王晉斌：美聯儲加息的可能性應該很低

王晉斌 中國人民大學經濟學院原常務副書記、國家發展與戰略研究院研究員、中國宏觀經濟論壇（CMF）主要成員

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綜合美國勞動力市場、通脹預期、金融體系流動性狀況，以及不排除特定情況下階段性能源價格管制的可能性，美聯儲加息的可能性應該很低。加息是美聯儲最后的無奈，目前尚未到那種無奈的境況。

中東沖突導致油價飆升40%及以上，導致通脹預期回升，掉期市場已經開始計價美聯儲加息的可能性。

從2026年1季度美國實際GDP增速預測來看，在2026年2月20日至3月5日間，亞特蘭大聯儲分行的預測值基本保持在環比年率3.1%左右，但到了3月23日，這一預測值下降至2.0%。考慮到2025年4季度實際GDP增速（環比年率）只有1.4%（基數低），美國經濟增速基本延續了放緩的趨勢。

從勞動力市場來看，芝加哥聯儲分行2026年3月最新估計值顯示，3月份的實時失業率預測值為4.46%，較上月美國勞工部數據略有上升。接近4.5%的失業率是美國正常失業率的長期區間3.8-4.5%的上限，說明美國勞動力市場失業率正在逼近就業出現惡化的邊界。

從市場對通脹的預期來看，十年期保本美債隱含的通脹率從2月下旬的低點2.25%曾一度上升至2.4%（3月18日），隨后出現了下行，截至3月27日，這一數據為2.31%，長期通脹預期還是出現了輕微上升。密西根大學近期的消費者信心調查數據顯示了1年期通脹預期從之前的3.4%上升至3.8%。

上述關鍵指標說明，中東沖突之后，美國經濟增長預期放緩，勞動力市場存在軟化壓力，短期通脹預期上行。美聯儲貨幣政策在就業和通脹之間相機決策的空間被壓縮，貨幣政策取向不明確性增加。堪薩斯聯儲分行的貨幣政策不確定性指數已從1月底的0.7連續上行至3月26日的1.4，貨幣政策取向的不確定性明顯加大。

在貨幣政策取向不確定性明顯加大的背景下，掉期市場開始計價美聯儲加息的可能性屬于正常，利率風險管理要求市場做出一些反應。

實際上，美聯儲加息的可能性應該很低。主要有以下幾個原因。

（1）金融市場和銀行體系流動性已經趨緊

從芝加哥聯儲分行提供的美國金融條件指數來看，2026年以來金融條件處在收緊的態勢，從1月底的-0.59上升至3月20日的-0.46。美聯儲紐約分行的逆回購數據顯示，從2026年3月中旬以來，逆回購規模基本在10億美元以下，市場冗余流動性處于基本枯竭狀態。美聯儲3月26日的資產負債表數據顯示，存款機構儲備金數量仍有近3.04萬億美元，基本處于充足準備金框架要求數量的中左側。因此，金融條件指數、逆回購以及儲備金的數據都顯示出美國金融市場和銀行體系的流動性已經趨緊。

（2）短期和長期通脹預期走勢有明顯差異

美聯儲是否加息，一個關鍵因素是：中東沖突帶來的能源（油價）沖擊是持久性的，還是一次性的。如果具有持久性，會增加美聯儲加息的可能性，如果是一次性（暫時）的沖擊，美聯儲會忽略其對當下繼續降息貨幣政策取向的影響。從目前的短期和長期通脹預期走勢來看，市場似乎更傾向于是一次性沖擊。

（3）債券市場已經提前做出了反應

從3月份以來，美國國債市場收益率已經做出了明確的反應。截至3月27日，1年國債收益率上行了23個BP，2年國債收益率上行了41個BP，5年期和10年期國債收益率分別上行了44個BP和39個BP。國債市場收益率的上行在某種程度上已經在替代美聯儲“加息”，顯著提高了金融市場的階段性融資成本。這種階段性融資成本具有可逆性，這也是美聯儲在勞動力市場承壓背景下能夠忍受的。一旦美聯儲加息，就存在固化階段性融資成本上升的風險，嚴重削弱其可逆性。加息只會發生在中長期通脹預期上行且有形成頑固態勢的條件下。

（4）不排除對能源價格采取階段性管制

考慮到勞動力市場可能存在持續軟化的風險，美聯儲對短期通脹預期上行的風險有較高忍耐度，但在通脹沒有明確下行的背景下，美聯儲也不會降息。

進一步考慮到白宮的關于提升經濟和就業政治訴求，在這一點上，白宮與美聯儲是一致的，但通脹壓力導致了美聯儲與白宮之間的分歧，近期白宮并未對出現降息的呼聲，也等于承認了通脹壓力和美聯儲按兵不動的合理性。

如果能源價格沖擊出現了持久的風險，又不想加息影響美國的勞動力市場，不排除白宮與美國能源巨頭之間達成某種協議，以行政管制來階段性控制美國油價的持續上漲。美國從2019年開始成為能源凈出口國，目前也是國際原油市場的重要出口方。美國國內原油供給大于需求，采取階段性的能源價格管制方法具有供給基礎。

總體上看，美聯儲加息是最后的無奈，但目前尚未到美聯儲無奈的境況。相對于加息，美聯儲不會加息的可能性要高很多。

文章僅作為學術交流，不代表CMF立場。