新睿電子：高應收、低研發(fā)、毛利率反常，盈利質(zhì)量差｜IPO觀察

4月3日，臨海市新睿電子科技股份有限公司（下稱“新睿電子”）將北交所IPO上會，公開發(fā)行不超過640萬股。

筆者注意到，報告期內(nèi)，雖然新睿電子營收與凈利潤持續(xù)增長，但公司盈利質(zhì)量偏弱，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額與凈利潤比值始終未超0.5，而該現(xiàn)象的核心問題集中在應收賬款上，公司近4成資產(chǎn)為應收賬款，且逾期占比超半數(shù)，回款能力遠弱于同行，更值得關注的是，在回款風險高企的背景下，公司壞賬計提標準卻偏于保守，進一步加劇資產(chǎn)減值風險。此外，公司雖自稱是專精特新“小巨人”，擁有可觀的專利與軟件著作權，但研發(fā)投入強度明顯不足，研發(fā)費用率遠低于同行均值，2024年兩者差距近10個百分點。更為反常的是，在主力產(chǎn)品單價持續(xù)下滑、研發(fā)投入不足的雙重背景下，公司毛利率卻逆勢上升并反超行業(yè)，完全背離常規(guī)經(jīng)營邏輯。同時，公司因涉嫌侵犯技術秘密被匯川技術起訴，涉案金額達3000萬元，案件尚未開庭，結(jié)果存不確定性。

盈利質(zhì)量差

新睿電子于2010年開始研發(fā)工業(yè)機器人控制系統(tǒng)，是國內(nèi)較早開展工業(yè)機器人控制系統(tǒng)研發(fā)的企業(yè)之一。經(jīng)過十幾年的技術創(chuàng)新與產(chǎn)品迭代，形成了工業(yè)機器人成套控制系統(tǒng)、驅(qū)控一體控制系統(tǒng)、控制系統(tǒng)單機、伺服系統(tǒng)等軟、硬件相結(jié)合的解決方案和產(chǎn)品體系，目前公司主營業(yè)務為工業(yè)機器人控制系統(tǒng)及部件、伺服系統(tǒng)及部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2022年-2025年（下稱“報告期”），新睿電子分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.04億元、3.01億元、3.18億元，凈利潤分別為3096.6萬元、5526.37萬元、5904.82萬元，業(yè)績持續(xù)增長。

盡管營收與凈利潤持續(xù)走高，但公司整體盈利質(zhì)量偏弱。報告期內(nèi)，新睿電子經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1075.78萬元、2203.07萬元、2692.67萬元，結(jié)合同期的凈利潤，可以計算出兩者的比值分別為0.35、0.4、0.46，比值始終未超過1。

造成現(xiàn)金流大幅不及凈利潤的核心原因，或是公司應收賬款規(guī)模大幅激增。截至2023年末、2024年末、2025年末，新睿電子的應收賬款余額分別為8280.09萬元、11563.83萬元、14331.7萬元，分別占當期資產(chǎn)總額的33.47%、38.93%、39.61%，而應收賬款年均復合增長率為31.56%，該增長率也遠超同一時間段內(nèi)營收24.85%的增速。

在應收賬款高企的同時，款項回款逾期問題尤為突出，公司超半數(shù)應收賬款脫離正常信用期。在上述時間段內(nèi)，新睿電子信用期外應收賬款分別為4663.03萬元、5787.6萬元、88944.58萬元，分別占當期應收賬款余額的52.75%、46.56%、57.35%。

同時，筆者還注意到，在應收賬款的變現(xiàn)能力上也遠弱于同行。報告期內(nèi)，新睿電子應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.71、2.83、2.28，而2023年和2024年新睿電子同行可比公司應收賬款周轉(zhuǎn)率的平均值分別為5.17、4.22，也就是說，2023年和2024年，公司的應收賬款周轉(zhuǎn)率遠低于同行均值。

值得質(zhì)疑的是，在應收賬款占比高、逾期規(guī)模大、回款能力弱的多重風險下，公司壞賬計提標準反而偏于保守。截至2023年末、2024年末、2025年6月末，新睿電子應收賬款綜合壞賬準備計提比例分別為6.34%、6.96%、7.1%，同行可比公司平均值分別為7.61%、9.66%、9.55%，公司計提水平長期低于行業(yè)均值。這種回款風險高、壞賬計提低的異常情況，進一步加大了利潤真實性與資產(chǎn)減值風險的疑慮，亟待公司作出合理解釋。

低研發(fā)，高毛利

筆者注意到，新睿電子在申報稿中自述“公司是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、浙江省“專精特新”中小企業(yè)、浙江省科技型中小企業(yè)、國家高新技術企業(yè)，截至本招股說明書簽署日取得58項專利，其中發(fā)明專利27項、實用新型專利16項、外觀設計專利15項，并擁有計算機軟件著作權140項，參與起草國家標準《工業(yè)系統(tǒng)、裝置與設備以及工業(yè)產(chǎn)品信號代號第1部分：基本規(guī)則》和《機器狀態(tài)監(jiān)測與診斷預測第1部分：一般指南》。公司產(chǎn)品精準動態(tài)控制伺服機械手控制系統(tǒng)和高精度高靈活性多軸伺服機械手控制系”。

這一系列的描述不禁令人感覺新睿電子在研發(fā)技術上實力雄厚，科技感爆棚，然而事實真的如此嗎？

招股說明書顯示，報告期內(nèi)，新睿電子的研發(fā)費用率分別為5.55%、4.98%、5.46%，存在波動，而2023年和2024年新睿電子同行可比公司研發(fā)費用率的平均值分別為13.34%、14.55%，也就是說，2023年和2024年，公司的研發(fā)費用率遠低于同行均值，特別是2024年，兩者相差了近10個百分點，研發(fā)投入強度明顯偏弱。

此外，2025年11月，深圳市匯川技術股份有限公司、蘇州匯川技術有限公司，以"侵犯技術秘密、經(jīng)營秘密等不正當競爭行為"為由，將包括新睿電子在內(nèi)的25名主體列為共同被告，涉及金額為3000萬元。

對此，新睿電子表示，截至本招股說明書簽署日，上述訴訟案件尚未開庭審理，案件審理結(jié)果存在一定不確定性。如上述訴訟敗訴，可能對發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營及財務狀況造成一定不利影響。

除了上述情況之外，筆者還注意到，在研發(fā)投入不及同行、核心產(chǎn)品單價持續(xù)下滑的雙重背景下，新睿電子毛利率卻逆勢上升并反超行業(yè)。報告期內(nèi)，新睿電子的毛利率分別為33.73%、36.44%、36.02%，而2023年和2024年新睿電子同行可比公司35.04%、35.55%，可見，新睿電子的毛利率呈上升趨勢，且在2024年就已遠超同行均值。

更為關鍵的是，新睿電子的主要產(chǎn)品為驅(qū)控一體控制系統(tǒng)、成套控制系統(tǒng)、控制系統(tǒng)單機、驅(qū)動器，其中報告期內(nèi)驅(qū)控一體控制系統(tǒng)的銷售單價分別為3490.36元/套、3204.06元/套、2639.24元/套；成套控制系統(tǒng)的銷售單價分別為4062.97元/套、3744.29元/套、3338.6元/套；控制系統(tǒng)單機的銷售單價1647.33元/件、1614.32元/件、1522.8元/件；驅(qū)動器的銷售單價分別為272.62元/件、270.25元/件、243.04元/件。這也意味著，新睿電子所有主產(chǎn)品的銷售單價均在持續(xù)下滑，特別是驅(qū)控一體控制系統(tǒng)三年間單價累計降幅達24.38%。

綜合來看，新睿電子出現(xiàn)研發(fā)費用率低于行業(yè)、主力產(chǎn)品售價持續(xù)下跌，但毛利率反倒穩(wěn)步上行并反超同行的異常現(xiàn)象，完全背離常規(guī)經(jīng)營邏輯，盈利數(shù)據(jù)合理性存疑，相關差異成因與核算依據(jù)亟待公司說明。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)