王晉斌：美聯儲：需要重置降息路徑

王晉斌 中國人民大學經濟學院原常務副書記、國家發展與戰略研究院研究員、中國宏觀經濟論壇（CMF）主要成員

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在關稅及中東局勢沖擊不確定的背景下，目前通脹顯著超標，而勞動力市場基本保持不變，美聯儲需要重置降息路徑。鮑威爾同時認為，美國經濟中性利率已經略有抬升，“滯脹”并不合適描述美國經濟現狀。

2026年3月18日，美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）決定維持利率不變。基本原因是：通脹顯著超標，而勞動力市場基本保持不變。2026年聯邦基金利率中值預測值維持3.4%不變，但美聯儲需要重新選擇降息時機，重置降息路徑。

依據美國商務部經濟分析局（BEA）的數據，2026年1月美國通脹率（PCE）同比2.8%，核心通脹率3.1%，顯著超過長期通脹目標2%。依據美國勞工部（BLS）的數據，2026年2月份美國失業率4.4%。對照3月18日美聯儲公布的《經濟預測摘要》，美國長期失業率中值4.2%，區間3.8%-4.5%，勞動力市場略有軟化，逼近長期失業率的上限，但仍處于正常區間。考慮到通脹顯著超出長期目標值2%，不降息完全符合市場預期。

《經濟預測摘要》關于2026年PCE表達的通脹率同比增幅高達2.7%，較去年底的預測提高了0.3個百分點，而關于失業率的預測未出現變化，維持在4.4%。這一結果顯示出美聯儲對通脹的容忍度足夠高，從本質上來說，目前的不降息看似通脹優先，其實還是非常關注勞動力市場的變化，因為中東局勢對通脹的沖擊打亂了美聯儲原先預期的降息路徑。

鮑威爾在回答記者提問時，認為美聯儲正處在一個艱難的平衡期：通脹和勞動市場在未來的走勢都具有不確定性。關稅沖擊對物價傳導的程度仍需要時間觀察，而中東局勢對美國經濟的沖擊帶來了較大的不確定性。美聯儲將繼續依據實際數據決策，在當前數據條件下，一動不如一靜，選擇不降息是合適的選擇。

從鮑威爾的答復中，有以下重要信息值得關注：

1、關于當前利率水平的定性。

鮑威爾認為當前3.50-3.75%的利率水平處于限制性利率與非限制性利率的臨界點附近。這一表達與3月18日美聯儲在《經濟預測摘要》中提高美國經濟中性利率的預測值一致。不提高通脹又不引發經濟衰退的中性利率水平中值提高至3.1%（去年12月預測值3.0%），中性利率區間維持在2.6%-3.9%不變。主要原因之一是，鮑威爾認為人工智能（AI）相關的大規模投資，推高了對商品服務的需求，可能會推高通脹和中性利率水平。

2、關于美國經濟“滯脹”風險。

鮑威爾認為“滯脹”是特殊時代的產物，更適合表述上個世紀70年代的情景：兩位數的通脹+兩位數的失業率。美國現在的經濟狀況并不合適用“滯脹”類詞語來表達。3月18日的《經濟預測摘要》將2026年美國實際GDP增長預測值從去年底的2.3%上調至2.4%。PCE表達的通脹率也上調了0.3和百分點。因此，相對于去年年底美聯儲對今年美國經濟的預測狀況，出現了增長和物價的雙上調，這也意味著2026年美國經濟名義GDP預期增速將繼續維持在5%及以上。美聯儲認為沒有“滯脹”，主要依據是認為這一次中東局勢帶來的能源沖擊是一次性的，與2022年爆發的俄烏沖突帶來的能源價格沖擊類似。

3、勞動力市場不再是通脹壓力的主要來源。

關于未來物價變化，鮑威爾認為，正常情況下，勞動力市場帶來的商品和服務價格變化是美聯儲貨幣政策關注的核心，美國經濟總需求的68%左右是美國國內消費需求，勞動力市場變化引起的收入變化對消費影響大。BEA的數據顯示，員工薪酬占個人總收入的比例略超60%。4.4%的失業率已經說明當前的勞動力市場已經不再是通脹壓力的主要來源。從商品和服務價格來看，商品價格漲幅已經顯著低于2%，2026年1月個人支出中的商品價格同比漲幅1.3%，但服務業價格同比上漲3.5%，導致整個通脹率維持在3%左右的水平。服務業價格的變化仍需要等待數據驗證其下行。

令市場有些意外的是，這一次美聯儲選擇不降息，截至目前，白宮方面并未給出任何抱怨。

文章僅作為學術交流，不代表CMF立場。