理財掘金多資產(chǎn)②｜“固收+”新利器：套利策略受捧，做空波動率年化可達(dá)10~12%

【專題導(dǎo)言】在無風(fēng)險利率趨勢性下行的低利率環(huán)境中，傳統(tǒng)固收類資產(chǎn)的收益空間持續(xù)收窄，銀行理財行業(yè)正經(jīng)歷從“單一資產(chǎn)依賴”向“多資產(chǎn)多策略”的深刻轉(zhuǎn)型。

對于理財機構(gòu)而言，這既是挑戰(zhàn)，亦是重塑核心競爭力的突破口——誰能率先構(gòu)建起覆蓋權(quán)益、商品、跨境等多類資產(chǎn)的投研能力，誰就能在新一輪周期中占得先機，并承接規(guī)模高達(dá)50萬億元的存款遷徙。

正是基于這一觀察，財聯(lián)社推出“理財掘金多資產(chǎn)”系列專題報道，聚焦銀行理財在多資產(chǎn)配置領(lǐng)域的探索與實踐，將涵蓋紅利、套利、商品以及海外資產(chǎn)配置。

本篇報道聚焦套利，此為理財公司探索的新方向。

財聯(lián)社3月10日訊（編輯 王蔚）面對市場上熱議的50萬億元天量存款，理財被視作最合適的承接者。

然而，在低利率環(huán)境下，傳統(tǒng)純債理財產(chǎn)品收益已跌至“地板價”，難以滿足投資者對穩(wěn)健回報的期待。

如何破局？“固收+套利策略”正成為理財公司探索的新方向。

理財網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年以來，理財產(chǎn)品衍生品投資規(guī)模在波動中呈現(xiàn)顯著增長，從一季度末的155.85億元攀升至四季度末的356.60億元，全年增幅超過128%。

細(xì)分到管理人，據(jù)三方數(shù)據(jù)顯示，光大理財和招銀理財運用衍生品策略的產(chǎn)品較多，不過策略差異較大。其中，招銀理財傾向于直接投資，光大理財則更偏好通過私募基金等資管產(chǎn)品配置，自己則充當(dāng)“投顧”角色。

衍生品投資規(guī)模躍升，頭部機構(gòu)領(lǐng)跑“固收+套利”新賽道

據(jù)中國理財網(wǎng)披露數(shù)據(jù)，2025年末，理財產(chǎn)品加大了對商品及金融衍生品的布局力度。2025年個季度投資衍生品規(guī)模及占比如下圖所示：

數(shù)據(jù)來源：中國理財網(wǎng)，財聯(lián)社整理

數(shù)據(jù)顯示，衍生品投資規(guī)模在波動中呈現(xiàn)顯著增長，從一季度末的155.85億元攀升至四季度末的356.60億元，全年增幅超過128%。盡管三季度有所回落，但四季度迅速企穩(wěn)回升，創(chuàng)下全年最高規(guī)模，占總投資資產(chǎn)的比例也穩(wěn)定在0.10%的高位。這一數(shù)據(jù)背后，是理財公司在低利率環(huán)境下尋求收益增強的集體探索。

據(jù)法詢理財網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2025年已出四季報的理財產(chǎn)品中，投資商品及金融衍生品規(guī)模排名靠前的產(chǎn)品如下：

數(shù)據(jù)來源：法詢理財網(wǎng)，財聯(lián)社整理

從管理人來看，光大理財和招銀理財上榜產(chǎn)品數(shù)量最多，寧銀理財和蘇銀理財亦有1只產(chǎn)品上榜。其中，光大理財?shù)摹瓣柟獬劝灿毕盗校ㄈ缛臻_、季開）投資商品及衍生品的規(guī)模普遍較高，多只產(chǎn)品投資規(guī)模超過3億元，占比也處于高位（部分超過15%，最高達(dá)19.48%）。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，招銀理財上榜產(chǎn)品業(yè)績排名靠前，其中，招銀理財招智泓瑞混合策略FOF日開一號混合類理財計劃近6月年化收益率為8.81%，另有2只產(chǎn)品收益率超6%；光大理財相關(guān)產(chǎn)品近6月年化收益率多在2%-3.5%區(qū)間。

從投資規(guī)模看，“陽光橙安盈日開”以8.48億元的商品及金融衍生品投資規(guī)模居首，遠(yuǎn)超其他產(chǎn)品。招銀理財?shù)纳习癞a(chǎn)品投資規(guī)模也較大，但商品及金融衍生品占資產(chǎn)凈值的比例相對較低（多在1%-4%左右），而光大理財部分產(chǎn)品的商品及金融衍生品占比則顯著更高（超過10%）。

以投資占比較高的陽光橙安盈季開1號理財產(chǎn)品為例，2025年四季度，該產(chǎn)品投資商品及金融衍生品規(guī)模為4.51億元，占產(chǎn)品總資產(chǎn)的比例為19.48%，商品及金融衍生品投資均通過私募資管產(chǎn)品（如私募基金等）進(jìn)行。

前十大持倉中，銀河金豐收益憑證648期-數(shù)字看漲投資了1個億，占比4.06%。據(jù)產(chǎn)品說明書，該理財產(chǎn)品商品及金融衍生品類資產(chǎn)以套期保值為目的，包括：利率互換、國債期貨、信用風(fēng)險緩釋憑證、債券總收益互換等金融衍生品及監(jiān)管機構(gòu)認(rèn)可的其他資產(chǎn)。

再以招銀理財招智泓瑞全明星穩(wěn)進(jìn)精選 180天持有混合類理財計劃產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品投資的商品及金融衍生品資產(chǎn)則包含股指期貨、商品期貨、國債期貨、場內(nèi)期權(quán)、收益互換等。

根據(jù)四季報，該產(chǎn)品投資商品及金融衍生品規(guī)模2.86億元，與光大理財策略不同，招銀理財?shù)拇丝町a(chǎn)品以直接投資為主，其中2.85億元為直接投資。

據(jù)法詢理財網(wǎng)統(tǒng)計，該產(chǎn)品近6月年化收益為5.74%。

從“捕捉價差”到“波動率價值”

套利策略究竟是什么？它為何能成為“固收+”產(chǎn)品增強收益的重要工具？

據(jù)華泰證券解釋，所謂套利，本質(zhì)是在不同的時間、地點或市場上，尋找同一或相似資產(chǎn)存在的短暫價格差異，通過低買高賣獲取利潤。它并非依靠對市場方向的猜測，而是基于對價格關(guān)系的精準(zhǔn)把握。套利策略的核心原理是利用市場定價的暫時失效，通過同時進(jìn)行一買一賣的操作，捕獲無風(fēng)險或低風(fēng)險收益。套利策略的本質(zhì)是“一價定律”在金融市場中的靈活應(yīng)用，即相同或高度相關(guān)的資產(chǎn)，其價格應(yīng)該保持合理關(guān)系，當(dāng)這種關(guān)系出現(xiàn)短暫偏離時，便產(chǎn)生了套利機會。

在實際交易中，套利方法豐富多樣，據(jù)湖南銀行在其公眾號發(fā)文，理財產(chǎn)品比較常用的則是ETF套利和期限套利。

ETF套利利用ETF基金在二級市場交易價格與其一級市場份額凈值之間的偏差，當(dāng)兩者出現(xiàn)明顯的溢價或折價時，套利窗口隨之打開。但這種機會往往轉(zhuǎn)瞬即逝，對交易執(zhí)行速度和走勢預(yù)判能力要求極高。

期現(xiàn)套利則聚焦于期貨與現(xiàn)貨之間的“基差”，通過低買高賣等待基差收斂而獲利，但同樣存在基差風(fēng)險，依賴投資人對基差走勢的準(zhǔn)確判斷。

對于套利策略在理財市場的應(yīng)用前景，業(yè)內(nèi)專家給出了更廣闊的視角。

頭部理財公司多資產(chǎn)部門負(fù)責(zé)人對財聯(lián)社表示，在中國市場，長期做空波動率是一項頗具吸引力的策略。所謂“中國長期做空波動率”，是指投資者長期持有預(yù)期市場波動率將下降的交易策略，通常通過賣出期權(quán)來實現(xiàn)，核心邏輯是認(rèn)為市場將進(jìn)入相對平穩(wěn)、低波動的階段，從而從隱含波動率的下降中獲利。該負(fù)責(zé)人形容其特點是“虧損有限，收益無限”，并透露該策略在實踐中的年化回報率可達(dá)10~12%。

華泰證券指出，在投資市場上，高收益往往伴隨著高波動，且隨著預(yù)期收益率增加，預(yù)期的波動呈現(xiàn)加速擴大的態(tài)勢。但并非所有投資者都偏好高波動高收益，與之對應(yīng)，有一類投資者更喜歡長久且穩(wěn)定的“合理”收益。正因如此，隨著市場波動加劇，收益穩(wěn)健、波動可控的套利策略，近年來正受到越來越多投資者的青睞。

據(jù)中國理財網(wǎng)披露數(shù)據(jù)，目前理財公司暫未發(fā)行純商品及金融衍生品類產(chǎn)品，這意味著套利策略多運用于固收、權(quán)益或混合類產(chǎn)品中——這正是當(dāng)前“固收+套利策略”理財產(chǎn)品的核心定位。

展望未來，隨著理財公司投研能力的持續(xù)深化和投資工具的日益豐富，以固定收益為基、以套利策略為矛的“固收+”產(chǎn)品，有望在低利率時代為投資者提供更多兼顧穩(wěn)健與收益增強潛力的差異化選擇。

（財聯(lián)社 王蔚）