“亂世買黃金”被誤讀了

“亂世買黃金”這話流傳甚廣，幾乎成了大眾投資的本能反應。

但突如其來的中東炮火，打破了這個認知，出現“大炮一響，黃金下跌”。

上周，黃金累計下滑10%，創近43年來最大單周跌幅，到了本周跌勢依舊，已經來到十連跌，抹去了今年的全部漲幅。

認知失效并不意外，亂世買黃金只是依賴樣本篩選的表層規律，但規律生效需要前提條件。

黃金是無收益資產，買入取決于持有的機會成本，其它資產的利率越低，黃金持有成本越低，越吸引買家。以往戰爭往往導致資金涌入美債，壓低收益率，導致黃金機會成本下降。

但這次美伊戰爭導致油價大漲，高通脹預期提升，美聯儲降息節奏被打亂。不降息，美元強勢，美債收益率還在高位，能躺賺高額的美元利息，不生息的黃金吸引力就下降了。

更大的隱患還在中東土豪這。1983年，中東石油收入縮水，為了填補財政缺口，各國曾大規模拋售黃金換現金。

如今，中東國家面臨收入結構單一、高財政赤字的境況，如果石油出口長期受阻，誰也無法確定，1983年的故事會不會重演。

不過需要明確的是，金價短期承壓，并不意味著長期邏輯崩塌。

影響黃金價格的長期因素是信用對沖，即全球貨幣體系是否動搖。它不是短期價格的決定者，但會在一個漫長周期中決定趨勢。

/ 01 / 機會成本增加了

很多人都誤讀了“亂世買黃金”，把它簡化成“世界越亂，黃金越漲”。

但在金融市場的底層邏輯里，決定金價的從來不是“亂不亂”，而是戰爭背后，持有黃金的機會成本是升還是降。

我們可以通俗地理解：黃金不像股票能分紅、存款能生息，它本身不會“錢生錢”。

人們愿意持有它，本質是在權衡，放棄其他資產的收益，來換取黃金的避險價值，這個“放棄的收益”，就是持有黃金的機會成本，而它的核心錨點，就是利率水平。

利率越高，持有現金、存款、債券的回報就越高，黃金這種“不生息資產”的吸引力就越弱。

反之，利率越低，持有黃金的機會成本越低，它的避險價值才會被放大——這也是黃金價格始終與美元利率深度綁定的核心原因。

以往戰爭催生金價上漲，核心邏輯就在這里：恐慌情緒推動資金涌入美債，短期內壓低美債收益率，黃金的機會成本隨之下降。

比如2022年俄烏沖突爆發當日，10年期美債收益率直接下行12個基點，金價應聲走強。

但這次美伊沖突，打破了這個規律，問題出在油價與美聯儲的博弈上。

戰爭爆發后，伊朗直接祭出殺招，封鎖霍爾木茲海峽，全球原油供應瞬間收緊，布倫特原油價格應聲大漲40%。

石油作為工業的“血液”，其價格暴漲會快速傳導至全產業鏈，工業用品、物流運輸等成本集體上升，全球通脹預期升溫。本就未徹底擺脫高通脹的美國，更是雪上加霜。

通脹壓不住，市場此前普遍預期的“今年美聯儲大放水、持續降息”也就徹底落空。

美聯儲按下降息暫停鍵，美元強勢格局得以維持，美債收益率始終盤踞在高位。既然持有美元資產就能無風險賺取高額利息，黃金的吸引力也就下降了。

華安基金的數據也印證了這一點：3月份以來，美元與黃金走出了清晰的反向走勢，美元指數走強，正在壓制金價。

除此之外，美伊沖突引發的石油危機，還導致全球權益市場劇烈震蕩，韓國股市甚至觸發熔斷。

高杠桿投資者為了回補股市保證金，不得不平倉流動性較好、且有浮盈的黃金頭寸——這又給金價潑了一盆冷水。

有人會問，特朗普的反復表態多次擾動市場預期，油價也出現過大起大落，為什么金價始終保持單邊下行？答案藏在市場對中東土豪的擔憂里。

/ 02 / 從避險錨到提現機的風險

歷史的輪回，往往帶著驚人的相似性。

上周黃金10%的單周跌幅，創下了1983年以來的最差紀錄。而回溯1983年，金價暴跌的背后，正是中東石油國家的集體拋售。

彼時油價下跌導致石油收入銳減，為了維持國內龐大的財政支出，各國不得不拋售黃金儲備，直接引發金價單周暴跌20%。

如今油價倒是堅挺，但面臨有價賣不出的境況。

據船舶追蹤機構Kpler的數據及路透社計算，上周沙特阿拉伯、科威特、伊朗、伊拉克、阿曼、卡塔爾、巴林和阿聯酋八國的原油，較2月份驟降61%。

另一機構Vortexa的追蹤數據顯示降幅更為劇烈，較2月份日均2610萬桶/日暴跌71%。

石油出口銳減，中東國家會不會再次拋售黃金？

按照彭博社報道，中東交易商一度以高達每盎司30美元的折扣出售黃金。不過別緊張，折扣售金和石油收入的關系還不大。

部分中東國家是煉金和出口黃金的重要樞紐，但美伊沖突后，黃金的運費和保險費用上升，而交貨時間還不確定。因此許多買家推遲了購入行為導致交易商折價出售。

與民間零散的拋售相比，中東國家央行行為還沒有出現明顯的拋售。但關鍵是未來會怎么樣？

外界總對中東有“遍地石油、處處黃金”的刻板印象，卻容易忽視：多數中東國家收入結構極度單一，再加上國家轉型帶來的大規模投資，不少國家早已陷入高赤字。

就以中東龍頭沙特為例，為了推動2030愿景（核心是通過經濟多元化減少對石油依賴），沙特向基建超級過程、體育大型賽事等多個領域進行了大規模投資。

密集投資下，沙特2025年實際赤字達到 GDP的5%左右。為了緩解債務壓力，沙特一邊發債（海灣商業洞察報道，沙特計劃新增發100億美元債券），一邊節流（重金投入的沙特聯賽出現欠薪）。

沙特尚且如此，就更不用說中東還有債務占GDP比重176.5%的“幽靈經濟”國家。

如果石油危機短期解決，中東國家挺一挺就能過去，但如果石油危機成了長周期時間，他們會不會重復1983年的故事，恐怕誰也說不好。

/ 03 / 中長期邏輯并未動搖

黃金或許會短期背離，但從不錯判時代。

從機構觀點看，本次黃金暴跌更像是牛市中的階段性調整，但并非趨勢逆轉。高盛依然維持2026年底金價5400美元/盎司的目標價，瑞銀更是上調至6200美元/盎司。

背后的核心邏輯，在于黃金的長期定價錨從未改變。影響黃金價格的長期核心變量，是信用對沖。

這是一個慢變量，不會左右金價的短期漲跌，卻會在漫長的周期里，決定黃金的趨勢走向。而放在當下的時代語境里，信用對沖的核心，就是以美元為主的全球貨幣體系是否會動搖。

近些年來，全球化退潮、地緣分裂加劇，“小院高墻”再次興起，地緣政治已經成為影響經濟社會發展的重要變量。

這一切，都在悄悄動搖美元的霸權地位。更關鍵的是，美元“武器化”，正在加速“去美元化”的浪潮。

揮動美元大棒，制裁伊朗、俄羅斯等國家，讓世界逐漸意識到，過度依賴單一法幣不是好選擇。巴西、東盟、印度、馬來西亞、沙特等國家積極開展多元化貿易結算工具。

美元在全球外匯儲備中的占比，也隨之下滑。從高峰時期的85%，降至如今的57%。

當貨幣體系本身面臨信用危機時，黃金作為超主權的價值錨，就展現出最大的避險價值。

這也是各國央行增持黃金的邏輯。

“去美元化”的趨勢，讓黃金在國際儲備中的戰略價值持續提升。

世界黃金協會數據顯示，截至2月底，我國央行黃金儲備達7422萬盎司（約2308.5噸），實現連續16個月增持。

從全球來看，2026年1月央行累計公開凈購金5噸，馬來西亞和韓國央行都重啟了增持黃金的計劃，購金群體正持續擴大。

對于個體來說，身處分化的時代，普通人若能找到與時代同頻的資產，已是一種難得的幸運。