Mysteel解讀 ：探究華南豆粕市場的韌性從何而來？

導語：當前，華南豆粕市場正處在“供應分化、庫存探底、需求穩健”的緊平衡格局之中。本文將從開機、庫存、需求及后市展望四個維度，對當前華南豆粕市場進行系統分析。

一、華南油廠開機分化，供應節奏不一

當前華南地區油廠開機情況呈現明顯分化，廣西與廣東市場供應節奏各異，直接影響了區域內豆粕現貨的供需格局。具體來看，廣西市場目前僅2家油廠因斷豆停機，其余油廠保持正常生產，整體開機率維持在49%左右。受益于豆粕現貨行情表現較好，油廠壓榨利潤可觀，企業開工意愿較強，開機率維持在相對高位。而在廣東市場，受多家油廠斷豆疊加檢修影響，開機率明顯偏低，目前僅為43%左右，部分油廠短期內仍難以恢復正常生產。兩廣地區開機率的差異，直接導致區域內豆粕供應節奏不同。廣西市場供應相對充足，而廣東市場供應偏緊，區域間供需格局的分化，預計將對后期豆粕現貨價格形成一定支撐，尤其是廣東市場在供應偏緊的背景下，價格韌性較強。

二、油廠豆粕庫存低位，挺價情緒濃厚

截至3月20日，廣西油廠豆粕庫存為3.6萬噸，環比增加0.9萬噸，庫存水平雖環比上周略有回升，但整體表現下行趨勢，廣東油廠豆粕庫存僅為1.39萬噸，環比減少2.17萬噸，庫存進一步收緊，部分油廠已處于“零庫存”狀態。從提貨情況來看，目前下游企業提貨積極性較高，多以執行前期合同為主，部分油廠外出現排隊提貨現象，反映出市場對現貨需求度高。尤其在廣東市場，由于油廠豆粕庫存持續低位，現貨資源緊張，油廠挺價情緒明顯增強，部分企業甚至采取限量開單、控制出貨節奏的策略，進一步加劇了現貨市場的緊張氛圍。整體來看，兩廣地區油廠豆粕庫存均處于偏低水平，尤其是廣東市場庫存持續去化，為豆粕現貨價格提供了有力支撐，油廠在定價方面的話語權較強。

三、后期供應不確定性增強，下游補貨積極

當前市場對后期供應的擔憂情緒較為濃厚，主要源于兩方面因素：一是巴西大豆到港存在延遲，影響國內油廠原料銜接；二是大豆通關環節仍存在不確定性，可能導致部分油廠階段性斷豆停機。受此影響，下游飼料企業補庫意愿明顯提升，備貨積極性遠高于去年同期。目前大部分飼料企業豆粕庫存維持在30天左右滾動，物理庫存多在6-9天左右，整體備貨水平較去年顯著提高。回顧去年4月，因大豆通關時間延長，華南地區油廠大面積斷豆停機，豆粕供應一度陷入緊張局面。而當時飼料企業普遍維持低庫存策略，抗風險能力不足，幾乎面臨斷供風險，最終推動兩廣豆粕現貨價格在去年4月達到年度高點。經歷了去年的教訓，今年下游企業對供應鏈風險的重視程度明顯提升，提前備貨、適度增加庫存成為普遍選擇。截至3月23日，廣西市場豆粕現貨價格在3310–3320元/噸，同比上漲140元/噸；廣東市場豆粕現貨價格在3370元/噸，同比上漲230元/噸。現貨價格同比明顯上漲，既反映了當前供應偏緊的現實，也體現了下游補庫需求對價格的拉動作用。

四、后市展望：連粕震蕩偏弱，現貨基差偏強

從期貨市場來看，連粕主力M05合約近期呈現震蕩偏弱運行態勢，市場情緒整體趨于謹慎。不過，從成本端來看，受中東局勢緊張、原油價格上漲等因素影響，進口大豆成本有所抬升，對豆粕價格形成較強下方支撐。

從現貨市場來看，華南地區豆粕現貨基差維持偏強格局。一方面，油廠開機分化、庫存低位，供應端支撐明顯；另一方面，下游飼料企業庫存雖已有所補充，但面對后期供應的不確定性，仍保持較高的提貨積極性。綜合來看，預計華南市場豆粕現貨價格將以震蕩為主，整體表現仍有支撐，短期回調空間有限。

總體而言，當前華南豆粕市場處于“供應分化、庫存偏低、需求穩健”的格局之中，現貨價格具備較強支撐。后續需重點關注大豆到港節奏、油廠開機恢復情況以及下游備貨意愿的變化，這些因素將共同決定未來市場的走向。

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