CPI同比升至近三年新高，輸入性因素帶動PPI降幅收窄

袁海霞 中國宏觀經濟論壇（CMF）主要成員，中誠信國際研究院院長

張 堃 中誠信國際研究院副總監

張文宇 中誠信國際研究院研究員

汪苑暉 中誠信國際研究院研究員

本文轉載自3月9日中誠信研究微信公眾號。

本文字數：3107字

閱讀時間：10分鐘

事件：2026年2月全國居民消費價格指數（CPI）同比1.3%（前值0.2%），環比1%（前值0.2%）；核心CPI同比1.8%（前值0.8%），環比0.7%（前值0.3%）。工業生產者出廠價格指數（PPI）環比0.4%（前值0.4%），同比-0.9%（前值-1.4%）。

春節錯位影響CPI同比、環比均較上月回升，與季節性持平，其中CPI同比升至近3年來高位，核心CPI同比、環比亦均較上月回升。2月CPI同比增長1.3%，較上月回升1.1個百分點，為2023年2月以來高點，環比1%，較上月上升0.8個百分點，與季節性持平（2015年以來春節在2月份的年份均值為1%）。2月為春節假期，一方面，春節假期提振食品、服務等相關行業需求帶動CPI回升；另一方面，2月原油等能源價格上行也對CPI修復帶來一定支撐。2月核心CPI（剔除食品和能源）同比增長1.8%，較上月回升1個百分點，為2019年4月以來高點，環比增長0.7%，較上月上升0.4個百分點，高于季節性（2015年以來春節在2月份的年份均值為0.4%）。

受春節假期較長、消費需求集中釋放影響，服務價格同比結束了2025年11月以來回落走勢，且高于季節性水平，是CPI同比回升的主要拉動因素。2月服務價格同比增長1.6%，較上月回升1.5個百分點，影響CPI同比上漲約0.75個百分點，結束了連續三個月回落，環比增長1.1%，較上月回升0.9個百分點，且高于季節性水平（2015年以來春節在2月份的年份服務價格環比均值為0.6%）。服務中，與出行相關的飛機票、旅行社收費等價格環比分別為31.1%和15.8%，較上月分別回升25.4個百分點和13.8個百分點，此外家政服務、電影及演出票價格環比分別上漲3.1%和9.9%，漲幅均較上月擴大。

春節假期需求旺盛帶動食品價格同比由負轉正、環比由平轉正但弱于季節性，地緣沖突帶動能源價格顯著上行。節日期間需求增加，2月食品價格同比由上月下降0.7%轉為上漲1.7%，食品價格環比由上月持平轉為上漲1.9%，但漲幅仍低于季節性水平（2015年以來春節在2月份的年份均值為3.4%），其中水產品、鮮果和豬肉價格環比分別上漲6.9%、4.0%和4.0%，漲幅較上月均有擴大。此外，國際地緣政治沖突對能源價格影響傳導作用顯現，2月國際原油價格顯著上行，帶動國內汽油價格環比上漲3.1%。

家用器具、通訊工具、交通工具等以舊換新消費品價格環比均回落，其中家用器具環比由正轉負且弱于季節性，國際金價震蕩加劇，黃金飾品價格仍位于高位。從核心商品各分項表現看，2月家用器具、通信工具、交通工具等以舊換新相關商品環比分別為-1.1%，0.1%和0.1%，較上月分別回落1.8個百分點、0.8個百分點和0.2個百分點，其中家用器具價格環比弱于季節性（2015年以來春節在2月份的年份上述三項消費品均值分別為0.1%、-0.47%、-0.01%），以舊換新相關政策效果進一步減弱。此外，2月份國際金價震蕩加劇，上旬COMEX黃金期貨收盤價由月初的4687美元/盎司快速上行至5059.1美元/盎司，中旬一度回落至4863.2美元/盎司，下旬再次回升至5280美元/盎司，黃金飾品價格繼續位于高位，2月同比上漲76.6%，漲幅較上月小幅回落0.8個百分點。

受國際原油、有色金屬價格上漲和國內"反內卷"政策推動，PPI同比降幅連續3個月收窄、環比持平于上月，工業品價格持續修復。2月PPI同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5個百分點，已連續3個月降幅收窄，PPI環比上漲0.4%，漲幅與上月相同，已連續5個月上漲。受地緣政治沖突、銅鋁等工業屬性有色金屬供給緊張以及部分行業需求改善等因素影響，原油、有色金屬等價格上行，同時反內卷工作持續推進，重點行業產能治理與“內卷式”競爭綜合整治持續顯效，均是2月PPI延續改善的重要支撐。PPI分項中，生產資料價格環比0.5%，與上月持平，生活資料環比0%，較上月回落0.1個百分點，整體保持穩定。

“反內卷”部分相關行業價格改善明顯，輸入性因素對PPI價格的影響加大，受原油等原材料成本推動影響部分中游制造業價格上行。一方面，伴隨市場競爭秩序持續優化，光伏設備及元器件制造價格同比上漲3.2%，漲幅比上月擴大2.7個百分點，此外，煤炭開采和洗選業、水泥制造、新能源車整車制造、黑色金屬冶煉和壓延加工業價格同比降幅均較上月收窄；另一方面，受地緣政治沖突、銅鋁等工業屬性有色金屬供給緊張以及新興產業原料需求上升等因素影響，原油、有色金屬等大宗商品價格上行拉動國內相關行業價格上漲，石油和天然氣開采業、煤炭及其他燃料加工業、有色金屬礦采選業價格環比均較上月回升。受成本推動等因素影響，中游制造業中電氣機械和器材制造業價格環比上漲1.2%，漲幅與上月持平，位于2021年6月以來高位。

生活資料中食品環比小幅回落，終端消費仍偏弱。從四大類生活資料來看，受假期效應帶動，食品類生活資料價格環比由負轉平，結束了連續5個月的負增長，耐用消費品價格環比增長0.3%，與上月持平，衣著類、一般日用品類價格環比降幅均較上月擴大0.1個百分點，分別為-0.4%和-0.2%，已經連續兩個月負增長，生活資料價格仍較為低迷，終端消費需求有待進一步修復。

后續來看，政策顯效以及內需邊際改善下CPI溫和修復有支撐，需關注假期效應消退后的持續情況，地緣沖突影響下原油等大宗商品以及黃金白銀等貴金屬價格波動加劇，銅鋁等有色金屬供給端仍較為緊張疊加新興行業需求上漲，PPI轉正節奏或加快。2026年政府工作報告將居民消費價格（CPI）漲幅的目標設定在2%左右，與2025年的CPI漲幅目標一致，反映出中央對于促進物價回升的決心。自去年四季度開始，伴隨政策層面在擴大內需、優化供給和綜合整治“內卷”等方面采取的一系列措施顯效，物價已經出現邊際回暖，盡管當前物價整體仍位于較低水平，但后續隨著內需進一步改善、反內卷全面深化以及輸入性通脹影響加深，物價水平有望加快企穩回升，但最終取決于供需結構性失衡的改善情況。具體來看，隨著宏觀政策進一步發力、消費需求持續釋放，CPI有望保持溫和上漲態勢，但后續伴隨假期效應消退，內需偏弱仍在短期制約CPI走勢。PPI方面，反內卷持續發力顯效疊加人工智能+、新能源等新興產業發展對于銅鋁等原材料的需求仍較高，支撐相關行業價格企穩，同時，當前中東地區地緣政治局勢仍較為緊張，全球供應鏈壓力持續上升，輸入性通脹對價格水平影響或進一步加深，在此背景下PPI轉正節奏或加快，需關注成本上升快于需求改善對企業利潤的壓制。