經銷商撤退，電商爆發：誰在拋棄舍得？

摩斯觀市

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2026年3月20日，舍得酒業股份有限公司（600702.SH）發布了2025年年度報告，全年實現營業收入44.19億元，同比下降17.51%，歸母凈利潤2.23億元，同比下降35.51%。

《摩斯觀市》注意到，舍得酒業業績呈現明顯分化，中高檔酒遭遇量價齊跌，銷售收入同比下滑23.83%，而普通酒業務則同比增長5.75%，其中沱牌特級T68動銷持續走高。公司經銷商網絡凈減少138家，但電商渠道銷售收入同比增長35.46%，成為亮點。

此外，舍得酒業董事及高管薪酬總額連續兩年下降，2025年降至1127.71萬元，較2023年減少近半，管理層與股東“共擔風險”姿態明顯。2024年至2025年間，公司核心管理層經歷較大幅度調整，前董事長倪強、副總裁王勇等多位高管相繼離職。

盡管業績承壓，舍得酒業仍擬派發現金紅利約1.03億元，占歸母凈利潤的46.3%，在行業低谷期傳遞對長期價值的信心。

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1?

營收凈利雙降，

高管薪酬總額腰斬?

從產品來看，舍得酒業2025年的業績呈現出明顯的分化特征。2025年年報顯示，舍得酒業全年實現營業收入44.19億元，同比下降17.51%，歸母凈利潤為2.23億元，同比下降35.51%。

中高檔酒遭遇顯著滑坡，全年銷售收入僅為31.20億元，同比大幅下降23.83%，毛利率同比減少1.48個百分點至74.67%。從量價維度看，中高檔酒銷量同比下降13%，噸價同比下降12.3%，反映出“量價齊跌”的困境。其中，千元價位的藏品系列下滑幅度較高，品味系列受外部需求影響也有所下滑。

這主要源于商務及宴席場景在2025年進一步承壓，以次高端市場為核心陣地的“舍得”系列仍在調整區間，渠道去庫存成為全年的主旋律。分季度來看，舍得酒業凈利潤呈現持續下滑態勢，第四季度更是轉為大幅虧損2.49億元，可見年末市場動銷壓力。

與之形成鮮明對比的是，普通酒業務展現出強勁的增長韌性。2025年舍得酒業普通酒銷售收入為7.33億元，同比增長5.75%，但毛利率同比減少2.17個百分點至37.92%。

其中大眾名酒“沱牌”系列的穩健表現，尤其是戰略大單品沱牌特級T68，其動銷、開瓶及上柜數據均持續高速增長。沱牌系列在T68等產品的支撐下，銷量同比增加15.4%，帶動了普通酒板塊的整體收入提升。

從產銷量與庫存情況來看， 2025年，舍得酒業白酒生產量3.12萬千升，同比微降0.56%；銷售量3.10萬千升，同比微降0.05%；期末庫存量9013.52千升，同比增長1.59%。庫存小幅上升，可見去庫存仍在進行中。

然而，2025年，舍得酒業酒類產品新增經銷商378家，但退出經銷商多達516家，凈減少138家，2025年末經銷商總數降至2525家。

值得關注的是，電商渠道成為舍得酒業2025年業績報告中的亮點。舍得酒業電商渠道實現銷售收入6.04億元，同比增長35.46%。舍得酒業通過差異化產品運作模式，線上平臺已成為品牌傳播與產品動銷的重要陣地，既貢獻了約13%的收入占比，也有效維護了線下流通單品的價盤穩定。

與此同時，舍得酒業董事及高管薪酬呈現出顯著下降趨勢。2025年年報顯示，舍得酒業現任及報告期內離任的董事和高級管理人員稅前薪酬總額為1127.71萬元，較2024年的1800.62萬元顯著下降。

具體來看，2025年董事和高級管理人員合計領取報酬1103.71萬元，平均薪酬143.36萬元，年薪中位數為119.13萬元。相比之下，2023年薪酬總額為2190.04萬元，2024年為1726.63萬元，2025年進一步降至1103.71萬元。從2023年到2025年，董事和高管薪酬總額減少1086.33萬元，降幅達49.60%。

從個體來看，舍得酒業董事長蒲吉洲的年薪由270.17萬元降至217.17萬元，減少53萬元；副總裁羅超、饒家權、張萃富等人的薪酬也均有不同程度的下調。與之相對，總裁唐琿的年薪從244.33萬元微增至249.58萬元，成為高管團隊中薪酬最高的成員。值得注意的是，副總裁王勇在2025年的年薪降至81.28萬元，而他在2024年的薪酬為100.35萬元。

這一薪酬結構的變化，既與公司整體業績下滑的現實相匹配，也體現了管理層與股東“共擔風險”的姿態。從近三年的數據看，舍得酒業董事和高管薪酬總額從2023年的2190.04萬元降至2024年的1726.63萬元，再到2025年的1103.71萬元，連續兩年降幅明顯。在行業寒冬期，這樣的調整有助于降低管理費用，優化成本結構，2025年舍得酒業管理費用同比下降12.39%。

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股價跌四成、高管頻離職，

舍得酒業靠什么穩住投資者？

此外，在2025年7月末，舍得酒業前董事長、時任董事倪強因工作原因申請辭去董事職務，辭職后不再擔任公司任何職務。倪強于2023年1月接替張樹平出任董事長，但至同年12月，其職務即由舍得酒業“老兵”蒲吉洲接替。此次辭任董事，標志著這位來自復星系的高管徹底淡出舍得酒業的管理舞臺。

進入2026年3月，舍得酒業再度發布公告，副總裁王勇因工作原因辭職，原定任期本應到2026年9月20日。王勇的提前離任，加上此前副總裁王維龍、副總裁兼首席財務官鄒慶利等人的相繼離職，使得2024年至2025年期間舍得酒業的核心管理層經歷了較大幅度的調整。

頻繁的人事變動在一定程度上反映出企業在戰略調整期的內部震蕩，也凸顯出在行業下行周期中，職業經理人所面臨的業績壓力。

截至2025年末，舍得酒業股價報收于56.08元，全年跌幅為14.27%。若將時間拉長至近一年，截至2026年3月20日年報發布當日，舍得酒業股價報47.15元，近一年累計下跌約兩成，總市值約156.90億元。

從更長的周期來看，舍得酒業的股價自2023年末的93.38元，至2025年末的56.08元，累計跌幅接近40%。

值得留意的是，盡管年報業績表現不佳，但多家券商機構仍給予了相對積極的評級。方正證券指出，舍得酒業2025年營收和凈利潤降幅均同比收窄，經營活動現金流凈額改善，邊際改善企穩在即，維持“推薦”評級。天風證券則認為，普通酒高增貢獻增長，靜待拐點來臨。國信證券更是基于2025年第二季度收入和凈利潤降幅收窄、盈利能力修復的趨勢，將公司評級上調至“優于大市”。

在業績下滑的背景下，舍得酒業并未縮減對股東的現金回報。根據年報披露的2025年度利潤分配方案，舍得酒業擬以實施權益分派股權登記日的總股本為基數，向全體股東每10股派發現金紅利3.10元（含稅）。按截至年報披露日的總股本3.33億股計算，本次現金分紅總額約1.03億元，占2025年歸母凈利潤的比例約為46.3%。

這一分紅比例在白酒行業中處于中上水平，在凈利潤同比下滑超過三成的情況下，舍得酒業仍然拿出近半利潤用于分紅，反映出兩個層面的信號，其一，舍得酒業現金流狀況依然穩健，具備支撐分紅的能力，其2025年經營活動產生的現金流量凈額雖同比下降，但仍保持正向流入；其二，管理層在行業低谷期仍重視股東回報，意在傳遞對公司長期價值的信心。按年報發布當日收盤價47.15元計算，本次分紅對應的股息率約為0.66%，雖不算豐厚，但考慮到業績承壓的背景，此舉已屬不易。

作者 | 摩斯姐

來源 | 摩斯觀市（MorseView）