AI方向最值得看的標的，吊打中際旭創(chuàng)，永續(xù)增長賽道的頂級龍頭，增長空間徹底打開！

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“這是價值事務(wù)所的第2098篇原創(chuàng)文章”

在《價值事務(wù)所》此前諸多文章和視頻中所長都講過，我們一定要對AI相關(guān)的機會給予絕對的重視，畢竟只需要一定的時間，AI基本板上釘釘會顛覆幾乎所有行業(yè)實現(xiàn)對當下全球GDP結(jié)構(gòu)的重構(gòu)。20年前，人們說互聯(lián)網(wǎng)改變世界，現(xiàn)如今，我們說AI改變世界，并且從技術(shù)原理來講，AI對世界的改變程度其實遠勝于互聯(lián)網(wǎng)，所以實在沒有理由不關(guān)注AI。

在之前講AI相關(guān)機會的文章中，所長更多給大家介紹的是賣鏟子類企業(yè)，做的是進行光電轉(zhuǎn)換的光模塊、AI的基礎(chǔ)云計算、云計算的硬件構(gòu)建數(shù)據(jù)中心……

核心就在于現(xiàn)如今AI還處于較早期，我們很難斷定什么樣的終端應(yīng)用可以殺出來，可上游賣鏟子的關(guān)聯(lián)行業(yè)的確定性幾乎是毋庸置疑的。

這就好比當年創(chuàng)新藥疫情期間，誰能率先做出新冠特效藥贏得市場是個未知數(shù)，但上游頭部CXO卻一定可以在此期間受益一樣，去押注特效藥是高分題，可選CXO卻是一個相對的低分題。

但如果非要把眼光轉(zhuǎn)向終端應(yīng)用，其實也有相應(yīng)的標的可看，但卻不能亂看，也是有相應(yīng)技巧的，這里所長先同大家講一兩個標的，然后再來同大家探討里面的技巧。

今天我們先來研究AI制藥領(lǐng)域的晶泰控股。

晶泰控股的起家業(yè)務(wù)是AI藥物發(fā)現(xiàn)，很有意思的是，其創(chuàng)始人并非醫(yī)藥行業(yè)人士，而是三位物理學(xué)家。也許正是如此，晶泰才會成為弗若斯特沙利文報告中描述的“全球少數(shù)幾家同時掌握量子物理計算、AI 技術(shù)和自動化濕實驗室能力的藥物及材料科學(xué)研發(fā)企業(yè)之一”。

2016年，晶泰科技（2015年成立）在輝瑞舉辦的全球晶體結(jié)構(gòu)預(yù)測競賽中取得了極好成績，準確預(yù)測了晶體結(jié)構(gòu)，從而獲得輝瑞的青睞，這促使輝瑞與晶泰在新冠疫情期間達成了關(guān)于新冠小分子口服藥Paxlovid的合作。合作的結(jié)果也非常圓滿，Paxlovid的最佳結(jié)晶藥物形式確認時間正常而言最短都需要幾個月，長則數(shù)年也有可能，通過與晶泰的合作被縮短成了短短六周。

后續(xù)Paxlovid的巨大成功全球人民都看見了，這無疑給晶泰打了個極好的廣告。

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截至目前，公司已與全球前 20 大藥企中的 17 家建立了長期合作關(guān)系，2020-2023年，客戶整體留存率分別為53.8%、67.5%、51.4%、64.9%，可以說非常優(yōu)秀。2025 年更是拿下了與 DoveTree 總額近 60 億美元的管線合作。公司這些年業(yè)績增長非常迅猛，2025H1營收實現(xiàn)404%的增長，實現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤 8280 萬，調(diào)整后凈利潤達 1.42 億。

不過，如果僅僅是因為晶泰控股現(xiàn)在開始盈利了，而且手上握了一大堆訂單以及一些很有實力的客戶，那并不值得所長現(xiàn)在來研究它，正如本文開篇所述，現(xiàn)如今AI還處于較早期，我們很難去預(yù)測什么樣的終端應(yīng)用可以殺出來，這個時候，哪怕終端應(yīng)用端企業(yè)前景再好，所長可能都更愿意去看上游賣鏟子的關(guān)聯(lián)行業(yè)。

那么，晶泰控股現(xiàn)在憑什么能走進所長的視野呢？而且所長個人認為，在一眾現(xiàn)如今引起人們關(guān)注的AI應(yīng)用端企業(yè)里，晶泰控股可能還真是走到很后面的一家。

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價值事務(wù)所

不一樣的晶泰控股

答案就在于雖然目前AI的應(yīng)用范圍還小，離大范圍普及還早，但晶泰控股卻已跳出了絕大多數(shù) AI 應(yīng)用企業(yè)賣工具、做服務(wù)的單一增長邏輯，而是以自身的AI相關(guān)技術(shù)能力為錨點，通過深度孵化、聯(lián)合創(chuàng)立、全鏈條綁定的模式，與產(chǎn)業(yè)內(nèi)最具顛覆性潛力的創(chuàng)新企業(yè)形成深度利益共同體，把自己同產(chǎn)業(yè)鏈進行了強捆綁。

這里我們不妨先看兩個案例，今年年初，晶泰傳來一則捷報，宣布孵化企業(yè) ReviR 溪礫科技的小分子藥物RTX-117 獲得國家藥監(jiān)局臨床試驗批準，計劃于 1Q2026 啟動 I 期臨床。這個RTX-117是國內(nèi)首款針對腓骨肌萎縮癥（CMT）的 1 類創(chuàng)新藥。

罕見病領(lǐng)域向來是傳統(tǒng)創(chuàng)新藥研發(fā)的一個雷區(qū)，很少有企業(yè)愿意碰，核心在于靶點驗證難、分子設(shè)計門檻高、成功率極低，同時市場還小。所以，如果不是有新的技術(shù)手段出現(xiàn)，能大大增強研發(fā)效率，那就只有等慈善家了。

此前《價值事務(wù)所》有給大家介紹另一家AI制藥企業(yè)英矽智能，英矽智能瞄準的方向也正是罕見病，而之所以敢向罕見病領(lǐng)域發(fā)起沖鋒，正是因為利用AI大幅縮短了新藥發(fā)現(xiàn)時間，其核心產(chǎn)品ISM001-055整個研發(fā)流程從靶點發(fā)現(xiàn)到臨床前候選藥物提名大約只用了18個月的時間，正常來說這個過程會花費4-5年。

當然這不是重點，只是為了說明在AI的幫助下，藥企可以更多向罕見病領(lǐng)域發(fā)起挑戰(zhàn)，所長真正想說的重點是ReviR 是晶泰孵化的企業(yè)。

此外，在近期的投資者交流中，晶泰控股也講到了同萊芒生物的合作，萊芒生物現(xiàn)如今是Biotech中的當紅炸子雞，手握全球首個基于白細胞介素 10 介導(dǎo)的免疫代謝重編程技術(shù)平臺 Meta 10，解決了 CAR-T 領(lǐng)域困擾行業(yè)多年的 T 細胞耗竭、需清淋預(yù)處理、生產(chǎn)成本高、實體瘤難以突破等核心痛點，其代謝增強型 CAR-T 產(chǎn)品不僅實現(xiàn)了 SLE 適應(yīng)癥 6 例患者全部停藥后持續(xù)緩解、血液瘤 20 余例患者 100% 完全緩解的亮眼臨床數(shù)據(jù)，更在實體瘤領(lǐng)域突破了血腦屏障，有望在腦神經(jīng)膠質(zhì)瘤適應(yīng)癥上實現(xiàn)重大突破。

晶泰控股正是萊芒生物的聯(lián)合創(chuàng)立方，萊芒系列成果的背后處處都有晶泰的深度賦能，Meta 10 AI 平臺就是雙方聯(lián)合開發(fā)的。

你看，這就是晶泰控股最不一樣的點了，他不是自己親自下場去做創(chuàng)新藥研發(fā)，那么相比英矽智能、溪礫科技、萊芒生物等企業(yè)風險自然小很多，他其實更多是像藥明康德一樣，一方面給相應(yīng)企業(yè)提供AI制藥服務(wù)，另一方面又會通過投資間接入場，如此，不僅可以通過股東身份鎖定企業(yè)的服務(wù)訂單，還能夠獲得被投企業(yè)上市、管線BD轉(zhuǎn)讓/賣身、藥物上市銷售等等諸多回報。

當然啦，晶泰控股能做好這點，核心還是因為自身技術(shù)實力足夠硬，不然人家才不會找他，目前他的技術(shù)在行業(yè)內(nèi)確實比較領(lǐng)先，形成了量子物理 + AI + 機器人的全閉環(huán)技術(shù)體系。

不同于行業(yè)內(nèi)大多依賴已有實驗數(shù)據(jù)訓(xùn)練的 AI 大模型，晶泰的技術(shù)根基是基于第一性原理的量子物理計算，其AI能從原子和電子的量子力學(xué)相互作用出發(fā)進行模擬，在訓(xùn)練數(shù)據(jù)匱乏的場景下生成高精度虛擬數(shù)據(jù)，部分解決了 AI 制藥數(shù)據(jù)依賴但又數(shù)據(jù)不足的行業(yè)痛點。在此之上，晶泰搭建了由超 200 個 AI 垂類模型構(gòu)成的算法引擎，通過多模型組合為不同管線提供定制化解決方案，疊加其建立了全球領(lǐng)先的規(guī)模化機器人自動化實驗平臺，可以穩(wěn)定生成高質(zhì)量、高通量的研發(fā)數(shù)據(jù)，干濕實驗融合使算法預(yù)測與實驗驗證能夠?qū)崟r反饋、持續(xù)迭代，最后形成了自我強化的技術(shù)閉環(huán)。

但是還是那句話，所長一直說，技術(shù)可以一時領(lǐng)先卻很難一時領(lǐng)先，但如果通過暫時的一些領(lǐng)先優(yōu)勢形成了對產(chǎn)業(yè)鏈的深度捆綁，甚至讓自己成為產(chǎn)業(yè)內(nèi)不可或缺的一環(huán)，最后可以跟著產(chǎn)業(yè)一起進步同時獲得產(chǎn)業(yè)更多的蛋糕，那就是更長期也更深的護城河了。

而這也正是晶泰控股目前在做的，在近期的投資者交流中，晶泰控股有提到自己參與投資的邏輯，一是聚焦AI能發(fā)揮核心作用的領(lǐng)域，無論是自主孵化、深度合作的企業(yè)，還是外部投資標的，均優(yōu)先選擇AI可解決核心難題、提升研發(fā)效率的項目，如果是傳統(tǒng)方法能解決的問題就不會參與，這其實就是在想辦法將自己的優(yōu)勢、長處都發(fā)揮出來，更聚焦。

二是多元化布局，對于新藥研發(fā)、Al for Science領(lǐng)域中有前景但自己不打算重點投入開發(fā)的技術(shù)方向（如Al藥物遞送、Al for materials），這其實是一種通過投資布局完善產(chǎn)業(yè)生態(tài)的做法。

而對于被孵化企業(yè)，晶泰控股的賦能主要體現(xiàn)在兩個核心方面，一當然是技術(shù)層面，根據(jù)不同企業(yè)的核心需求提供定制化的AI模型和工具鏈支持，助力企業(yè)解決研發(fā)中的核心技術(shù)難題，同時持續(xù)接收企業(yè)的研發(fā)、臨床數(shù)據(jù)，反哺AI平臺優(yōu)化，形成正向循環(huán)。

二是資源層面，共享資本市場資源，幫助被孵化企業(yè)對接投資人，助力企業(yè)融資和發(fā)展。

而在商業(yè)決策方面，晶泰控股會堅持幫忙不添亂的原則，不過度干擾被孵化企業(yè)的商業(yè)規(guī)劃，更多是從技術(shù)上提供支持，尊重企業(yè)自身的發(fā)展節(jié)奏和商業(yè)選擇。

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價值事務(wù)所

行文至此，想必大家應(yīng)該能部分明白為什么在一眾 AI 應(yīng)用標的里所長唯獨會把晶泰控股拎出來細講，所長此前一直都講AI 產(chǎn)業(yè)尚處早期，終端應(yīng)用勝負太難預(yù)判，與其去賭九死一生的爆款應(yīng)用，不如抓確定性更高的上游賣鏟子環(huán)節(jié)。

晶泰控股之所以值得，核心就是他規(guī)避了像英矽智能那樣親自下場去做藥的風險，卻又通過諸多捆綁讓自己可以分得最終的果實，最終形成了技術(shù)服務(wù)賺穩(wěn)定的現(xiàn)金流+合作管線里程碑付款與銷售分成、管線孵化與股權(quán)收益并行驅(qū)動風險可控、兌現(xiàn)彈性大、確定性強的復(fù)合商業(yè)模式，把高風險的創(chuàng)新藥研發(fā)做成了進可攻、退可守的確定性生意。

總之，甭管是不是AI浪潮，能在復(fù)雜多變的行業(yè)生態(tài)下走到最后的企業(yè)，從來都不是靠一時的技術(shù)或者效率領(lǐng)先，而是能把已有的一些優(yōu)勢轉(zhuǎn)化成產(chǎn)業(yè)里不可替代的生態(tài)位、跟著整個行業(yè)一起成長的企業(yè)，這也是晶泰控股值得所長跟蹤的核心原因。

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