放邁向更深層次、更高水平。

“穩是大局、是前提，是資本市場高質量發展的必然要求。”吳清表示，證監會將繼續推動發揮好各方合力，健全“長錢長投”的市場機制和生態，完善中國特色穩市機制建設，豐富跨周期逆周期調節的手段和機制，進一步增強市場內在穩定性。

“盡管今年政府工作報告未直接提及‘穩市’，但吳清主席在兩會記者會上首次提出‘完善中國特色穩市機制’，表明資本市場穩定工作正由階段性應對轉向常態化、制度化建設。”姜棟林認為，穩市不再只是市場劇烈波動時的臨時托底，而是覆蓋工具、周期和主體的系統性制度安排，體現出政策層面對資本市場長期穩定運行的更高要求。

中長期資金對資本市場穩定性發揮關鍵作用。目前，公募基金、社保、保險、年金等中長期資金持有A股流通市值，較“十三五”末增長超過50%。

第一財經記者獲得的數據顯示，截?2025年底，共有公募基?管理?165家，管理規模超37萬億元，權益類基?規模超11萬億元，較2020年分別增?89%、63%，公募基?持有A股流通市值超7萬億元，增?55%。

ETF方面，“?四五”時期境內上市ETF數量由“?三五”末的371只增??1381只，資產規模由1.1萬億元增??超6.02萬億元。養老金方面，2024年12?個?養??制度全?實施以來，個?養??可投資的公募基?共309只。

保險資金方面，截?2025年底，?融監管總局累計批復三批保險資??期股票投資試點資格，總?額2220億元。

“理財或許是下一步重要的中長期增量資金。”姜棟林對記者表示，截至2025年末，銀行理財市場存續規模已達33.29萬億元，理財產品投資資產合計35.66萬億元，投資者數量達到1.43億個，顯示其資金體量和客戶基礎均具備較強的潛在配置能力。但同期權益類資產余額僅0.66萬億元，占總投資資產比重僅1.85%，當前權益參與度仍然偏低，也意味著后續提升空間較大。

從“單點突破”邁向“協同深化”

穩市機制護航，2026年創業板改革、再融資優化等都在加速推進。

今年政府工作報告明確要求，對關鍵核心技術領域的科技型企業，常態化實施上市融資、并購重組“綠色通道”機制，以科技金融支持創新創造。

“從我國實際看，無論是培育壯大新興產業、超前布局未來產業，還是傳統產業的創新和綠色化、智能化轉型，都需要進一步發揮資本市場功能，加快推動科技創新和產業創新融合發展。”吳清表示，新質生產力的發展又必將支撐資本市場更高質量的發展，并為投資者帶來更好的回報、持續的回報。

他在會上首次公開了創業板深化改革的三大方向，并透露深化創業板改革的總體方案已基本成型，將進一步完善后擇機發布實施。

一是拓展制度的包容性和覆蓋面。增設一套更加精準、更為包容的上市標準，加力支持新產業、新業態、新技術企業發展。積極支持新型消費、現代服務業等優質創新創業企業在創業板發行上市。

二是將科創板改革的有益經驗復制推廣到創業板。重點是在創業板推出對符合條件的優質創新企業，特別是在關鍵核心技術上有突破的企業實施IPO預先審閱、允許符合條件的在審企業面向老股東增資擴股、優化新股發行定價等改革舉措。

三是全方位推動提升創業板上市公司質量。建立健全從推薦上市、遴選審核到全過程監管的制度機制，更好服務地方經濟和民營經濟發展。

再融資方面，也將進一步提升制度規則的包容性、適應性，突出“扶優、扶科”導向，并加強監管。

東吳證券首席經濟學家蘆哲最新觀點認為，本次公布的深化創業板改革和優化再融資機制的兩大增量政策是資本市場服務新質生產力發展的關鍵升級，既立足當下補齊制度短板，又著眼長遠完善服務體系，將進一步夯實資本市場服務實體經濟的基礎，為新興產業發展、傳統產業轉型提供更有力的資本支撐。

“吳清主席在兩會記者會上首次系統披露創業板改革與再融資優化方向，我們認為，這顯示資本市場制度供給正由單點突破轉向協同深化。”姜棟林表示，創業板改革重在擴大包容性，但并不模糊科創板與創業板定位，而是進一步強化多層次資本市場的差異化分工。

蘆哲也認為，增量政策呈現出協同性、包容性、導向性、延續性四大特征。“本次推出的兩大增量政策并非孤立施策，而是對證監會近年資本市場改革的延續、深化與拓展，既吸收了過往政策的實踐經驗，又針對當前產業發展和市場需求補齊了制度短板。”他稱。

“我們理解，無論是融資結構優化、創業板改革，還是再融資新政與穩市機制完善，核心都在于提升服務實體經濟和培育新質生產力的能力。”姜棟林對記者說，展望“十五五”，資本市場將朝著更包容、更具韌性、更加開放的方向持續邁進。