“贖回潮”席卷美國(guó)私募信貸業(yè)，PE巨頭股價(jià)全線下挫

美國(guó)私募信貸市場(chǎng)正面臨一場(chǎng)集中的流動(dòng)性壓力測(cè)試。Ares Management和Apollo Global Management相繼宣布限制旗下私募信貸基金的贖回請(qǐng)求，引發(fā)市場(chǎng)的廣泛擔(dān)憂，多家另類資產(chǎn)管理巨頭股價(jià)應(yīng)聲下跌。

周一晚間，Apollo率先披露，旗下規(guī)模250億美元的商業(yè)發(fā)展公司Apollo Debt Solutions在投資者提出贖回11.2%份額后，將單季贖回上限鎖定在5%。

Ares隨即跟進(jìn)，其規(guī)模107億美元的Ares Strategic Income Fund同樣觸發(fā)5%的贖回上限，此前該季度贖回請(qǐng)求已攀升至11.6%。兩家公司的舉措進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)私募信貸流動(dòng)性的疑慮。

受此消息沖擊，Ares和Apollo股價(jià)周二在紐約市場(chǎng)一度雙雙下挫逾4%。TPG、黑石、KKR及Blue Owl Capital等同業(yè)亦全線走低，金融板塊指數(shù)盤(pán)中最大跌幅達(dá)0.8%。今年以來(lái)，多家另類資產(chǎn)管理公司股價(jià)已累計(jì)下跌逾兩位數(shù)。

贖回潮蔓延，多家巨頭相繼"關(guān)閘"

此輪贖回壓力并非孤立事件，而是行業(yè)性浪潮的集中爆發(fā)。據(jù)彭博報(bào)道，摩根士丹利、Cliffwater LLC以及貝萊德本月早些時(shí)候已相繼對(duì)旗下數(shù)十億美元規(guī)模的私募信貸基金實(shí)施贖回限制，Ares和Apollo不過(guò)是最新跟進(jìn)者。

今年第一季度，受追蹤的相關(guān)基金合計(jì)收到130億美元贖回申請(qǐng)，這些基金管理的投資組合總規(guī)模約為2110億美元。目前，基金方面僅兌付了約三分之二的請(qǐng)求，尚有46億美元的贖回申請(qǐng)懸而未決。

以Ares Strategic Income Fund為例，該基金第一季度共收到12億美元贖回申請(qǐng)，最終僅兌付5.24億美元，約為申請(qǐng)總額的五分之二強(qiáng)。Ares方面將贖回壓力歸因于"少數(shù)"家族辦公室和中小型機(jī)構(gòu)投資者，稱其在逾2萬(wàn)名投資者中占比不足1%，但這部分投資者所持資產(chǎn)卻超過(guò)基金總規(guī)模的11%。值得注意的是，該基金在同期仍錄得7.08億美元新增認(rèn)購(gòu)，資產(chǎn)規(guī)模因此未見(jiàn)萎縮，但分析人士普遍預(yù)計(jì)新增資金流入勢(shì)頭已近頂部。

贖回潮的背后，是投資者對(duì)私募信貸市場(chǎng)貸款實(shí)踐及其對(duì)人工智能沖擊敏感行業(yè)敞口的持續(xù)擔(dān)憂。Siebert Financial首席投資官M(fèi)ark Malek在致客戶報(bào)告中指出，Apollo的文件披露顯示，其公開(kāi)敘述與實(shí)際投資組合敞口之間存在明顯落差，軟件行業(yè)仍是其最大持倉(cāng)板塊。"這種落差在信心最為關(guān)鍵的時(shí)刻，恰恰會(huì)損害信心，"他寫(xiě)道。

流動(dòng)性幻覺(jué)受質(zhì)疑，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爭(zhēng)議升溫

贖回限制的集中出現(xiàn)，將私募信貸市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性矛盾推至臺(tái)前。這類面向零售及高凈值投資者發(fā)行的非交易型私募信貸基金，本質(zhì)上持有流動(dòng)性較低的底層資產(chǎn)，卻通過(guò)季度贖回機(jī)制向投資者提供相對(duì)靈活的退出渠道，兩者之間的錯(cuò)配在贖回壓力驟升時(shí)便會(huì)集中顯現(xiàn)。

圍繞此輪動(dòng)蕩是否預(yù)示更深層風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)界已出現(xiàn)明顯分歧。摩根大通CEO Jamie Dimon和高盛前CEO Lloyd Blankfein等金融界知名人士已將當(dāng)前私募信貸市場(chǎng)的動(dòng)蕩與2008年全球金融危機(jī)前夕的情形相提并論。

但也有聲音對(duì)這一類比提出異議。Mark Malek表示，"這不是2008年式的系統(tǒng)性銀行業(yè)危機(jī)，因?yàn)樗侥夹刨J在很大程度上游離于傳統(tǒng)存款融資銀行體系之外。更核心的問(wèn)題在于估值、透明度，以及這一資產(chǎn)類別從未真正具備流動(dòng)性卻制造出流動(dòng)性幻覺(jué)。"

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響來(lái)看，贖回限制的蔓延已開(kāi)始拖累行業(yè)整體募資前景。分析人士預(yù)計(jì)，黑石、Ares和Blue Owl等機(jī)構(gòu)面向高凈值個(gè)人的新增募資將明顯放緩，而這一渠道此前一直是行業(yè)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力之一。與此同時(shí)，私募信貸行業(yè)正積極游說(shuō)監(jiān)管層開(kāi)放401k退休計(jì)劃對(duì)私募投資的準(zhǔn)入，此番流動(dòng)性風(fēng)波或?qū)⑹瓜嚓P(guān)政策推進(jìn)更加復(fù)雜。