汽車毛利率13%，小鵬盈利能持續嗎？

【財報】算上早就開始盈利的理想，造車新勢力“蔚小理”先后實現正利潤。

小鵬汽車（XPEV.N/9868.HK）發布2025年四季度及全年業績公告顯示，四季度實現收入223億元，同比增長38%，環比增長9%。

其主要收入來自汽車銷售，當季完成交付量11.62萬輛，實現銷售額190.7億元，同比增長30%，環比增長6%。簡單測算下來，車均銷售價約為16.4萬元，同比去年均價16萬元略有提升。

汽車銷售的毛利率并不高，四季度為13%，比去年同期的10%提高3個百分點，和三季度的13.1%基本持平。在汽車銷量還沒有達到一定規模上，僅有13%左右毛利率不足以實現盈利。

四季度，小鵬服務及其他收入高達31.8億元，同比增長122%。主要由小鵬對外輸出技術專利帶來，并有少部分配件和碳積分等貢獻。這是小鵬得以盈利的關鍵。

根據披露，服務及其他業務毛利率為70.8%，貢獻毛利潤約22.5億元，同時汽車業務毛利潤24.8億元，幾乎55開了。當然，如果刨去配件業務，純技術服務毛利率應該更高了。

四季度，小鵬總毛利潤超過47億元，想要盈利就相對簡單了。畢竟小鵬從長城汽車聘請高管有“鐵娘子”之稱的王鳳英在坐鎮，各個環節嚴控成本是應有之義。

當季，銷售、一般及行政開支為27.9億元，還沒趕上研發開支28.7億元。其中研發開支增長43%，在三家新勢力中增長最快。同期，理想研發費用30億元，增長25%。蔚來研發費用20.3億元，不僅沒有增加，還下滑44%，蔚來為了盈利也真是拼。

四季度研發費率對比，小鵬為12.9%，理想為10.4%，都在兩位百分數以上。蔚來是5.9%，不到小鵬一半。筆者猜測，蔚來實現首次季度盈利后，今年應該會在研發費有所放松，不然怎么和其他車企競爭呢？

從利潤規模上看，小鵬的服務和其他收入帶來的毛利潤也快要趕上研發投入了，這塊利潤即便不會繼續大增，保持在一定規模，也是未來持續盈利的重要拼盤。而在研發上勒緊褲腰帶，省點費用，終究不是長久之計。

對小鵬實現季度盈利完成臨門一腳的卻是來自政府補貼激增。當季其他收入達到8.4億元，比上一年同期2億元增加3倍多，這或許和各地政府到年底結算有關。

最終，小鵬四季度經營虧損0.4億元，同比虧損15.6億元，大幅改善。當季凈收益3.8億元，三季度虧損3.8億元，2024年四季度虧損13.3億元。小鵬和蔚來都在四季度實現了盈利。

2025年全年，小鵬完成汽車交付約43萬輛，同比增長126%，實現總營收767億元，增長88%；如果今年收入增長30%，也將突破千億元營收大關。只在四季度盈利，并不能改變小鵬全年虧損的現實，凈虧損11.4億元，同比58億元虧損，也是看到了全年盈利的曙光。

如果說，服務和其他利潤可以維持，那么政府補貼是否可以持續，在今年汽車銷售更加內卷的殘酷現實下，雖有去年四季度盈利打樣，但2026年未必能延續。

好在，小鵬現金儲備超過400億元，小虧損小波動仍可從容面對。同時也不要回避，小鵬在供應鏈博弈中，還是占到了便宜，其應收款合計109億元，遠遠小于應付款372億元，比2024年末增加140億元。

截至3月23日，小鵬總市值1369億港元，略低于理想；蔚小理市值都超過千億港元。