21觀公司｜天星醫療轉戰港股，80后工科博士再沖刺IPO

21世紀經濟報道記者 楊坪

又一家醫療器械公司沖刺港股。

3月3日，港交所披露文件顯示，北京天星醫療股份有限公司（以下簡稱“天星醫療”）正式向港交所主板遞交上市申請，聯席保薦人為中信證券與建銀國際。

天星醫療是國內運動醫學細分龍頭，其主營業務為肩、膝、髖、足╱ 踝、肘、手/腕關節的肩袖、韌帶、半月板等軟組織損傷治療，也提供運動康復及預防的全方位解決方案。

根據灼識咨詢的資料，于2024年按銷售收入計，天星醫療是中國第四大運動醫學設備提供商，也是中國最大的國產運動醫學設備提供商，市場份額約占中國運動醫學植入物及器械市場的6.5%。

其創始人董文興，出生于1981年，系哈爾濱工業大學先進制造專業博士。更關鍵的是，他在2010年9月至2015年9月期間，曾擔任NMPA醫療器械技術審評中心審評員。

這不是董文興第一次沖擊資本市場。早在2023年9月，天星醫療就曾向上交所科創板遞交上市申請。然而，2025年6月，公司卻終止科創板上市進程。

兩個月后，天星醫療迅速調整航向，并更換保薦機構為中信證券、建銀國際，于2025年8月首次向港交所遞交主板上市招股書。在首次港股招股書失效后，近日天星醫療再次遞交上市申請。

天星醫療的故事，要從創始人董文興說起。

董文興畢業于哈爾濱工業大學先進制造專業，擁有博士學位。鮮為人知的是，這位工科博士“差點”走上臨床醫學深造之路——2000年，他遵循家人安排，考取了蘭州醫學院。

然而，在入學三年、成績名列前茅的背景下，董文興仍然放不下內心對工科的強烈興趣，不顧家人反對，毅然退學重考，這才進入哈爾濱工業大學。

這份“跨界”的勇氣，貫穿了董文興的職業生涯。

從哈工大畢業后，董文興最早在北京星航機電設備廠擔任工程師，但不久后其卻從“航天護士”再次回到了醫學領域——2010年9月，董文興轉入國家食品藥品監督管理總局下轄的醫療器械技術評估中心，并在這里深耕了五年。

正是因為在藥監局技術審評中心的這段經歷，當2017年董文興創辦天星醫療時，業內將這一舉動戲稱為“最懂規則的人下海當了選手”。

事實證明，這段積淀讓董文興對于合規的洞察更加深刻，相比于同行，天星醫療在產品立項、注冊拿證的合規路上進展都較為順利。

據招股書，截至最后實際可行日期，天星醫療的運動醫學產品矩陣，主要涵蓋植入物、有源設備及相關醫療耗材及手術工具以及再生修復產品等62款產品。于往績記錄期間，公司年均有超過七款產品獲得醫療器械證書。

其27項產品獲得第三類醫療器械證書，24項產品獲得第二類醫療器械證書，屬中國運動醫療行業中持證最多的公司。

截至2022年12月31日，公司的產品已經進入醫院數量超過1,000家，截至2024年12月31日已增至3,000余家，其中三級醫院超過1,000家。截至2025年9月30日，累計產品銷量超180萬件。

在初步占領國內市場后，2023年，董文興又帶領天星醫療開啟對外輸出，在海外“拿證”方面也堪稱迅猛。截至最后實際可行日期，公司在歐洲、東南亞、中東及拉丁美洲獲得超過200項醫療器械監管批準及注冊證書。

在注冊證書獲批較快助力下，出海一年后的2024年，公司海外銷售收入同比增長2倍，占總營收的比例為6.4%；2025年前九月，公司海外收入3830萬元，占總營收的比例進一步提升至14.0%。

盡管天星醫療在國產品牌中市占率居前，但其業務規模卻并不算大，2024 年總營收也不過 3.27 億元。

這與當前國內運動醫學市場的發展形勢息息相關。在過去多年時間中，中國運動醫學市場一直由國際參與者主導。灼識咨詢數據顯示，2024年中國運動醫學設備市場規模為62億元人民幣，但當年，市場前五大參與者中有四家為國際企業，合計占據了中國市場61%的份額。天星醫療以 6.5%的份額位居第四。

“運動醫學只是屬于骨科市場一個比較小的分支，規模并不大，以前應用場景主要集中對專業運動員的損傷防治和康復這一塊。不過，這幾年隨著民眾對健康的關注提升，馬拉松、騎行這些運動持續普及，運動醫學在國內的增長很快，成為一個很有發展前景的賽道。”華南一名資深的醫療器械服務商受訪表示。

灼識咨詢報告顯示，預計至2030年，中國運動醫學行業的市場規模將達到約130.5億元，2022年至2030年期間復合年增長率約為11.5%。

天星醫療業績規模的擴張之路，成為中國運動醫學產業高速增長的一個剪影。

根據最新提交的招股書，2022-2024年，天星醫療分別實現營收1.47億元、2.39億元以及3.27億元，年復合增長率近50%。2025年前9個月，天星醫療的營收同比增長23.87%，達2.73億元。

同期，天星醫療的凈利潤也保持著大幅增長，2022—2024年，從4034.2萬元飆升至9538.9萬元，實現了翻倍增長。2025年前9個月，凈利潤較2024年同期進一步增長47.62%，為8987.2萬元。

從收入結構來看，天星醫療收入主要來自銷售植入物、手術設備及相關耗材，植入物產品作為該公司的業績支柱，為其帶來了近八成的營收。2022年-2024年，植入物帶來的營收占比分別為79.8%、78.2%、76.4%。

不過，在業績高速增長的同時，隱憂也在出現。首當其沖的便是行業集采。

2023年9月，運動醫學類耗材被正式納入第四批國家高值醫用耗材集采目錄，覆蓋帶線錨釘、人工韌帶、半月板修復系統等22個大類。2024年5月起全面執行，中選產品平均降價幅度超70%。其中，人工韌帶從約1.3萬元降至約1600元，界面螺釘從約2600元降至約400元。

天星醫療的產品也受到了波及。2024 年，公司植入物產品銷售價格下調，平均售價從2023年的711.9元/件降至446.3元/件，降幅為37.31%，該部分毛利率也由2023年的79%減至72.4%，營收占比同步收縮至76.4%。

為此，天星醫療采取了成本管控、規模化生產等措施，2025年前9個月，天星醫療植入物平均售價雖仍與2024年持平，但毛利率已由2024年同期的71.8%增至76.6%，植入物產品營收占比也同步增長至77.6%，穩住了集采的成本沖擊。

“集采雖然對行業造成了比較大的降價壓力，但在海外廠商占據絕大部分市場上份額的情況下，國內的運動醫學龍頭是有望通過’以價換量’反超的，天星醫療就是其中的例子。過去，因為外資品牌壟斷，運動醫學耗材價格十分昂貴，集采直接打掉了價格門檻，已有一定積累的國內龍頭，通過高性價比反而銷量大增，能獲得更高的市場占有率。除了天星之外，現在國內很多其他的中小廠商也在崛起。”前述服務商人士說道。

雖然業績穩步向好，但天星醫療的資本市場之旅卻一波三折。

2023年9月，天星醫療首次遞表科創板時，就遭遇A股IPO審核轉向，監管層宣布階段性收緊IPO 節奏。盡管公司在同年10月30日進入已問詢階段，但此后的一年多時間里，其審核狀態均沒有更新。

同時，公司還因募資額遠超總資產規模被市場質疑其募資合理性。據公開資料，天星醫療原計劃擬募資10.93億元，用于智慧工廠建設、新產品研發和營銷網絡搭建。但截至2024年9月末，天星醫療的總資產僅5.51億元，擬募資規模是公司總資產規模的兩倍。

2024年3月，天星醫療將募資額下調至8.8億元，取消了營銷網絡建設項目并縮減流動資金補充規模為2.20億元。

不過，這一調整似乎并沒有獲得認可。2025年6月，天星醫療彼時的保薦人中金公司向上交所申請撤銷保薦，最終導致該公司科創板上市審核終止。

彼時，中金公司與天星醫療的關系不止于保薦機構。天眼查顯示，雅惠錦霖持有天星醫療4.04%的股份，往上穿透可看到中金公司的身影。

對于此前的A股上市風波，在本次招股書中，天星醫療表示，考慮到當時的市況以及科創板上市申請獲批所需的時間較長，決定探索其他地點以推進上市，但對于保薦人撤單原因，并未過多披露。

眼下，在籌備港股IPO的關鍵階段，公司競爭對手向北京知識產權法院提起了3起專利侵權訴訟。

原告指控天星醫療的核心產品“半月板修復系統”和“全縫線錨釘”侵犯了其中國發明專利，不僅索賠共計2050萬元（兩起案件各1000萬，另一起50萬），并申請了法院“禁令”，要求天星停止生產和銷售涉案產品。

天星醫療做出風險提示，可能無法保護公司的知識產權，或可能受到第三方知識產權的侵權索賠。其稱，即使在不太可能發生不利裁決的情況下，三起訴訟的總計最大財務風險估計約為460萬元。

此外，天星醫療還指出，由于公司已完成技術調整并推出升級產品，因此將能夠繼續生產爭議產品，從而避免對公司的運營造成任何干擾。據知識產權訴訟律師告知，公司對該指控擁有有效抗辯，因此除相關費用外，未就上述訴訟產生的任何索賠計提撥備。