“不差錢”卻要募資補流！毛利率持續下滑，這家公司IPO迎來上會審核

這家身披“國家級專精特新小巨人”光環的功能性材料生產商，在沖刺資本市場的最后關頭，其上市募資合理性、業績可持續性等兩大核心問題，正被置于監管與市場的聚光燈下，接受前所未有的審視。

明日上午，北交所上市委員會將召開年內第31次審議會議，廣東金戈新材料股份有限公司（下稱“金戈新材”）的IPO申請將正式上會，迎來最終闖關。

持續下滑的毛利率、居高不下的原材料依賴等問題，共同構成了監管和市場對其業績增長質量及未來持續盈利能力的核心關切。

張力制圖

“不差錢”

據悉，金戈新材成立于2012年，主營電子專用材料、非金屬礦物制品的研發制造及銷售，產品涵蓋導熱粉體材料、阻燃粉體材料、吸波粉體材料等，廣泛應用于新能源汽車、5G通信、光伏、消費電子等領域。

公司于2025年2月在新三板掛牌，同年6月向北交所提交IPO申請。

公司的股權結構高度集中。實際控制人黃超亮直接持有公司57.96%的股份，并通過員工持股平臺金沃投資控制另外15.26%的股份，合計控制公司73.22%的股權。

2023年至2025年（下稱“報告期”），公司營收從3.85億元增長至5.34億元，凈利潤從4129.46萬元增長至5748.27萬元，呈現增長態勢。

本次IPO，公司擬募資2.05億元，計劃用于年產3萬噸功能性材料技術改造項目、研發試驗基地建設項目和智能倉儲建設項目，其中，擬將募集資金中的3500萬元用于補充流動資金。

不過，截至2025年末，公司貨幣資金達9330.07萬元，而同期短期借款僅124.23萬元，資金儲備遠超短期債務；資產負債率也從23.06%持續下降至18.63%，處于低位。

另外，報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額持續為正，三年合計凈流入1.24億元，自身造血能力良好。

因此市場觀點普遍認為，在公司現金流充沛、負債率低、償債能力強的情況下，仍計劃大額募資“補流”，其必要性不足，被質疑存在“為募資而募資”的嫌疑。

毛利率連續下滑

具體來看，公司的主營業務圍繞三大類核心功能粉體展開，致力于為下游高分子材料提供性能增強解決方案。

其中，導熱粉體材料是公司的重點產品線之一，旨在提升電子設備的散熱效率，報告期內，該產品貢獻了公司近七成的收入。

產品系列包括準球氧化鋁、片狀氧化鋁、球形氧化鋁、類球氧化鎂、耐水解氮化鋁及高性能復合導熱劑等，用于制備導熱硅脂、導熱墊片、導熱凝膠等導熱界面材料（TIM）。

阻燃粉體材料主打環保無鹵阻燃，產品涵蓋氫氧化鋁、氫氧化鎂、陶瓷化阻燃劑、氮系阻燃劑等，通過表面改性等工藝，旨在實現材料的低煙、無鹵、環保阻燃。報告期內，該產品銷售收入占公司總營收的接近三成。

而導熱吸波劑是一種兼具導熱和電磁波吸收功能的雙功能粉體材料，主要服務于5G通訊等需要同時解決散熱和電磁屏蔽需求的領域。結合數據來看，該產品目前占比較低，對于公司整體營收貢獻較小。

報告期內，公司的綜合毛利率分別為25.28%、24.24%和22.36%，呈現連續三年的下滑態勢。

分析來看，公司的毛利率下滑的直接原因是由于主要產品的銷售單價持續下降，也就意味著，公司在一定程度上采取了“以價換量”的市場策略。

其中，導熱粉體材料銷售單價從2023年的1.48萬元/噸降至2025年的1.20萬元/噸；阻燃粉體材料銷售單價從0.53萬元/噸降至0.50萬元/噸；吸波粉體材料銷售單價從3.48萬元/噸大幅降至2.13萬元/噸。

公司解釋稱，這是由于下游行業成本壓力大，公司為拓展市場而增加了高性價比產品的銷售占比。敏感性分析顯示，若主要產品售價下降5%，將導致毛利率下降約3.93至4.09個百分點，說明公司盈利對價格變動較為敏感。

在售價下降的同時，公司的成本結構同樣也面臨壓力。報告期內，直接材料成本占公司營業成本的比重從74.63%攀升至78.01%，原材料價格波動對公司利潤影響顯著。

據測算，主要原材料市場價格上漲5%，將導致毛利率下降2.78至3.03個百分點。2024年，主要原材料價格上漲正是當年毛利率下降的原因之一。

記者 李昕

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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