張近東的最后一搏：資產歸零，十年對賭，蘇寧還能翻身嗎？

蘇寧極物

與其說這是一次重生，不如說是一場無可奈何的賭博。張近東押上了過去三十年積累的全部身家，而債權人則賭他還能帶領蘇寧穿越債海，重拾生機。

近日，一則關于“昔日江蘇首富張近東資產清零、蘇寧千億債務重組執行完畢”的消息在網絡流傳，引發公眾對這家零售巨頭命運的再度關注。

然而，據上海證券報等多家媒體3月22日從蘇寧重整案相關管理人處證實，該消息并不屬實，蘇寧債務重組工作仍在進行中。

債務真相：2387億總負債與410億清算

據公開信息，蘇寧系此次進入重整的核心主體是蘇寧電器集團有限公司、蘇寧控股集團有限公司、蘇寧置業集團有限公司及其關聯的38家公司。

2025年1月26日，南京市中級人民法院裁定受理這三家公司的重整申請；同年4月，法院裁定對38家公司進行實質合并重整。

根據重整計劃草案披露，這38家公司的債務規模合計高達2387.3億元，其中，經管理人初步審查確定的債權為1880.70億元，另有暫緩確定的債權282.59億元，未申報債權224.01億元。

與巨額債務形成鮮明對比的是嚴重縮水的資產。經審計，38家公司的賬面資產總額為968.39億元，但評估清算價值僅剩410.05億元，縮水超過57%。

現實的殘酷意味著，如果走破產清算程序，普通債權的清償率預計僅約3.5%。換言之，每100元債權，債權人只能拿回3.5元。

重整方案：信托償債與“凈身出戶”

面對嚴重的資不抵債，重整方案的設計圍繞“出資人權益調整+破產重整信托”展開，核心在于用資產換時間、用股權換清償。

全部資產被打包，裝入一個統一的信托計劃。38家公司的資產被劃分為兩類：一類是“保留運營”的優質資產，比如南京、無錫、徐州等地的核心商業綜合體、物業管理業務，以及蘇寧易購的股票，這些被裝入了新設立的“新蘇寧集團”，繼續經營造血；

另一類是“處置變現”類資產，如西安高新蘇寧廣場，則交由“南京眾城公司”負責，計劃在兩年內處置完畢。

債權人從“債主”變成“信托受益人”。小額債權能拿到現金：普通債權10萬元以下、有財產擔保債權100萬元以下的，直接清償；

而大額債權則通過受領信托份額來置換。具體而言，有財產擔保的債權，每1元對應一份優先級信托份額；普通債權超過10萬元的部分，每1元則對應一份普通級信托份額。這種安排，相當于將償債壓力轉化為資產盤活的預期。

對于張近東夫婦而言，這場重整意味著個人財富在法律層面的徹底歸零。根據重整計劃，他們持有的38家公司股權被全部無償讓渡，僅能在實繳出資范圍內獲得劣后級信托份額。換句話說，在這38家公司中，他們的股東權益已被清零。

作為債權人暫停追索個人擔保責任的對價，張近東夫婦承諾，在信托計劃成立后3個月內，將其名下全部個人資產：包括股權、房產、現金、金融資產、收藏品，悉數注入信托計劃。

文軒指數測算，僅其持有的蘇寧易購17.71%股份，按當時股價估算就價值約28.86億元。需要說明的是，這部分股票中約11億股已質押、5.4億股被凍結，實際可注入信托的自有資產有限。

但無論如何，這意味著張近東不僅失去了企業的控制權，也押上了自己過去三十余年積累的全部身家。

成敗十年：從“沃爾瑪+亞馬遜”到舉步維艱

蘇寧淪落至此，并非朝夕之間，而是一場橫跨十余年的“慢性死亡”。

1990至2010年，是蘇寧專注零售的黃金時代。 從南京寧海路一間200平方米的門店起步，張近東用20年時間將蘇寧打造成中國家電連鎖第一股。

2004年深交所上市后，蘇寧市值一度力壓國美，至2010年前后門店數量突破1700家，年銷售額突破1500億元，張近東也多次登頂江蘇首富。那時的蘇寧，是零售業當之無愧的標桿。

轉折發生在2012年。 面對互聯網浪潮的沖擊，張近東提出了“沃爾瑪+亞馬遜”的戰略構想，試圖線上線下同步發力。

這一戰略在執行中演變為一場令人眼花繚亂的并購狂潮：從6600萬美元收購母嬰電商紅孩子，到3.34億美元控股PPTV；從5.23億元收購江蘇舜天俱樂部，到2.68億歐元拿下國際米蘭控股權；

從29.75億元收購天天快遞，到200億元投資恒大地產；再到27億元收購萬達百貨37家門店、以48億元收購家樂福中國80%股權。據不完全統計，僅2015年至2019年間，蘇寧易購披露的對外投資就超過700億元。

這些跨界并購大多以失敗告終。PPTV累計虧損超30億后賤賣；天天快遞收購后日均單量從700萬跌至200萬；家樂福中國營收從2020年255.74億元暴跌至2024年6.48億元，跌幅逾97%；國際米蘭因無法償還貸款被迫易主；而對恒大的200億投資，更因恒大暴雷而血本無歸。

蘇寧當初的每一筆收購計劃都看似宏大布局，但卻成為如今壓垮它的稻草。

2020年，蘇寧的流動性危機全面爆發。 2021年，張近東辭去蘇寧易購董事長職務，失去上市公司控制權，蘇寧易購也從集團資產中剝離，當年巨虧432億元。

此后，蘇寧系進入漫長的債務處置階段，直至2025年1月正式進入司法重整程序。

張近東

最新進展：重整草案獲通過，未來依然充滿不確定

蘇寧電器集團等38家公司實質合并重整草案，經三次延期后最終獲得債權人表決通過，并由南京中院裁定批準。這意味著，重整方案進入了實質性執行階段。

與此同時，由中信金融與東方資產聯合體提供的80億元共益債借款也獲得核準，將專項用于南京仙林、鼓樓及安徽滁州、安慶四個在建項目的續建工作，首期14億元放款已在1月前完成。

據管理人向媒體透露，2387億元債務重組工作目前仍處于“執行中”，預計最快2026年下半年，信托計劃將正式落地實施。屆時，債權人的身份將真正轉變為信托受益人，而張近東夫婦承諾注入的全部個人資產，也將進入處置與清償的軌道。

值得注意的是，盡管張近東在資本層面的權益被清零，但其在經營管理層面的影響力并未完全消失。重整方案中，新蘇寧集團的9席董事會里，張近東擁有5席的提名權；在南京眾城公司的9席董事會中，他擁有4席的提名權。這意味著，在失去所有權之后，張近東仍然保留了核心業務的經營主導權。

但這并非無條件的信任。他需要帶領新蘇寧完成長達十年的業績對賭：若連續兩年不達標，提名權將喪失，個人擔保責任也將重啟。這種“控制權與所有權分離”的安排，既是對他管理能力的押注，也透露出債權人對未來市場走向的深深不確定。

與其說這是一次重生，不如說是一場無可奈何的賭博。張近東押上了過去三十年積累的全部身家，而債權人則賭他還能帶領蘇寧穿越債海，重拾生機。

但所有債權人似乎都忘記了一點：蘇寧今天的困境，很大程度上是張近東盲目專斷的結果。他妄圖用一場場跨界并購翻盤，以為買下對手就能贏得未來，卻不曾想，真正的敵人從來不是別人，而是那個在成功中迷失了方向的自己。