在最卷的一年里，寧德時(shí)代賺了722億

文 | 觀潮科技Pro，作者 | 高恒

在動(dòng)力電池價(jià)格持續(xù)下行、行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張的背景下，鋰電產(chǎn)業(yè)正在進(jìn)入一場(chǎng)新的淘汰賽。過(guò)去幾年間，大量企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，全球動(dòng)力與儲(chǔ)能電池規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)前市場(chǎng)需求，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)隨之蔓延至整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。對(duì)于電池廠來(lái)說(shuō)，真正的考驗(yàn)不再只是技術(shù)突破，而是能否在價(jià)格壓力之下繼續(xù)保持盈利能力。

就在這樣的行業(yè)環(huán)境中，寧德時(shí)代交出了一份頗為亮眼的成績(jī)單。最新財(cái)報(bào)顯示，這家全球最大的動(dòng)力電池制造商不僅保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)，還在利潤(rùn)、產(chǎn)能效率以及產(chǎn)業(yè)鏈布局等多個(gè)維度展現(xiàn)出明顯優(yōu)勢(shì)。

但比財(cái)報(bào)數(shù)字更值得關(guān)注的，是這家公司賺錢方式正在發(fā)生的變化。當(dāng)行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，寧德時(shí)代不再只是依靠規(guī)模擴(kuò)張，而是在通過(guò)制造效率、產(chǎn)能利用率以及資源循環(huán)體系，逐步把電池生意做成一門更具長(zhǎng)期盈利能力的產(chǎn)業(yè)。

理解這些變化，或許才是看懂這份財(cái)報(bào)的關(guān)鍵。

01：利潤(rùn)為什么跑贏營(yíng)收

先看最核心的利潤(rùn)表數(shù)據(jù)。

2025年，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4237.02億元，同比增長(zhǎng)17.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)722.01億元，同比增長(zhǎng)42.28%；扣非凈利潤(rùn)645億元，同比增長(zhǎng)43%。在營(yíng)收只增長(zhǎng)17%的情況下，公司利潤(rùn)卻增長(zhǎng)了42%，利潤(rùn)增速比營(yíng)收高出約25個(gè)百分點(diǎn)。

在制造業(yè)，這種“利潤(rùn)跑贏營(yíng)收”的情況并不常見，通常意味著兩件事：規(guī)模效應(yīng)開始釋放，以及成本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯優(yōu)化。

首先是銷量帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)。

2025年寧德時(shí)代鋰離子電池銷量達(dá)到661GWh，同比增長(zhǎng)39.16%。其中動(dòng)力電池銷量541GWh，同比增長(zhǎng)41.85%；儲(chǔ)能電池銷量121GWh，同比增長(zhǎng)29.13%。銷量增長(zhǎng)接近40%，明顯快于營(yíng)收增速，這意味著行業(yè)價(jià)格確實(shí)在下降，但公司通過(guò)更大的出貨規(guī)模彌補(bǔ)了價(jià)格下滑帶來(lái)的影響。

同時(shí)，根據(jù)SNE Research統(tǒng)計(jì)，2025年寧德時(shí)代全球動(dòng)力電池裝機(jī)量市占率達(dá)到39.2%，較上一年繼續(xù)提升，連續(xù)9年位居全球第一。在全球動(dòng)力電池市場(chǎng)中，幾乎每三塊電池就有一塊來(lái)自寧德時(shí)代。

銷量上升帶來(lái)的直接結(jié)果，是產(chǎn)線利用率提升，從而攤薄制造成本。鋰電池生產(chǎn)屬于典型的重資產(chǎn)制造業(yè)，設(shè)備投資巨大，折舊成本占比高。當(dāng)銷量擴(kuò)大時(shí)，固定資產(chǎn)折舊會(huì)被更多產(chǎn)品分?jǐn)偅瑔蜽h成本隨之下降。對(duì)寧德時(shí)代來(lái)說(shuō)，661GWh的出貨規(guī)模，使其在單位制造成本上形成明顯優(yōu)勢(shì)。

其次是費(fèi)用結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。

財(cái)報(bào)顯示，2025年寧德時(shí)代銷售費(fèi)用為37.35億元，同比增長(zhǎng)僅4.84%，明顯低于營(yíng)收增速。這意味著公司在市場(chǎng)拓展和客戶維護(hù)方面的投入增長(zhǎng)有限，渠道體系已經(jīng)相對(duì)成熟，不需要通過(guò)大規(guī)模營(yíng)銷投入來(lái)推動(dòng)銷售。

管理費(fèi)用為116.67億元，同比增長(zhǎng)20.4%。這一增幅略高于營(yíng)收，但考慮到公司近年來(lái)持續(xù)推進(jìn)海外工廠建設(shè)和全球業(yè)務(wù)擴(kuò)張，這一增長(zhǎng)仍處于可控范圍。與此同時(shí)，公司研發(fā)投入繼續(xù)保持增長(zhǎng)。2025年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到221.47億元，同比增長(zhǎng)19.02%，研發(fā)投入占營(yíng)收比例約5.23%。截至年末，公司研發(fā)人員達(dá)到22901人，占員工總數(shù)的12.32%。

這組費(fèi)用結(jié)構(gòu)的變化說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題：寧德時(shí)代在保持高研發(fā)投入的同時(shí)，并沒(méi)有明顯增加銷售和運(yùn)營(yíng)成本，從而讓更多收入轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。

最后是毛利率結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。

從業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，2025年寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)毛利率為23.84%，儲(chǔ)能電池系統(tǒng)毛利率為26.71%，電池材料及回收業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到27.27%。在行業(yè)整體價(jià)格下行的背景下，這樣的毛利水平說(shuō)明公司依然具備較強(qiáng)的成本控制能力和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

另一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是海外市場(chǎng)。2025年寧德時(shí)代境外收入達(dá)到1296.41億元，同比增長(zhǎng)17.5%，占總收入30.6%，而境外業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)31.44%，明顯高于境內(nèi)業(yè)務(wù)的24%。海外市場(chǎng)不僅貢獻(xiàn)了接近三成收入，也成為利潤(rùn)的重要來(lái)源。

綜合來(lái)看，寧德時(shí)代利潤(rùn)增長(zhǎng)的邏輯并不復(fù)雜：銷量擴(kuò)大帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)、穩(wěn)定的費(fèi)用結(jié)構(gòu)以及較高的毛利率水平，共同推動(dòng)了利潤(rùn)增速超過(guò)營(yíng)收增速。

在電池價(jià)格持續(xù)下降的環(huán)境下，公司并不是依靠漲價(jià)獲得利潤(rùn)，而是通過(guò)更高的生產(chǎn)效率和更大的出貨規(guī)模，讓每一度電池的盈利能力持續(xù)提升。

02：96.9%的產(chǎn)能利用率意味著什么

如果說(shuō)銷量增長(zhǎng)和成本控制解釋了利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，那么還有一個(gè)更關(guān)鍵的指標(biāo)，決定了寧德時(shí)代為什么能在價(jià)格戰(zhàn)中依然賺錢——產(chǎn)能利用率。

在制造業(yè)，產(chǎn)能利用率往往比價(jià)格更重要。電池生產(chǎn)線屬于典型的重資產(chǎn)投資，一條產(chǎn)線動(dòng)輒數(shù)十億元設(shè)備投入，固定資產(chǎn)折舊每天都在發(fā)生。一旦產(chǎn)線閑置，折舊成本就會(huì)直接吞噬利潤(rùn)。

而2025年的鋰電行業(yè)，恰恰正處在“產(chǎn)能過(guò)?！钡碾A段。

數(shù)據(jù)顯示，2025年全球動(dòng)力與儲(chǔ)能電池規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)超過(guò)3000GWh，而實(shí)際市場(chǎng)需求只有約1500GWh，行業(yè)整體產(chǎn)能利用率普遍不足60%，部分中小企業(yè)甚至低于30%。大量企業(yè)不得不通過(guò)降價(jià)爭(zhēng)奪訂單來(lái)維持生產(chǎn)，價(jià)格戰(zhàn)由此愈演愈烈。

在這樣的行業(yè)環(huán)境下，寧德時(shí)代的生產(chǎn)數(shù)據(jù)卻呈現(xiàn)出完全不同的狀態(tài)。

2025年公司鋰電池總產(chǎn)能為772GWh，全年產(chǎn)量達(dá)到748GWh，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能利用率高達(dá)96.9%。相比上一年的76.3%，這一指標(biāo)一年之內(nèi)提升了超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)，公司幾乎所有可運(yùn)行產(chǎn)線都在滿負(fù)荷生產(chǎn)。

96.9%的利用率，在制造業(yè)中已經(jīng)屬于極端高位。通常只有訂單持續(xù)充足、生產(chǎn)計(jì)劃高度穩(wěn)定的企業(yè)，才可能長(zhǎng)期維持接近滿產(chǎn)的狀態(tài)。當(dāng)行業(yè)中不少企業(yè)還在為消化庫(kù)存發(fā)愁時(shí)，寧德時(shí)代卻處于“能開的線幾乎都開了”的生產(chǎn)節(jié)奏。

這種差異，直接帶來(lái)成本結(jié)構(gòu)上的巨大分化。

對(duì)此，科技產(chǎn)業(yè)時(shí)評(píng)人彭德宇表示：當(dāng)其他企業(yè)的生產(chǎn)線在閑置中不斷折舊時(shí)，寧德時(shí)代的設(shè)備折舊成本被大量出貨攤薄。同樣一條生產(chǎn)線，在利用率接近100%的情況下，每生產(chǎn)一度電池所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緯?huì)明顯下降。這也是為什么在電池價(jià)格整體下降的背景下，公司依然能夠維持穩(wěn)定盈利能力的原因。

與此同時(shí)，寧德時(shí)代還在主動(dòng)對(duì)產(chǎn)線進(jìn)行“更新?lián)Q代”。

2025年公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備90.79億元，其中長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備35.52億元，固定資產(chǎn)減值26.6億元。從表面看，這是一筆不小的成本，但本質(zhì)上反映的是公司正在加速淘汰效率較低的舊產(chǎn)能，把資源集中到自動(dòng)化程度更高、效率更高的新一代產(chǎn)線上。

企事界北京科技有限公司執(zhí)行董事李睿分析稱，在技術(shù)迭代極快的電池行業(yè)，生產(chǎn)設(shè)備并不是一次投入就可以長(zhǎng)期使用。隨著電芯設(shè)計(jì)、材料體系和生產(chǎn)工藝不斷升級(jí)，舊產(chǎn)線的效率和良率都會(huì)逐漸落后。與其被動(dòng)承受產(chǎn)能貶值，不如主動(dòng)進(jìn)行產(chǎn)線升級(jí)，這也是公司維持高效率生產(chǎn)的重要方式。

更重要的是，在現(xiàn)有產(chǎn)能接近滿負(fù)荷的情況下，寧德時(shí)代仍然在繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能。財(cái)報(bào)顯示，截至2025年末，公司在建產(chǎn)能達(dá)到321GWh。對(duì)于一家已經(jīng)擁有超過(guò)700GWh產(chǎn)能的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這樣的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模說(shuō)明公司對(duì)未來(lái)市場(chǎng)需求仍然保持相對(duì)樂(lè)觀的判斷。

與此同時(shí)，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)同樣強(qiáng)勁。2025年寧德時(shí)代經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到1332.20億元，同比增長(zhǎng)37.35%，為公司持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)和技術(shù)投入提供了資金保障。

多家機(jī)構(gòu)也對(duì)未來(lái)電池需求保持增長(zhǎng)預(yù)期。中信建投預(yù)計(jì)，2026年全球鋰電池需求有望超過(guò)2700GWh，同比增長(zhǎng)超過(guò)30%，其中儲(chǔ)能電池需求有望超過(guò)900GWh。東吳證券則預(yù)測(cè)，2026年全球動(dòng)力與儲(chǔ)能電池需求將達(dá)到2309GWh，同比增長(zhǎng)約23%。

從盈利邏輯來(lái)看，這組數(shù)據(jù)揭示了一個(gè)更底層的事實(shí)：在鋰電行業(yè)進(jìn)入價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)階段后，真正決定企業(yè)盈利能力的，不再是單純的價(jià)格，而是生產(chǎn)效率與產(chǎn)能利用率。

當(dāng)行業(yè)進(jìn)入淘汰賽階段，誰(shuí)能讓設(shè)備持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)、讓產(chǎn)線保持高效率生產(chǎn)，誰(shuí)就更容易在價(jià)格下行周期里活下來(lái)，并繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

03：回收業(yè)務(wù)與資源布局：寧德時(shí)代的“第二利潤(rùn)曲線”

如果說(shuō)高產(chǎn)能利用率解釋了寧德時(shí)代當(dāng)前的制造效率，那么財(cái)報(bào)中還有一個(gè)更容易被忽視的變化：公司正在把電池產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)向上游和后端延伸。

除了動(dòng)力電池這一核心業(yè)務(wù)之外，儲(chǔ)能市場(chǎng)也正在成為新的增長(zhǎng)來(lái)源。2025年寧德時(shí)代儲(chǔ)能電池銷量達(dá)到121GWh，同比增長(zhǎng)29.13%。根據(jù)SNE Research統(tǒng)計(jì)，公司儲(chǔ)能電池出貨量已經(jīng)連續(xù)5年位居全球第一。隨著全球新能源發(fā)電規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，電網(wǎng)對(duì)儲(chǔ)能系統(tǒng)的需求不斷增長(zhǎng)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)正逐漸成為公司的第二增長(zhǎng)曲線。

在儲(chǔ)能之外，寧德時(shí)代還在進(jìn)一步向產(chǎn)業(yè)鏈后端延伸。

最典型的就是電池回收業(yè)務(wù)。

2025年，寧德時(shí)代廢舊電池回收量達(dá)到21萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)63.2%。這一增速明顯快于電池出貨規(guī)模的增長(zhǎng)速度，意味著越來(lái)越多進(jìn)入退役周期的動(dòng)力電池正在回流到回收體系之中。

隨著早期新能源車電池逐步進(jìn)入更換周期，回收市場(chǎng)正在從“概念階段”走向?qū)嶋H商業(yè)化。

從收入結(jié)構(gòu)看，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)并不顯眼。2025年電池材料及回收業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入218.61億元，同比下降23.83%。公司在財(cái)報(bào)中解釋，這主要受到原材料價(jià)格波動(dòng)的影響，即回收產(chǎn)品的銷售價(jià)格隨著鋰、鎳、鈷等大宗材料價(jià)格下降而同步回落。

但如果只看收入，很容易忽略真正的變化。

2025年該業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到27.27%，較上一年大幅提升16.76個(gè)百分點(diǎn)。這意味著盡管收入規(guī)模有所下降，但單位利潤(rùn)反而明顯增加。原因在于，隨著回收規(guī)模擴(kuò)大和技術(shù)效率提升，回收處理成本不斷下降，使得利潤(rùn)空間得到釋放。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，這種變化的意義并不只是多了一塊利潤(rùn)來(lái)源。

彭德宇認(rèn)為，動(dòng)力電池生產(chǎn)對(duì)鋰、鎳、鈷等關(guān)鍵金屬依賴度極高，而這些資源長(zhǎng)期受到國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響。通過(guò)回收體系，公司可以從廢舊電池中重新提取這些金屬材料，從而形成“生產(chǎn)—使用—回收—再生產(chǎn)”的閉環(huán)體系。相比礦產(chǎn)開采，回收獲得的原材料成本更低，同時(shí)也能降低對(duì)外部資源供應(yīng)的依賴。

與此同時(shí)，寧德時(shí)代也在繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)上游資源的布局。

2025年，公司電池礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入59.78億元，同比增長(zhǎng)8.83%。雖然這一業(yè)務(wù)毛利率僅為11.25%，遠(yuǎn)低于電池制造業(yè)務(wù)，但其戰(zhàn)略意義在于為公司提供穩(wěn)定的原材料來(lái)源。通過(guò)參與全球鋰、鎳、鈷等資源項(xiàng)目，公司正在逐步強(qiáng)化對(duì)上游供應(yīng)鏈的控制能力。

如果把這兩部分業(yè)務(wù)放在一起看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)寧德時(shí)代正在形成一種新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：一方面通過(guò)礦產(chǎn)資源獲取原材料，另一方面通過(guò)回收體系回收退役電池中的金屬資源，從而形成“海外礦山”和“城市礦山”兩條供應(yīng)路徑。

這種雙渠道的資源體系，不僅能夠降低原材料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，也讓公司在成本控制上擁有更大的主動(dòng)權(quán)。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著新能源車保有量持續(xù)增長(zhǎng)，退役動(dòng)力電池規(guī)模還會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。回收體系一旦形成規(guī)模效應(yīng)，其利潤(rùn)貢獻(xiàn)很可能逐步提升，并成為電池制造之外的重要收益來(lái)源。

這也意味著，寧德時(shí)代的商業(yè)模式正在發(fā)生變化——它不再只是單純的電池制造商，而是在嘗試構(gòu)建一個(gè)覆蓋資源獲取、生產(chǎn)制造和循環(huán)利用的完整能源產(chǎn)業(yè)體系。