出圈！HALO交易，成公募投研新寵！

在AI敘事不僅只是賦能，也可能存在替代風險的背景下，HALO交易策略在公募基金圈逐步升溫出圈。

隨著AI技術迭代并向垂直賽道滲透，曾經支撐科網股估值的“AI+”邏輯，漸漸遭到部分機構質疑，一批明星科技股高位大幅調整，基金經理對技術賦能或變成技術替代的擔憂持續加深。在此背景下，以重資產、低淘汰為核心的HALO交易，強調不論何種外界環境下具備生意模式的永續經營，這一策略開始成為公募基金投研熱議的一個新主線。

基金重倉邏輯生變，敘事策略轉向避險

新技術革命對基金經理的股票投資而言，帶來的并不只是喜悅，新的故事也可能構成顛覆另一種科技的風險。

AI+垂直應用曾是科技基金經理獲取超額收益的最強主線之一，輕資產、高彈性的軟件與科網股憑借技術賦能預期獲得估值溢價，一度吸引大量公募產品抱團買進。但進入2025年末至2026年初，這類公司擁抱AI的努力，正被部分機構資金視為技術革命中的徒勞掙扎。

證券時報·券商中國記者在采訪中發現，隨著大模型能力快速迭代，部分公募開始擔憂AI不僅是賦能工具，更可能成為行業顛覆者，大量依賴人力、算法與模式創新的輕資產企業，其護城河面臨被侵蝕的風險，盈利可持續性存疑。前期擁擠交易推高的估值出現松動，一批科技賽道明星股出現深度調整。

市值超千億美元的創意設計軟件龍頭奧多比，曾是廣發基金、匯添富基金等公募QDII的重倉對象。隨著市場對AI替代擔憂加劇，自2025年12月起，奧多比基本淡出公募QDII十大重倉名單，股價自高位腰斬，而美股市場這種來自AI壓力導致的股價腰斬，已頻頻出現在互聯網、軟件甚至生物醫藥公司身上，因AI無痛檢測可能取代血檢癌癥篩查，深圳某公募QDII持續減倉美股生物科技明星GRAIL，受AI顛覆敘事帶來的避險需求，GRAIL公司在2026年2月20日收盤暴跌50%。

上述敘事邏輯也傳導至基金南下港股的布局上，匯量科技、范式智能、邁富時、美圖公司等此前受公募基金追捧的科技股，遭到部分公募產品減持，這些股票自2025年高點以來普遍回撤30%至60%。部分恒生科技ETF近期累計跌幅超20%，亦與這一敘事轉變相關。

與輕資產科技股調整形成對比，具備實體資產壁壘、帶有物理屬性、商業模式穩定、不易被AI顛覆的企業，開始受到基金經理重視，這便是當前火爆出圈的HALO交易策略。南方基金科技基金經理張其思指出，HALO是Heavy Assets, Low Obsolescence（重資產，低淘汰）的縮寫，是華爾街主流機構近期提出的核心策略。歸根結底是AI賽道過去兩年漲幅遠高于大盤，資金尋找更具性價比的相關標的，主要挖掘具備物理護城河、不可替代性的公司。

公募注重永續經營，HALO策略擁抱低淘汰

當科網明星股的估值壓縮來自生意模式的取代風險，公募基金眼中的HALO策略的核心選股更注重企業的永續經營模式。

多位公募人士在談及HALO交易標的時，均強調商業模式與需求的“永續經營”特征。從定義來看，HALO交易有兩大核心支柱：一是重資產，企業依托物業、門店、校區、生產設備、電網基建等實體資產構筑高壁壘，資產復制成本高、建設周期長、準入門檻嚴格；二是低淘汰率，業務與資產受技術迭代沖擊小，需求剛性，能夠穿越產業周期、提供穩定現金流。

景順長城研究部基金經理助理陳渤陽表示，HALO交易的本質，是剔除盈利不可持續標的，挖掘具備長期不可替代屬性的永續經營企業。策略升溫主要源于三方面：一是前期AI主線交易擁擠，資金有獲利了結與高低切換需求，重資產、低估值標的安全邊際充足；二是全球供應鏈重構與AI產業化落地提速，電力、算力基建、實體終端等硬資產剛需上升；三是機構資金從高估值向低估值遷移，進一步強化流向。

“AI對輕資產商業模式潛在沖擊較大，重資產具備相對安全優勢。”陳渤陽強調，在科技賽道高波動、強周期特征下，機構開始挖掘能對沖風險、具備長期現金流的永續經營標的。市場需要組合里的“壓艙石”，這也是HALO策略強調永續經營的重要原因。

易方達基金指數研究員劉凱捷認為，近期易方達旗下的電網設備ETF受到資金關注，也與HALO交易升溫有關。電力設備的重資產屬性可提供護城河，低淘汰率提供安全墊，基本面堅實、內外需韌性強，不易受市場風格與AI敘事擾動，適合作為穩健底倉。

創金合信基金首席經濟學家魏鳳春提出，2026年AI技術雖有突破，但尚未全面產業化落地，傳統重資產在新需求下迎來“老樹新花”，推動HALO資產從傳統價值股向兼具價值與成長屬性的標的升級。他認為，HALO資產是新技術革命的“賣水人”，可為AI等新質生產力提供電力、資源、基建等底層支撐。

與上述公募基金人士觀點相印證的是，在A股與港股市場，基金經理早已圍繞HALO交易的邏輯實施選股布局，一批重資產龍頭走出獨立行情。易方達基金張坤重倉的華住集團，近七個月股價漲幅超70%；景順長城重倉的江南布衣線下門店突破2100家，近一年股價上漲約60%；平安基金重倉的中國東方教育在國內各地擁有較多實體校區，該股過去一年股價悄然翻倍。

值得一提的是，科技基金重倉HALO交易標的進行對沖策略的現象也不少。證券時報·券商中國記者注意到，在2025年12月末，深圳某頭部科技基金將連鎖餐飲龍頭達勢股份納入十大重倉股，這只披薩賽道龍頭股2025年新增門店超300家。此外，重倉軟件賽道的中歐港股數字經濟QDII基金，更將優然牧業列為這只特定行業主題基金的第二大重倉股，優然牧業是國內牧場龍頭，具有典型的重資產屬性，自2025年1月初至今的股價漲幅達1.8倍。

適用程度或不同，HALO策略仍有分歧

在AI技術浪潮之下，公募人士對HALO交易策略的適用性并非完全一致，業內存在一定分歧。

“HALO交易是一種歐美視角的策略，存在地區現實經濟條件的依賴性，直接照搬至A股市場未必適用。”南方基金張其思則告訴證券時報·券商中國記者，美國基建審批與建設能力偏弱、電費市場化波動大，“AI耗電—電價上漲—投資電力”的邏輯成立，但在中國的基建發達能力與電價定價機制下，完全照搬邏輯可能并不順暢。

景順長城基金陳渤陽表示，HALO交易與科技成長兩種風格應相互穿插、均衡配置，更有利于預期收益。在大主線不變的前提下，兩種邏輯相輔相成、彼此輪動，并在一定程度上抬升傳統行業估值。但如果AI邏輯出現反轉、影響市場風險偏好，可能出現與以往經驗不同的情形——傳統行業資產也可能不再具備安全屬性。

易方達基金劉凱捷認為，HALO資產正是因為具備永續價值，才能夠在AI時代仍然備受關注，但應強調的是HALO的永續價值也受益于AI發展，只是因為其特殊資產屬性在AI敘事被質疑的時候，這類資產可為股票組合增加了一份保護。

魏鳳春判斷，HALO策略是2026年周期復興背景下的階段性核心策略，打破了新舊產業對立、價值即低波動的傳統認知，在啞鈴型配置中實現風險與收益的動態平衡。未來，具備真實資產壁壘、現金流穩定、低技術替代風險的企業，有望持續享受估值修復與業績增長的雙重紅利。

責編：王璐璐

校對：王錦程

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