即使手握120億，三生制藥也有點擔心未來

3月30日，三生制藥發布了2025年財報：全年實現營業收入176.9億元，首次突破百億元大關，同比增長94.3%；歸母凈利潤84.8億元，同比增長305.8%。

這份成績單十分亮眼，放眼全國，醫藥企業能營收過百億元的屈指可數。但其實三生制藥的收入中，有接近100億來自去年的重磅BD：PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707中國內地之外的權益授權給了輝瑞，拿到12.5億美元的首付款，其中三生制藥確認授權收入94.25億元。

賬面上躺著近百億的BD收入，三生制藥卻不能躺平度日。公司真正的自有能力：核心支柱產品“特比澳”的銷售開始走下坡路，而且趨勢很可能無法反轉。

BD收入是一次性的，產品銷售才是公司穩定運轉的基石。三生制藥的“成熟商品”銷售陷入困局，恐怕很難安心。

生物藥品銷售受沖擊

三生制藥是中國老牌藥企，聚焦血液、腎科等領域產品的銷售與研發，核心產品“特比澳”長期貢獻了公司總營收半壁江山。另外，三生制藥旗下上市子公司三生國健和即將港股上市的蔓迪國際也都是很有特色的企業，三生國健的自免產品在國內有一定的市場地位，蔓迪則是防脫發產品米諾地爾系列的生產商。

過去幾年，三生制藥營收一直穩步上升，2023年營收78.15億元、2024年更是擴大至91.07億元，可惜去年這個勢頭沒有保持住。公司2025年除去授權費的營收82.65億元，較上年減少近10%，實打實的少賣了8.42億元。

三生制藥明確表示，生物藥品營收下滑，主要是受集采價格下滑和醫保政策影響。

據健識局了解，這可能就是指三生國健的兩個核心品種。2025年，三生國健實現營業收入41.99億元，一大部分是BD的分成，小部分是產品銷售的9.1億元。核心產品“益賽普”受區域集采擴面影響均價下降；“賽普汀”則面臨更加激烈的市場競爭壓力。

三生國健的主力品種“益賽普”2005年上市，主要用于治療類風濕關節炎 、銀屑病和強直性脊柱炎等，早于同類原研產品。2019年前，益賽普市場份額曾超40%，峰值銷售額在11.6億元。但阿達木單抗專利到期后，原研修美樂降價進醫保；百奧泰、海正藥業、信達生物的阿達木單抗類似物也分別獲批上市，益賽普也不得不考慮“以價換量”了。

2020年10月，益賽普下調價格，降幅達到了50%；而后在2022年5月的廣東省聯盟集采，益賽普又降價約60%。國金證券數據顯示，益賽普在2024前三季度，銷售額已降到4.8億元。公司明確表示，2025年益賽普納入區域集采的省份已擴展至20余個，產品均價顯著下降。三生國健未在2025年年報中披露其具體銷售數值。

賽普汀是三生國健的一款HER2單抗，在曲妥珠單抗控制市場之余，希望能在適應癥上與老牌藥物形成差異化。奈何近年來乳腺癌治療藥物太多了，不僅曲妥珠單抗生物類似藥爭先恐后的上市，HER2 ADC明星產品DS-8201也在中國上市，后面還有榮昌生物、恒瑞醫藥等ADC在追趕。三生國健的賽普汀并沒有優勢，實際年收入僅在3億元左右，而且不斷被競爭對手壓縮。

大額BD之后，三生制藥需要尋找新的“支點”

2023年、2024年，特比澳分別收入42.05億元、50.62億元，占三生制藥總營收的半壁江山。但在2025年罕見地隱藏了2025年的銷售業績。有業內人士推測：特比澳可能也陷入了競爭危機。

特比澳是獨家品種“重組人血小板生成素”，醫學上簡稱rhTPO，中國僅有三生制藥這一款。但這個藥物和其他血小板生成素（TPO）藥物非常相近。

《促血小板生成藥物臨床應用管理專家共識（2023版）》詳細羅列了幾種TPO藥物和“特比澳”的區別：中國唯獨批準“特比澳”獨家用于腫瘤化療相關性血小板減少這一個適應癥，而且因為缺乏循證醫學證據，其他國家都沒有批準任何TPO治療這種病。其他適應癥上，TPO和rhTPO幾乎可相互替代。

也就是說，特比澳具備獨家優勢，但并非毫無壓力。因為阿伐曲泊帕、艾曲泊帕這兩款TPO藥物已經列入第十一批國家集采；羅普司亭也有很多仿制藥上市，這些都會給特比澳的銷售形成壓力。特比澳的市場份額確已有所下滑。據IQVIA統計，2024年特比澳在中國內地血小板減少癥治療市場的份額為66.6%，到2025年這一份額減少至60.4%。

另外，三生制藥以“益比奧”為代表的促紅素產品，也走到了以價換量的階段。目前共有16家企業擁有促紅素的批準文號，包括科興制藥、未名生物、哈藥等。去年12月，山東省的集采中，三生制藥的規格3000IU*1支/盒的短效促紅素產品參與投標，中選價格為19.91元/支，今年將會執行。

客觀來講，三生制藥還不至于一蹶不振。賣藥業務基本盤還是有的，據財報顯示公司促紅素產品2025年中國院端市場份額為30.32%，市占率第一；特比澳更是遙遙領先。另外CDMO業務2025年收入2.64億元，同比增多46.3%；蔓迪國際的收入為7.43億元，凈利潤為1.74億元。這些都是公司業績的有力支撐。

三生制藥也擔心自己上市20多年的兩個老品種隨時會被趕超，因此花了不少力氣在研發上。今年2月-3月，產品密集獲批，如安沐奇塔單抗治療中重度斑塊狀銀屑病、艾曲泊帕乙醇胺片治療免疫性血小板減少癥（ITP）和重型再生障礙性貧血等。值得一提的是，公司也加入了長效促紅的競爭，今年3月羅賽促紅素α注射液獲批，為首個國產長效重組EPO類雙周制劑。

手里121.77億元的現金，是三生制藥目前最大的優勢，足夠支撐到新舊交替的那一天。

撰稿丨苗苗

編輯丨江蕓 賈亭

運營｜李木子

插圖｜視覺中國

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