復星系也救不了？舍得酒業兩年蒸發15億利潤！| 拆年報

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撰文|蜜妹

這是@閨蜜財經的第1563篇原創

圖片來源|AI自動生成

白酒的寒冬里，舍得酒業先“感冒”了。

2026年3月21日，來自“復星系”的舍得酒業披露2025年業績情況，沒有驚喜，又是營收、利潤雙雙下滑。

曾經的川酒黑馬，在經歷了2023年的巔峰后，正在經歷一場前所未有的“深蹲”。

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先看核心數據。2025年，舍得酒業總營收44.19億元，同比下降17.51%。蜜妹注意到，這已經是該司連續第二年下滑——2023年70.87億，2024年53.57億，2025年44.19億，兩年跌去了近四成。

分產品看，舍得酒業2025年中高檔酒營收31.20億元，同比跌23.83%，超過總營收的降幅。這意味著公司最賺錢、最核心的業務板塊，正在以最快的速度失血。

普通酒（主要是沱牌系列）這邊營收7.33億元，同比還增長5.75%，成了財報里的亮點。

分區域看，舍得20205年省外市場營收26.47億元，同比下滑19.25%；省內市場12.06億元，下滑20.19%；分渠道看，大頭批發代理營收32.49億元，同比跌25.19%；電商銷售增長35.46%，為6.04億元。

可以看到，舍得酒業的理想和現實之間其實是出現了一些錯位的。

眾所周知，“老酒”是舍得的金字招牌。但在2025年，這個“護城河”似乎反而成了銷售增長的拖累。

但沱牌雖然穩住了基本盤，但其37.92%的毛利率，根本撐不起整體的利潤結構。而毛利率74.67%的中高檔酒，恰恰是那個賣不動的。

銷售渠道這邊，核心渠道“失血”也更嚴重，只能靠“副業”電商來扛住降幅。財報顯示，2025年舍得新增經銷商378家，退出的有516家，凈減少138家。

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再看利潤。

2025年，舍得酒業歸母凈利潤2.23億元，同比跌35.51%。其中一季度凈利3.46億，二季度0.97億，三季度0.29億，四季度直接虧損2.49億。

為啥利潤比營收降幅更多？蜜妹看到主要是兩大因素。

一是成本端這邊。盡管營收下滑17.51%，銷售費用僅下降了10.68%，為11.40億元；

再就財務成本。2025年，舍得酒業的該項費用為1083萬元，而上一年為-2619萬元。

2025年，舍得酒業經營活動產生的現金流量凈額為-5.23億元，2024年是-7.08億元。連續兩年，公司賣酒不僅沒賺到現金，反而在消耗存量資金。

還是這一年，舍得酒業投資活動產生的現金流量凈額為-9.32億元，較上年同期的-1.92億元增長了386.2%。也沒搞到錢，反而流出更多。

但另一邊，增產擴能項目、酒旅融合項目，都需要資金投入。

錢從哪來？2025年舍得酒業長期借款從4.31億升至7.74億，增幅79.38%；短期借款從7.11億升至11.35億，增幅59.65%。籌資活動產生的現金流量凈額10.53億元，同比增長766.06%。

這種“借新債補舊債”的模式，正在推高財務成本。

再就是庫存方面，舍得的半成品酒從2023年的16.2萬千升，一路增長到2025年的18.21萬千升。老酒越存越多，說明銷售端越來越慢。

當銷售放緩、庫存積壓，計提減值就成為必然。2025年，舍得酒業資產減值損失3809萬元，比2024年的1873萬元又多了一倍多。其中存貨跌價占1235萬，無形資產減值占2139萬。

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綜上，在蜜妹看來，2025年的舍得酒業處境很尷尬。

一方面，老酒戰略需要長期堅持，這是最核心的差異化資產；另一方面，市場不等人，消費分化正在讓次高端價格帶變得越來越擁擠。

增產擴能要繼續，酒旅融合要推進，但現金流的壓力也越來越大。經銷商在退出，渠道信心在流失，庫存還在增加。

擺在面前的，或許只有兩條路。

第一條路：放下身段，調整產品結構。既然中高檔酒賣不動，那就主動下沉。用沱牌去搶占大眾市場，用舍得去做差異化體驗，而不是死守次高端價格帶。

這條路的問題在于，沱牌的毛利率只有37.92%，遠低于中高檔酒的74.67%。如果重心下沉，利潤率會進一步下降，短期內業績會更難看。資本市場能不能接受？這是個問題。

第二條路：硬扛到底，等待消費回暖。繼續堅持老酒戰略，增產擴能不停，酒旅融合繼續，用時間換空間。賭的是消費者在未來某個時點重新接受老酒的溢價。

但問題是，資金鏈等得起嗎？連續兩年現金流為負，借款還在增加，如果消費回暖的速度慢于預期，流動性壓力會迅速放大。

而且2025年舍得酒業經銷商退出量不小，即便消費回暖，渠道的修復也需要時間。

還有第三條路嗎？也許有，那就是重新思考老酒戰略到底該怎么講？讓老酒的價值真正被消費者感知，而不是停留在品牌宣傳層面。

同時，穩住經銷商基本盤，讓利渠道，清理庫存，重建信心。

舍得酒業擁有優質的基酒儲備，“沱牌”和“舍得”兩大品牌資產，這些都是再次輝煌的底牌。

但牌再好，也得看怎么打。現在的問題是，在資本市場的耐心和資金鏈的壓力面前，留給舍得出牌的時間還有多少？

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