MiniMax：一個(gè)河南縣城青年和他的3000億

文 | 林晚晚 @linwanwan823

2014 年，百度研究院來(lái)了個(gè)實(shí)習(xí)生，中科院自動(dòng)化所的博士，河南縣城出來(lái)的。他給自己算過(guò)一筆賬：畢業(yè)后最理想的去處是 IBM，寫 Java，年薪 28 萬(wàn)。

2026 年春節(jié)，一款叫 OpenClaw 的 Agent 工具全球爆火，開(kāi)發(fā)者搭龍蝦需要底層大模型撐著。有個(gè)模型又快又便宜，一周在 OpenRouter 上吞掉 1.44 萬(wàn)億 Token，登頂全平臺(tái)第一。

這個(gè)模型叫 M2.5，公司叫 MiniMax。

上市兩個(gè)月，股價(jià)從 165 港元沖到 1300 港元，市值破 3000 億，而它還是一家年收入不到 8000 萬(wàn)美元的公司。

做出 MiniMax 的人，就是十二年前那個(gè)實(shí)習(xí)生，閆俊杰。

提前一年多的賭注

2021 年春節(jié)，閆俊杰回河南老家過(guò)年，去看了外公。

外公跟他說(shuō)，想寫一本回憶錄，記錄這 80 年的人生。但不會(huì)打字，也沒(méi)辦法把故事好好組織起來(lái)，說(shuō)了幾次，就擱下了。

閆俊杰在 AI 行業(yè)做了十多年。那一刻他突然意識(shí)到，他做的這些東西，哪怕已經(jīng)在產(chǎn)業(yè)里落地，幫了多少企業(yè)，但對(duì)一個(gè)想寫回憶錄的老人來(lái)說(shuō)，一點(diǎn)用都沒(méi)有。

這個(gè)細(xì)節(jié)后來(lái)被反復(fù)引用，有點(diǎn)勵(lì)志故事的味道。但它確實(shí)解釋了一件事：他做 AI 的動(dòng)機(jī)很樸素，讓普通人真的能用上。這股執(zhí)念，后來(lái)驅(qū)動(dòng)了一系列反直覺(jué)的決策。

2021 年底，他從商湯離職了。

時(shí)間點(diǎn)很關(guān)鍵。商湯當(dāng)時(shí)正在準(zhǔn)備港股上市，他是副總裁，研究院副院長(zhǎng)，智慧城市事業(yè)群 CTO，走的時(shí)候是公司最值錢的時(shí)候之一。他沒(méi)等到上市，沒(méi)等到財(cái)富兌現(xiàn)，就出來(lái)了。

ChatGPT 是 2022 年 11 月才發(fā)布的。

MiniMax，2021 年 12 月成立。

這個(gè)時(shí)間差，是后來(lái)一切的基礎(chǔ)。閆俊杰后來(lái)自己說(shuō)，要不是做得早，在后來(lái)「明星研究員和大廠 AI 背景更受歡迎」的融資環(huán)境里，MiniMax 根本打不過(guò)別人。

他父母都是普通人。高中在縣城讀，考上東南大學(xué)數(shù)學(xué)系，后來(lái)中科院自動(dòng)化所讀博，清華博士后，再進(jìn)商湯，一步步走出來(lái)，沒(méi)有任何海外背景，也沒(méi)有什么顯赫的人脈起點(diǎn)。

在百度實(shí)習(xí)那陣子，他和地平線的余凱有過(guò)交集。余凱后來(lái)說(shuō)，學(xué)術(shù)能力可以訓(xùn)練，但能把 AI 技術(shù)工程化落地的人，鳳毛麟角。閆俊杰是其中之一。

進(jìn)商湯之后，他七年從實(shí)習(xí)生做到副總裁。2018 年，在人手不夠的情況下，他帶隊(duì)做出了一套「All for One」模型算法，在競(jìng)標(biāo)里反超曠視和依圖，拿到行業(yè)第一。有人評(píng)價(jià)他「看論文速度奇快，不管陳詞濫調(diào)，只看精華要義」。這種效率，后來(lái)成了 MiniMax 的公司文化。

他給公司取名 MiniMax，來(lái)自博弈論里馮·諾依曼的極小化極大算法。

他的解釋是，做決策要先防住最壞的風(fēng)險(xiǎn)，再選相對(duì)最優(yōu)解。

一張奇特的股東表

2021 年 12 月，MiniMax 完成天使輪，3100 萬(wàn)美元，投前估值 1.7 億美元。進(jìn)來(lái)的有米哈游、IDG、高瓴、云啟。

米哈游那筆錢有點(diǎn)特別。閆俊杰和米哈游董事長(zhǎng)劉偉私交不錯(cuò)，天使輪就進(jìn)來(lái)了，現(xiàn)在劉偉還在 MiniMax 的董事會(huì)里掛著非執(zhí)行董事。

米哈游本身就是 MiniMax 的客戶，游戲里的 NPC 對(duì)話、劇情生成，都在用他們的模型。

天使輪之后，故事遭遇了一個(gè)小插曲。

2023 年 3 月，硅谷銀行宣布破產(chǎn)。MiniMax 當(dāng)時(shí)所有資金都在那家銀行。這是創(chuàng)業(yè)初期最險(xiǎn)的一次，錢沒(méi)了，融資環(huán)境還一片混亂。但他們撐過(guò)去了，兩個(gè)月后拿到 A 輪 2.57 億美元，估值 11.57 億美元。

接下來(lái)的名單越來(lái)越夸張。阿里進(jìn)來(lái)了，騰訊進(jìn)來(lái)了，紅杉跟了進(jìn)去。到上市前，7 輪融資，累計(jì)近 15 億美元，估值 42 億美元。IPO 后阿里持股 12.52%，是最大外部股東。

閆俊杰早期融資有一個(gè)習(xí)慣：只和投資機(jī)構(gòu)的最高位談。他見(jiàn)了紅杉的沈南鵬，見(jiàn)了高瓴的張磊。

但這張股東表上還有一個(gè)人值得單獨(dú)講：贠燁祎。

1994 年生，約翰·霍普金斯大學(xué)電子工程本科，輔修經(jīng)濟(jì)學(xué)和數(shù)學(xué)。2017 年本科一畢業(yè)就進(jìn)商湯，干的是融資與戰(zhàn)略投資，一年后升任 CEO 徐立的行政助理兼戰(zhàn)略部總監(jiān)。她深度參與了商湯從早期到港股上市的整個(gè)過(guò)程。

2021 年，她和閆俊杰一起出來(lái)創(chuàng)業(yè)。

有投資人評(píng)價(jià)她「干練、有氣場(chǎng)、執(zhí)行力強(qiáng)，有種超出其年齡的成熟」。她和閆俊杰的分工很清晰：一個(gè)定義技術(shù)愿景，一個(gè)把愿景變成錢和資源。閆俊杰能鉆進(jìn)技術(shù)里，頭發(fā)都剃光了也無(wú)所謂，但市場(chǎng)、資本、全球化，是贠燁祎的戰(zhàn)場(chǎng)。

上市敲鐘那天，兩個(gè)人站在同一個(gè)臺(tái)子上。贠燁祎 31 歲，身價(jià)超過(guò) 40 億港元。

385 人和 1% 的錢

MiniMax 上市時(shí)，全公司 385 人，平均年齡 29 歲。

公司從成立到 2025 年 9 月，累計(jì)花費(fèi)約 5 億美元。OpenAI 同期花了 400 億到 550 億美元。

這個(gè)對(duì)比有點(diǎn)荒謬。用不到對(duì)手 1% 的錢，做出了全模態(tài)全球領(lǐng)先的公司。省錢只是結(jié)果。真正的原因是他們把 AI 用到了極致。公司 80% 的代碼由 AI 完成，內(nèi)部管 AI 叫「實(shí)習(xí)生」，這些實(shí)習(xí)生權(quán)限高到可以直接訪問(wèn)代碼庫(kù)、改線上環(huán)境，飛書里和它聊幾句，review 完直接上線。

這種效率讓 MiniMax 的人均產(chǎn)出高到不正常。

產(chǎn)品層面，他們從一開(kāi)始就走全模態(tài)路線：語(yǔ)言、視頻、語(yǔ)音、音樂(lè)，四個(gè)方向同時(shí)壓。別人都在學(xué) ChatGPT 做對(duì)話，閆俊杰押的是多模態(tài)融合。他的判斷是，多模態(tài)是持續(xù)提升智能的基本前提，不做全模態(tài)，下一代模型就沒(méi)有機(jī)會(huì)。

2023 年夏天，他做了一個(gè)更激進(jìn)的決定。

把 80% 的算力和研發(fā)資源，全部壓到 MoE（混合專家系統(tǒng)）上。

那個(gè)時(shí)候，國(guó)內(nèi)主流還在迭代稠密模型，MoE 被認(rèn)為是「前沿但不成熟」的技術(shù)。閆俊杰的邏輯很簡(jiǎn)單：如果要服務(wù)千萬(wàn)級(jí)、億級(jí)用戶，生成 token 的成本和延時(shí)，用稠密模型根本撐不住。不做 MoE，規(guī)模上不去，一切都是白搭。

2024 年初，MiniMax 發(fā)布了國(guó)內(nèi)首個(gè) MoE 大模型。

產(chǎn)品上，他們也沒(méi)有去卷國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。C 端做了星野和 Talkie，一個(gè)在國(guó)內(nèi)，一個(gè)在海外，做 AI 陪伴；海螺 AI 做視頻生成，2024 年下半年連續(xù)半年全球視頻生成應(yīng)用月活第一。

現(xiàn)在的數(shù)字：2.36 億用戶，覆蓋 200 個(gè)國(guó)家和地區(qū)，海外收入占 73%。B 端 21.4 萬(wàn)企業(yè)客戶和開(kāi)發(fā)者，Google Vertex AI、微軟 Azure、AWS 都已經(jīng)部署了 MiniMax 的模型，Notion 首個(gè)開(kāi)源模型選擇，也是 MiniMax。

2 月的 ARR 突破了 1.5 億美元，M2 系列單日 Token 消耗量是去年 12 月的 6 倍，其中編程方向增長(zhǎng)超 10 倍。

這才是市場(chǎng)愿意給 200 倍市銷率的原因。

但有一組數(shù)字要拆開(kāi)看。

年報(bào)里，C 端毛利率 4.7%，B 端毛利率 69.4%。公司 67% 的收入來(lái)自 C 端，但 C 端幾乎不貢獻(xiàn)毛利。四季度粗算下來(lái)，C 端毛利率已經(jīng)跌到約 2.1%。整體毛利率從 12.2% 提升到 25.4%，主要是因?yàn)?B 端收入比例在四季度快速拉升，把整體數(shù)字拖上來(lái)了。

這是一道沒(méi)解完的題。

大山不是不能翻越

2025 年 6 月，MiniMax 發(fā)布 M1 模型。

閆俊杰在朋友圈發(fā)了一句話：

「第一次感覺(jué)到大山不是不能翻越?！?/p>

這句話背后的現(xiàn)實(shí)，中美頭部模型技術(shù)能力可能只差 5%，但這 5% 讓海外公司占據(jù)了價(jià)值高出 10 倍的場(chǎng)景，收取高出 10 倍的價(jià)格，最終形成近百倍的商業(yè)化差距。OpenAI 最新估值超過(guò) 7000 億美元。MiniMax 上市市值 800 億港元，不到 100 億美元。

他做過(guò)一個(gè)判斷，全球未來(lái)會(huì)有五家頂級(jí) AGI 公司，其中至少兩家來(lái)自中國(guó)，甚至有一家能做到第一。

1 月 9 日上市之后，他緊接著在 1 月 19 日出現(xiàn)在總理主持的專家企業(yè)家座談會(huì)上，成為繼 DeepSeek 梁文鋒之后第二位參會(huì)的 AI 大模型創(chuàng)始人。

然后 3 月 2 日，首份年報(bào)出來(lái)，港股當(dāng)天大漲。

財(cái)報(bào)會(huì)上，閆俊杰花了很長(zhǎng)時(shí)間講一件事：MiniMax 要從「大模型公司」變成「AI 時(shí)代的平臺(tái)型公司」。

他給平臺(tái)價(jià)值下了一個(gè)公式：智能密度 × Token 吞吐。互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的平臺(tái)是流量入口，AI 時(shí)代的平臺(tái)是能定義智能邊界、同時(shí)在商業(yè)上吃到紅利的公司。Google 在做，OpenAI 在做，他們也要做。

他面對(duì)的對(duì)手，體量是他的幾十倍。

港股上市只是把他推到了另一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)。季報(bào)、分析師、市值壓力，這些東西和寫代碼完全不是一回事。二級(jí)市場(chǎng)不相信情懷，只看數(shù)字。C 端的故事能不能轉(zhuǎn)化成毛利，B 端的增速能不能維持，M3 什么時(shí)候出來(lái)，這些問(wèn)題，接下來(lái)每個(gè)季度都要回答。

但把視角拉遠(yuǎn)一點(diǎn)看，MiniMax 的故事不只是一家公司的故事。

美國(guó)這幾年在芯片上卡得越來(lái)越緊。A100 限售，H100 限售，H800 也限售。邏輯很直接：掐住算力，就掐住了 AI 的喉嚨。

中國(guó)這邊被迫走了一條完全不同的路。

DeepSeek 用 H800 跑出了接近 H100 的效果。MiniMax 用 5 億美元干了 OpenAI 花幾百億才干到的事。閆俊杰 2023 年賭 MoE，原因是手里那點(diǎn)卡根本撐不起億級(jí)用戶的推理量。M2.5 連續(xù)工作一小時(shí) 1 美元，是 GPT-5 的二十分之一?；旌献⒁饬軜?gòu)、線性注意力、CISPO 算法，創(chuàng)新都是被逼出來(lái)的。

芯片封鎖的本意是拉大差距，但實(shí)際效果是把中國(guó) AI 公司逼進(jìn)了一條低算力、高效率的進(jìn)化路線。

錢少，卡少，人少，反而逼出了極致的工程能力和架構(gòu)創(chuàng)新。

這跟華為做芯片的邏輯一樣，你封鎖我一項(xiàng)能力，我就在其他維度補(bǔ)回來(lái)，補(bǔ)的過(guò)程中，可能長(zhǎng)出你沒(méi)有的東西。

OpenAI 現(xiàn)在 4000 多人，2025 年燒了 80 億美元現(xiàn)金，到 2030 年計(jì)劃砸 6000 億美元的算力。MiniMax 385 人，累計(jì)花了 5 億美元。

誰(shuí)贏還不知道。但至少現(xiàn)在，賭 MiniMax 會(huì)死的人越來(lái)越少了。

2014 年那個(gè)在百度實(shí)習(xí)的河南博士生，大概不會(huì)想到，十二年后他站在的這個(gè)位置，背后連著的是一整場(chǎng)國(guó)運(yùn)級(jí)別的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)。

他選擇繼續(xù)跑下去。