城投融資業務新變化

節后回來，陸續和幾家長期合作的施工單位碰了頭。除了常規的項目進度溝通，大家聊得最多的還是城投融資業務的整體環境變化。從施工單位的視角，能看到很多我們單純做資金端體會不到的信號。結合我們做的項目，梳理了城投融資業務的三個新變化，供同業探討交流。

一、利息下行常態化，利潤空間被雙向擠壓

城投融資成本持續走低已是行業共識。除西北部分高息區域外，華中區域中高風險的平臺非標融資票面利率普遍要求控制在6%以內，部分江浙、廣東、福建等優質區域核心主體直接錨定5年期LPR上下浮30-50BP。節后回訪發現，即便是同一主體、同一項目，資金成本較年前也有0.2%-1%不等的下調。

這種下行趨勢不僅體現在資金端，也傳導至工程端。在財政評審和審計、工程評標趨嚴的背景下，為配合融資成本控制，政府平臺在招標階段壓低工程造價，進而壓縮了原本用于覆蓋非標成本的貼息空間。過去市政項目下浮5%即視為低價，而現在8%-10%已成常態。某中部省份交通基建類項目，中標價下浮率超過13%，施工單位測算后發現，若無法找到低成本的協融資金解決前期墊資，項目本身將處于虧損邊緣。這也意味著，資金端機構為爭奪優質項目不斷壓低報價，施工單位協融的議價空間被進一步擠壓，資金與工程雙重內卷。

二、“資金等開工”現象增多，非標資金與貼息節奏的錯配需警惕

在華中、華東區域的基建項目中，出現了一種值得警惕的現象：施工單位協融的非標資金已順利放款，貼息也已完成結算，但項目因工程排隊、政策性資金落地延遲、規劃調整或手續不全等原因遲遲無法實質開工，且等待時間有可能長則數年。期間城投平臺保持付息，施工單位面臨資金成本沉淀壓力。

實操中，我們通常要求施工單位在資金到位前（或一周內）完成貼息款支付，施工單位也普遍接受以中標通知書作為貼息啟動節點。“資金到位、項目不動”的局面很可能導致貼息與資金節奏錯配的矛盾。部分施工單位開始試圖與跟我們一樣操作城投非標融資業務的投資機構溝通，能否根據工程進度來分期、分筆支付貼息。但從我們資金方的角度看，這面臨兩難：一是大多數票面成本低的項目需要對投資人補息，墊資會產生額外費用拉高成本反而不利于合作條件。分期補息的模式無法匹配，市場化非標資金難以進入。二是如果強行改變貼息節奏，又可能觸碰原有貼息協議中的違約條款，引發訴訟風險。

此類實操風險需各方在合作前期明確約定、提前規避。我們在篩選城投非標融資項目時，除了關注主體資質及區域風險，也特別注重核查項目前期的成熟度和貼息款能否按時到位。

三、產業邏輯前置，從拼資金成本到拼資源

另一個明顯的變化是，現在很多城投項目，尤其是涉及園區開發、智慧城市、鄉村振興、城市更新的項目，融資的敲門磚從“有沒有成本優勢”變成了“有沒有產業資源”。我們接觸的多個華中、華南地區優質城投主體，他們在啟動項目資本金融資前，會明確要求先解決項目的產業策劃和運營方案。比如一個智慧物流園項目，城投會先聯動產業端，并引入潛在的頭部物流運營商，把未來的招商方向、運營模式和收益測算做扎實，帶著“產業方案”來找資金。我們想做進去這類資金業務，則需要協同我們集團旗下的“產投”、“創投”板塊或者匹配的外部合作方，共同為項目注入產業資源，才可能獲得優先合作權。這一邏輯同樣適用于我們協助城投解決專項債、超長期特別國債等政策性資金申報需求。畢竟政策性資金到位，才能更好地為非標資金提供合規的還款來源保障。

當前城投平臺正處于市場化轉型的關鍵階段。從施工單位協融視角捕捉到的這些變化，本質上反映了城投融資業務正從“重融資、重建設”向“重運營、重收益”轉型。作為投資機構，我們既要堅守區域、主體的風險篩選底線，把控資金與貼息節奏的實操細節，也要主動整合產業資源，適配城投項目的新融資邏輯。