新和成市值突破千億，中學化學老師胡柏藩逆襲百億富豪

文 | 董武英

開年以來，能源、有色、存儲等行業迎來火熱行情，相關上市公司股價不斷創出歷史新高。但在這些備受市場關注的領域之外，一家化學制藥行業龍頭股價也迎來了持續上漲，最新市值突破千億。

這家上市公司正是維生素行業龍頭——新和成。截至3月6日股市收盤，新和成年內股價漲幅已經高達44.10%，前復權股價創出歷史新高，最新市值高達1116億元。

回顧歷史，新和成由一名中學化學老師胡柏藩創立而來，創業目的也是為了改善教育條件。而如今新和成已經成長為千億市值行業龍頭，化學老師也憑借著新和成市值增長，成為登上《胡潤百富榜》的百億富豪。

新和成成長發展的背后有怎樣的故事？

化學老師借款10萬創業，打造千億市值巨頭

對于新和成創始人胡柏藩來說，創業原本并不在人生規劃之內。1982年，他從紹興師范專科學校化學系畢業之后，被分配到新昌縣大市聚職業中學擔任化學老師。任教過程中，他也在積極準備考研，想要進一步深造。

但一項突如其來的安排打亂了他考研學習計劃。1988年，中學校長找到胡柏藩，希望讓他辦一個企業來幫助學校改善教學條件。于是胡柏藩放棄了考研計劃，借了10萬元，租用了一家廠房，創建了“新昌縣有機化工廠”，做起了回收廢酒精的生意，這正是新和成的前身。

創業的第一年，化工廠就憑借廢酒精生意賺到了10萬元凈利潤。但回收廢酒精門檻極低，并不是一個長久生意。在一次去藥廠收購酒精過程中，胡柏藩了解到藥廠有的產品一噸就能賣到200萬元，于是他下定決心，一定要做更高附加值的產品。

經過調研，胡柏藩發現，一種名為諾氟沙星的常用抗生素，其生產原料乙氧甲叉極度依賴進口，價格昂貴。于是胡柏藩就瞄準了這一產品，經過反復試驗，終于在1991年成功開發，以高性價比迅速替代了進口產品。

乙氧甲叉的成功，讓胡柏藩和新和成確立了一個發展原則：做市場空間大的產品，做進口替代的產品。市場空間大意味著能長遠發展，進口替代意味著壁壘較高存在可觀利潤。

于是，進入20世紀90年代后，新和成加速了另一大產品——維生素E（VE）的開發，在1993年和1996年先后研制出VE的兩個關鍵原料“三甲基氫醌”和“異植物醇”，并迅速投入VE生產。

繼VE之后，新和成又在1997年成功研制出另一項重要維生素產品——維生素A。這兩大類維生素產品迅速打開市場，幫助新和成在2004年成功上市，成為中小板第一股，股票代碼“002001”。

但新和成的發展并非一帆風順。1999年之后，國際維生素市場經歷了一次“大地震”。由于產能擴張遠超市場需求，加之巴斯夫等國際巨頭帶頭降價，VE價格大幅下滑，并持續了8年時間之久，2007年初VE價格甚至一度逼近虧損點，多家VE廠商紛紛退出這一市場，新和成通過不斷地技術改造、降本增效，才承受住了這一巨大的發展壓力。

很快，苦盡甘來。2007年下半年，VE價格迅速反轉，達到歷史高位，“剩者為王”的新和成迎來了更大的收獲。2008年，新和成營收大增89.60%至33.14億元，歸母凈利潤同比大增近17倍至13.75億元，創出了前所未有的業績，這一凈利潤高峰直到2017年才被跨越。

與此同時，新和成上市之后新開發出生物素、蝦青素、檸檬醛、輔酶Q10、蛋氨酸等產品，并布局了香精香料業務。此外，新和成在2012年成功研發出PPS塑料，這是一種具有較高機械強度、耐高溫、熱穩定性好等優良性能的特種塑料，這也代表著新和成進入了新材料領域。

進入2024年來，隨著維生素價格企穩回升，加之新業務加速釋放，新和成業績迎來突破，不斷創出歷史新高。在資本市場上，其股價一路攀升，市值成功突破千億。截至3月6日收盤，新和成最新市值達1115.65億元。

蛋氨酸、新材料助力，周期股變身成長股？

新年以來，新和成在資本市場上表現十分突出，新和成的資本市場變化，源于其從周期股向成長股轉變帶來的估值變化，背后也是公司新業務快速發展。

在此之前，作為全球維生素龍頭，由于受到全球維生素價格的周期性波動，新和成業務也呈現出明顯的周期變化。如前文提到的2008年VE價格大漲，新和成凈利潤大漲近17倍；2016-2018年，VE及VA價格均顯著大漲，新和成連續三年業績高增長；2020年VA價格大漲疊加VE價格走出低谷，新和成2020年業績大增6成。

2024年，受巴斯夫德國工廠火災及帝斯曼工廠受洪水和泥石流影響，VA和VE價格大漲，新和成歸母凈利潤翻倍增長達到58.69億元，創出歷史新高。

在這些大漲行情之后的維生素價格回落期間，新和成往往出現營收和凈利潤下滑的情況。也正因此，新和成過往業績呈現出明顯的波動。

自2025年以來，國際VA和VE價格已經出現明顯回落。據Wind數據，2025年年底VA價格為每公斤62.5元，較年初已經下跌52.8%。VE價格為每公斤55.5元，較年初下跌61%。

按照以往周期邏輯，新和成2025年業績將出現明顯下滑。但實際上，在2025年前三季度，新和成營收同比增長了5.45%至166.42億元，歸母凈利潤同比大增33.37%至53.21億元。

可以看到，新和成業績呈現出與以往周期明顯背離的增長。對此，券商們普遍認為，這是由于新和成蛋氨酸和新材料等新業務占比顯著提升，削弱了維生素價格周期的影響，也讓新和成從周期股變成了成長股。

蛋氨酸學名甲硫氨酸，是一種無法在人體和動物體內合成，必須從食物或飼料中攝取的氨基酸，廣泛應用于動物飼料、醫藥和食品等領域。

早在2005年，新和成就啟動了蛋氨酸項目，組建研發團隊，聯合外部高校共同攻關。直至2014年7月，新和成蛋氨酸項目終于實現小試成功。3年后，山東新和成一期年產5萬噸蛋氨酸裝置建成開車并試產成功，2017年7月實現大生產成功。

根據2024年年報，新和成旗下主要從事蛋氨酸生產和銷售的子公司山東新和成氨基酸有限公司2024年營收達到64.83億元，實現凈利潤22.67億元，凈利潤率約為35%，已經成為貢獻利潤最高的子公司。

進入2025年，新和成與中石化鎮海煉化合資合作的18萬噸/年液體蛋氨酸項目投入試生產運營，這也意味著新和成蛋氨酸產能將進一步擴大。2025年上半年，山東新和成氨基酸有限公司營收達到37.58億元，凈利潤達14.38億元，凈利潤率進一步提升至38.2%。

截至目前，新和成擁有55萬噸的蛋氨酸產能，在國內和全球均處于領先位置。

與此同時，新和成自2012年進入的新材料業務，也開始持續貢獻增量。

自研發出PPS之后，目前新和成PPS產能已經成為全國第一全球第二。在這之后，新和成進一步開發出PPA（耐高溫尼龍），并進入了IPDA（異佛爾酮二胺）市場，繼而規劃由IPDA生產IPDI（異佛爾酮二異氰酸酯）。此外，新和成也憑借在蛋氨酸項目中掌握的成熟氰化工藝，近年來重點布局“己二腈-己二胺-尼龍66”產業鏈。

2024年，新和成新材料業務營收達到16.76億元，同比增長39.51%，占主營業務收入的比重為7.76%。2025年上半年，這一業務營收達到10.38億元，同比增長43.75%，占總營收的比重提升至9.35%，增長明顯。

券商們普遍預計，隨著今明年新和成己二腈等項目預計陸續投產，預計未來業績有望繼續保持快速增長。

除這些新業務之外，新和成另一項業務——香精香料業務近年來營收穩健增長，毛利率在較高水平下持續提升，也帶動了公司整體業績表現。2024年，該業務營收達39.16億元，毛利率為51.84%。2025年上半年，該業務營收同比增長9.35%至21.05億元，毛利率進一步提升至54.01%。

綜合來看，隨著蛋氨酸、新材料業務的迅速放量，新和成原來依賴的VA、VE業務利潤占比顯著縮小，這較大程度地幫助新和成削弱了維生素價格周期的影響，使其具備了成長股的特質。不過，新和成的這一轉變剛剛開始，新業務的長期發展也有待進一步驗證。其能否持續保持高增長，值得關注。