Mysteel：宏觀利空壓制難掩供應風險 鎳價回調后存反彈預期

一、期貨關鍵價位失守 資金流出

3月19日，滬鎳市場遭遇顯著調整。截至收盤，滬鎳主力2605合約報收于131550元/噸，單日跌幅達2.94%，盤中一度跌破13萬元/噸的關鍵心理關口，最低觸及129820元/噸。

從資金流向看，當日滬鎳期貨資金整體流出6.11億元，持倉量減少11471手至186756手，顯示多頭離場意愿增強。與此同時，LME三個月期鎳收盤于16620美元/噸，下跌3.15%。

夜盤反彈回到134050元/噸，表現出基本面的供應矛盾支撐。

二、市場對宏觀影響存在理解分歧

本輪下跌的直接誘因是中東地緣問題升級引發的全球經濟衰退預期交易，市場避險情緒升溫，拖累有色金屬板塊整體承壓。與此同時，美元持續走強，對有色金屬價格形成壓制。

針對此次調整，市場存在兩種核心解讀：

其一，認為這是對前期過熱品種的估值修正，高估資產面臨回調壓力；

其二，將其視為宏觀持續利空的信號，若衰退預期兌現，黑色及有色金屬或將步入趨勢性陰跌通道。值得注意的是，美聯儲3月FOMC經濟預期全面上調GDP增速預期，同時上調今明兩年核心PCE通脹預期——2026、2027年底核心PCE通脹預期中值分別為2.7%、2.2%（去年12月預期分別為2.5%、2.1%）。通脹預期的上修進一步強化了市場對緊縮政策的擔憂。

三、印尼政策收緊 結構性矛盾支撐基本盤

1、RKAB配額收緊的實質性影響供應 ：印尼能源與礦產資源部目標在2026年3月底前完成今年RKAB審批，截至3月中旬，政府已批準鎳礦配額1億多噸。這與全年2.5-2.6億噸的目標配額相比，仍有較大差距，審批節奏較為緩慢。值得關注的是，韋達灣鎳業（Weda Bay Nickel）2026年生產配額被大幅削減至1200萬噸，較2025年的4200萬噸降幅超過70%，這一變化直接減少全球約13%的鎳礦供應。

從產量數據看，2026年1-2月中國&印尼鎳生鐵總金屬產量30.38萬噸，同比降幅7.25%，其中中高鎳生鐵鎳金屬產量29.26萬噸，同比降幅7.49%。

2、原料成本持續抬升：截至3月19日，Mysteel紅土鎳礦CIF價格繼續拉漲，Ni:1.3%鎳礦報66美元/濕噸，Ni:1.5%鎳礦報78-81美元/濕噸。印尼內貿鎳礦價格同步走強，Ni:1.6%鎳礦市場價（CIF）報68-76美元/濕噸。

四、預期背景下，則供應鏈風險升溫： 硫磺斷供或成4月下旬的核心變量

供應鏈層面的潛在風險不容忽視——中東局勢若持續發酵，霍爾木茲海峽航運受阻將直接沖擊全球硫磺供應。印尼是全球最大的鎳生產國，其約75%的硫磺進口依賴中東地區，而硫磺是高壓酸浸（HPAL）工藝生產MHP的核心原料。

數據顯示，印尼約75%的硫磺依賴中東進口（沙特阿拉伯、卡塔爾、阿聯酋和科威特）。2025年，印尼從中東四國總計進口硫磺約394.7萬噸，同比增長55%。

硫磺是高壓酸浸（HPAL）工藝生產MHP的核心原料，生產每金屬噸MHP需消耗8-10噸硫磺，截至3月19日按當下印尼硫磺CFR價格（545美元/噸）估算，硫磺端成本超過4900美元/鎳噸，占比超過三分之一。

當前印尼HPAL工廠的硫磺庫存普遍僅能維持1至2個月的生產消耗。這意味著，若海運中斷問題在4月中下旬未能緩解，鎳生產端將面臨實質性減產的威脅，屆時鎳價可能迎來供應驅動的利好行情。

五、鎳價波動對現貨市場存在采買契機

從19日Mysteel企業調研結果來看，鎳價波動對現貨市場存在采買契機：鎳鐵貿易商在期貨盈利驅動下，可能出現現貨降價銷售行為，為不銹鋼廠創造階段性采購窗口。而硫酸鎳及三元材料企業則可前瞻布局，若4月下旬硫磺問題發酵推升鎳價，則短期可擇機對MHP進行點價鎖定，以應對潛在的原料成本上漲壓力。